本文仅在今日头条发布，谢绝转载

华尔街近期热议一个话题。这个话题的核心在于市场波动性，即所谓的VIX指数（恐慌指数），已下跌至历史低点，本周最低点达到13.6。

另一方面，黄金价格近期屡创历史新高，目前已达到4,533美元。这形成了一个明显矛盾。正常情况下，两者不可能同时出现。

原因在于，当股市波动性如此之低时，黄金价格往往表现疲软，甚至边缘化，参考价值有限。若股市一切安好，投资者便无需购买黄金作为保险。

因此，黄金通常被视为对市场风险高度敏感的工具。然而，当前VIX指数已跌至几乎无可察觉风险的水平，黄金价格应该非常疲软，但实际却创下历史新高。

这显然不正常。这并非统计学上的异常，而是市场机制发生了器质性变化。过去短期可能存在类似问题，但当前状况已持续较长时间。

市场机制的底层规律与逻辑可能发生了不可逆转的改变，因此我们称之为器质性变化。

VIX指数被人为压低

回顾两者走势，可以发现VIX指数与黄金的背离始于2024年，并逐渐显现，且日益明显。VIX指数能够长期维持在低位，而黄金价格则停止回调，摆脱平静市场的束缚，开启超级上涨序幕。

2024年出现的这一新现象，到2025年已成为更明显的转折点。两者间的背离不仅持续存在，甚至加速扩大。当前VIX指数跌至多年新低，黄金价格却不断向上突破。

因此，讨论焦点在于整个金融市场，尤其是股票市场，是否已从短期机制转变演变为长期结构性背离。旧有规律已然失效。

市场热议的背后，实则在探究原因：为何VIX指数如此之低？这种低位正常与否？是自然形成还是人为所致？

目前多数观点仍主张参考VIX指数，但已有部分具先见之明者提出新观点：VIX指数之低是人为压低的，与真实世界巨大的不确定性间矛盾日益明显，且难以调和。

当前股市波动性，即我们所使用的VIX指数，已不再反映市场风险本身，而是反映对股票市场风险的控制力。波动性当前所呈现的问题，源于多种因素的机械式抑制。

具体而言，波动性低并非因为股票市场没有风险（美股风险依然很大），而是由于市场交易被人为压低。VIX指数在现有交易环境中被有意或无意地以机械方式人为压低。

因此，我们看到美国股市VIX指数低至13点多，而正常情况下应在20左右。当前美国股市，特别是AI类股票的涨幅已让全市场意识到存在重大风险，但难以理解为何恐慌指数如此之低。

因此，当前讨论提出了多种观点与分析方法，其中认可度最高的一种说法是：大量市场参与者正通过做空波动率来押注股市稳定。

我们讲过做空波动率，此举天然会给VIX指数带来持续的向下压力。另一动力则来自超短期期权，这类期权有时仅有一天期限，在到期前进行买卖。

超短期期权目前在市场中激增，占比越来越大，并开始支配市场。这种方法使得投资者或市场参与者能够不断调整头寸，因其在一天内便会完结。

这种期权使用方式使其几乎能立即抵消任何出现的波动，只要出现波动，由于仅有一天期限，可以立即动态调整。这种情况下，交易商常处于所谓的正伽马状态。

这意味着当市场出现小幅下跌时，做市商会买入；市场小幅上涨时，他们会卖出。需要注意，此操作受一定条件制约，仅在特定阈值内进行。

但这种低买高卖的微幅震荡会起到稳定市场的作用，且会自然对冲掉市场波动，使市场不再波动。

从VIX指数看，数值越来越低，但风险并未真正消失。此外，随着关键时间点到来，如财报发布、央行决策（加息或降息）、期权到期日等，市场参与者（包括做市商）有强烈动机避免任何明显波动。

一旦出现突然加剧的波动，很可能破坏整个生态系统。所有这些机制都充当了人为的市场稳定器。换言之，在股票市场仍存巨大风险的情况下，这种风险被抹杀、推迟或对冲。

我们看到恐慌指数、VIX指数低至令人怀疑自身判断的程度。当然，各大基金与金融机构均以VIX指数挂钩其众多投资策略。

因此，当前在一片祥和之下，无人意识到股票市场蕴藏的巨大风险。我们的结论是：美国股市的平静并非因为风险已消失，而是风险被压抑，难以显现。

黄金价格上涨原因

然而，黄金价格上涨并不关注VIX指数。黄金不理会股市恐慌与否，而是遵循自身价格曲线，其规律不同。

黄金关注其他因素，例如美国国债总规模、财政赤字恶化程度、国债利息成本占财政支出的比例、美联储为何突然再次扩表、为何定向购买短期国债、为何推迟发布重要经济数据、就业数据偏差为何如此之大及其可信度等。

简而言之，VIX指数传递的信息是：美国股市接近历史最高点，波动性创历史新低，即股票市场风险极小，未来收益可能巨大。

黄金则传递完全相反的信号：作为货币资产，黄金价格屡创历史新高，说明金融资产定价存在严重问题，股票市场内部压力巨大，风险并未消除，只是被人为抑制。

VIX指数的风险

VIX指数另一令人担忧之处在于，它吞噬了市场反应时间。历史上，股票市场虽有暴涨暴跌，但整体趋势仍可把握，压力过高时可通过解压阀逐步释放。但当前情况不同。

2020年新冠疫情后的美国股市规律发生重大变化：以如此低的VIX值，蕴藏如此大风险的市场来看，未来市场走向极有可能从极端平静突然转向动荡，且无任何征兆或缓冲余地。

它不需要重大坏消息冲击，甚至难以发现蛛丝马迹。这表明规律发生重大变化：在市场正常与市场恐慌两种状态之间，已无过渡地带，或不存在真正的过渡性风险评价机制。

要么是0，要么是1，黑白分明。这正是未来市场的可怕之处。

回顾上一次VIX指数发作，即变得极低后突然猛烈爆发，是在2024年12月。

当时市场环境与当前非常相似：一方面股指接近历史最高点，波动率被压低至历史最低点附近，给人的感觉是股票市场似乎完全在控制之中，不会出任何问题。

但当市场突变后，不到3小时，VIX指数直接翻倍。这种剧烈变化并无宏观经济冲击、头条新闻、明确地缘政治风险或意想不到的战争冲突。

它是一种机械式爆发，无需任何消息刺激，是整个系统运转至极限时产生的内爆。当市场中大量做空波动率的空头及短期期权（一天内到期的期权）占据主导地位后，一旦某些技术阈值被突破，市场波动将被放大。

当放大程度超过做市商忍受极限时，做市商行为将从风险稳定器突变为风险扩大器。做市商会放大风险，甚至退出市场报价，导致波动性剧增，更多人被迫解杠杆，从而引发股市内爆链式反应。

人们尚不清楚为何会发生这种现象。实际上，不仅股票市场存在此问题，美国国债市场同样存在。说明一个道理：当市场风险被人为或机制性压抑后，我们已感觉不到风险存在。

所有资产定价均依此风险参照评估。一旦觉醒，意识到风险定价完全错误（因为黄金告诉我们另一个故事），便会发生重大踩踏事件。

关键在于，此类股票冲击无法预测，或理论上不知如何预测。这使得许多人认为可提前购买保护性期权，但没用，因为时间价值会耗损，机械式侵吞期权价值。当真正危机爆发时，所购期权已无价值。

黄金的对冲作用

因此，市场天然需要某种不受时间价值侵蚀、能起到保护性期权作用的对冲机制。这种机制是什么？当然是黄金。

它是一种理想的对冲机制，因为时间无法侵蚀其价值，同时能保护投资收益。这便出现新现象：如何理解2025年黄金价值不断暴涨并突破历史新高？

这是一种新视角，其逻辑出发点是金融市场本身存在问题，而VIX指数人为抑制了风险，信号失灵。因此，金融市场参与者为保护自身，会购买黄金作为对冲。

这让我们突然理解黄金市场的许多变化：为何黄金ETF或实物黄金在2025年被疯抢？为何众多机构现在需要黄金？为何达里奥反复强调黄金资产配置的极端重要性？

在股票市场越来越不可靠、最重要警报系统被拆解的情况下，人们会自发逃向或运用黄金作为对冲整个系统风险的工具。

这说明我们对黄金与金融市场的理解（包括美股市场与黄金市场）并非截然分开，它们存在有机内在联系。归根结底，黄金不仅是一种资产，更应被视为所有资产的终极保险。

2026年全球经济展望

我们知道，2025年是全球化正式入冬的第一年，整个世界正经历一场百年未有的大裂变，即特朗普协议引发的关税战。

中国扛住了中美之间冰与火的大碰撞，无论是关税升级的惊涛骇浪，还是稀土战略的强烈反制，亦或是人工智能的侧翼突破，以及93阅兵展示的大国重器，美国终于对中国的实力开始重新认知。

基于2025年中美激烈对撞后形成的实力均势，我们认为2026年将迎来全球化冬行春令的小阳春气候。特朗普将专注于事关其政治生命的中期选举，此过程必然严重依赖中国在农业、稀土等领域的深度合作。

因此，美国只能在中美关系上寻求维稳。其结果将是：中美关系稳定，全球地缘局势安定。

此外，俄乌战争很可能在2026年进入收官阶段，中东冲突暂时得以平息。中日关系虽在外交上争斗，但短期尚无军事冲突可能。欧洲可能吞下无法打败俄罗斯的苦果，之后需要长时间冷静期。

总体来看，2026年全球地缘形势将比2025年有所缓和。随着地缘政治回暖，对世界经济而言无疑是一大利好。但全球金融市场却冷热不均，暗潮涌动，断层密布。

首先，最近一段时间美元环流频频出现心绞痛，美联储即将进行重大反转：从停止缩表很快转向反向扩表。美国财政赤字继续裸奔，国债规模已突破38万亿美元大关，可交易部分突破30万亿美元。

这势必带来美债收益率蓄势向上突破。各国长债收益率耦合情况加重，导致连环爆雷概率不断增加。最终，我们将看到美国财政部与美联储势必走向合流状态。

当然，2026年对我们而言最凶险的仍是美股中的AI泡沫是否到了最后关头。一旦AI泡沫破裂，美国将不仅是经济衰退那么简单，因为整个经济除AI外已无其他亮点。

此外，2026年还有重大问题：黄金会否继续大涨？白银在2025年翻番基础上，2026年会否再翻一番？我们知道，三变六反：市场变了，人心变了，规律变了。

金银市场的底层规律到底发生了何种变化？白金、钯金、铜等金属走势会否向金和银看齐？2026年日元环流会否突然反转？汇率市场还有哪些隐藏的潜在风险？

房价是否已触底？股市还有哪些重大机会？还有哪些未被广泛报道的小众投资机会？最后，我们将探讨世界经济未来的基本走向，包括中国经济显露出的新规律等。

实际上，我们对地缘、历史、文化、经济或金融市场的所有分析，最终目的都是为了建立自我认知体系，跨越文化、学科与思维，为实现东方文艺复兴添砖加瓦。