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文丨读瑶

编辑丨栀刊

2026年第一天，港交所的公告栏里多了个新面孔，IP收藏品公司Suplay提交了上市申请。

这已经是今年第三个冲击"卡牌第一股"的玩家，前有卡游二次递表卡在半道，后有Hitcard带着红杉的钱虎视眈眈，这赛道现在可真是热闹得很。

这家2019年才成立的公司，最初只是个卖潮玩的小程序平台。

转折发生在2021年，米哈游领投800万美元A+轮融资后，Suplay像开了挂一样疯狂扩张：收购潮玩品牌HeyDolls，成立卡牌品牌卡卡沃，还要搞谷子衍生品。

现在回头看，这哪是简单的业务拓展，分明是把鸡蛋放进了不同的篮子，而且每个篮子都瞄准了不同的消费人群。

Suplay的产品矩阵分得挺明白，消费级产品里，2厘米高的KIKI塔塔乳酸菌手办卖69块一袋，主打日常情绪消费，收藏品这边，卡卡沃的卡牌单张能卖到10块以上，还配套搞鉴定评级服务。

最狠的是和米哈游合作的《崩坏：星穹铁道》手办系列，直接卖了5000多万GMV，这数据放在整个潮玩圈都算能打的。

财务数据更是看得人眼热，从2023年1.46亿营收涨到2024年2.8亿，一年快翻倍了。

更有意思的是收入结构，2023年卡牌业务才占三成，到2025年前九个月直接飙到七成。

这转型速度，怕是连创始人自己都没想到卡牌能这么快挑大梁。

成年女性撑起半边天？卡牌赛道的“她经济”玩法

在卡牌这个长期被奥特曼、斗罗大陆霸屏的领域，Suplay硬是撕开了一道口子。

弗若斯特沙利文的调研数据显示，他们99%的消费者都是成年人，其中女性占比52.7%。

这个数字可太颠覆认知了，要知道传统卡牌玩家基本都是未成年男孩。

Suplay的牌打得很聪明，避开卡游10元以下的儿童市场，专攻10元以上的收藏级卡牌。

就拿《原神》枫丹原海系列来说，每张卡都带独立编号，设计得跟艺术品似的，毛利率直接干到69.5%。

说白了，这就是抓住了成年女性"买喜欢的，不是买便宜的"消费心理，与其说是卖卡牌，不如说是卖情感寄托。

接下来Suplay还要跟米哈游深度绑定，计划推出《原神》《绝区零》的高端收藏卡。

单《原神》全球就有6000万月活用户，这里面有多少女性玩家愿意为信仰充值，想想都觉得可怕。

不过话说回来，过度依赖米哈游IP也不是长久之计，万一合作到期或者人家自己下场做卡牌，Suplay该怎么办？这问题招股书里可没说清楚。

资本扎堆IPO，卡牌生意是风口还是泡沫？

整个卡牌赛道现在跟坐了火箭似的，2024年市场规模62亿，预计2029年要涨到165亿。

资本闻着味儿就来了，高瓴投了闪魂，泡泡玛特入股集卡社，现在Suplay又带着米哈游的光环冲港股。

但热闹归热闹，这门生意真有那么好做吗？

看看行业里的老大哥们，卡游靠着奥特曼三年干到百亿营收，证明了卡牌的爆发力，泡泡玛特深耕潮玩十五年，现在却要靠毛绒玩具续命，说明IP运营的长期压力有多大。

Suplay想把两者优势结合起来，用卡牌冲增长，用潮玩固用户，想法挺好，但资源怎么分配是门大学问。

更让人担心的是自有IP的缺失，2023年自有IP收入还占四成，到2025年就只剩4.1%了。

这意味着公司基本在给米哈游打工，人家吃肉它喝汤。

而且现在赛道里玩家越来越多，等大家都拿到IP授权，拼的可就是真本事了。

说到底，Suplay的IPO更像是给整个行业提了个醒：卡牌不是简单的印刷纸片，潮玩也不是盲盒的代名词。

当成年女性开始为收藏卡买单，当资本开始计算IP的生命周期，这个曾经的"小众爱好"正在变成需要精耕细作的正经生意。

至于是不是泡沫，还得看这些玩家能不能把短期热度变成长期价值，毕竟资本市场可没那么多耐心陪你慢慢成长。

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