狠!突然暴跌22.76%!43天暴涨524%牛股急速跳水!发生了什么？

2026年2月23日，港股市场上演了一场极致的“冰与火之歌”。恒生指数收涨2.53%，恒生科技指数大涨3.34%，美团、中芯国际等权重股涨幅超5%，国际金价站上5180美元/盎司带动黄金股集体狂欢 。就在这样的普涨盛宴里，被誉为“全球大模型第一股”的智谱，却逆市重挫22.76%，单日市值蒸发超700亿港元，此前一个多月累计524%的涨幅，在一天之内被抹去近四成 。

市场上不少声音把这场暴跌归因为“一封致歉信引发的惨案”，但在我看来，这封2月21日晚间发布的GLM Coding Plan致歉信，不过是压垮骆驼的最后一根稻草。真正的逻辑，藏在AI行业从“技术狂欢”向“落地攻坚”转型的阵痛里，藏在港股资金极致的博弈生态中，更藏在每一轮概念炒作后，必然到来的价值重估时刻。

不是“道歉”惹的祸，是500%涨幅的泡沫该挤了

很多投资者盯着智谱致歉信里的三个错误——规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制粗糙，就认定是“运营翻车”导致股价崩盘 。但只要稍微复盘就能发现，这场暴跌的种子，早在股价疯狂拉升时就已埋下。

从1月8日116.2港元的发行价，到2月20日725港元的收盘价，短短43个交易日，智谱股价暴涨524%，市值突破3200亿港元，一度超越京东、快手等老牌互联网巨头。这样的涨幅，早已脱离了公司基本面的支撑。要知道，智谱目前仍处于亏损状态，每股净资产为负34.47元，全年营收仅1.91亿元，支撑其千亿市值的，只有GLM-5带来的技术想象空间。

更关键的是，2月20日的42.72%单日暴涨，本身就是资金情绪推到极致的信号。当天港股大盘冷清，腾讯、阿里全线下挫，智谱却逆势狂飙，背后是游资和短线资金的疯狂涌入。这些资金从来不是“价值投资者”，而是“趋势投机者”，只要有一点风吹草动，就会抢先离场。智谱的致歉信，恰好给了这些获利盘一个完美的出货理由。

所谓的“运营问题”，其实是AI行业发展的共性困境。GLM-5发布后流量远超预期，算力扩容跟不上导致限流，这不是智谱一家的问题，而是所有大模型厂商都要面对的“成长烦恼”。更何况，智谱迅速推出了全额退款、一键回滚、服务延期等补偿方案，这种坦诚的态度，反而体现了公司对用户的重视 。把一场行业共性的成长阵痛，说成是“致命失误”，本质上是资金借题发挥，完成高位套现。

再看市场格局，2月23日的港股，资金呈现出明显的“高低切换”特征。一边是智谱、MINIMAX等高位AI概念股暴跌，另一边是美团、京东等业绩稳健的蓝筹股，以及中芯国际、华虹半导体等硬科技标的大涨 。这背后是资金风险偏好的快速切换——春节后，全球流动性预期改善，美联储降息预期升温，资金开始从纯概念炒作的高位标的，转向有业绩支撑、估值合理的核心资产。智谱的暴跌，不过是这场资金切换的“牺牲品”。

技术真的掉队了？GLM-5的价值，被市场短期情绪低估了

在股价暴跌的喧嚣中，很多人开始质疑智谱的技术实力，认为“致歉信”背后是GLM-5的技术不过关。但从产业逻辑来看，GLM-5的技术突破，依然是国产大模型追赶国际顶尖水平的重要里程碑，其长期价值被短期市场情绪严重低估。

智谱在GLM-5的技术报告里提出了一个核心变革——推动编程范式从“Vibe Coding”（氛围编程）转向“Agentic Engineering”（智能体工程）。这不是概念炒作，而是大模型商业化落地的关键方向。传统的“氛围编程”只能完成简单的代码编写，而“智能体工程”能让大模型完成复杂的系统工程、长程任务，真正走进工业、金融、互联网等核心应用场景。

从技术指标来看，GLM-5的表现堪称亮眼。它采用稀疏注意力（DSA）技术，大幅降低了推理成本，同时保持长上下文能力无损；全新的异步强化学习算法，让模型能从复杂的长程交互中快速学习。在权威评测中，GLM-5位居全球第四、开源第一，真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，在中文语境和本土开发场景的适配性上，更是遥遥领先于国际对手。

更重要的是，GLM-5完成了与40余款国产芯片的深度适配，实现了“国产模型+国产算力”的协同突破。在海外芯片管制的背景下，这种技术自主可控的价值，无法用短期股价来衡量。中金公司依然维持智谱“跑赢行业”的评级，预计2023-2027年公司收入复合增长率超130%，看中的正是其技术壁垒和AI Coding的商业化空间 。

市场之所以短期忽视这些价值，核心是混淆了“技术突破”和“商业化落地”的节奏。大模型行业的发展，从来不是一蹴而就的。从技术研发到产品落地，再到规模化盈利，需要经历漫长的过程。智谱目前的困境，是“技术能力超前”与“运营能力、算力储备滞后”的矛盾，这是成长型科技公司的必经之路，而非技术失败。

后市推演：AI板块不会就此落幕，结构性分化将成常态

智谱的暴跌，会不会引发整个AI板块的“多米诺骨牌效应”？这是目前投资者最关心的问题。在我看来，AI板块不会因为这一次暴跌就彻底落幕，但“齐涨齐跌”的普涨行情，大概率会成为历史，结构性分化将成为未来的主流格局。

首先，从行业基本面来看，AI大模型的产业逻辑没有发生根本变化。长江证券指出，目前国内模型正迎来核心拐点——一方面，国产模型持续追赶海外顶尖水平；另一方面，模型能力的提升，正在逐步打开收入空间 。随着AI Agent、智能体工程等技术的落地，大模型将从“概念”走向“实用”，真正进入“模型能力提升→场景能力打开→需求提升→收入增长”的正向循环。这个产业趋势，不会因为智谱的一次股价调整而改变。

其次，从资金流向来看，AI板块的资金不会彻底撤离，而是会“择优而栖”。未来，AI板块将分化为三个梯队：第一梯队是像智谱这样，拥有核心技术壁垒、开源生态完善、商业化路径清晰的头部厂商，尽管短期股价波动较大，但长期依然具备成长空间；第二梯队是专注于细分场景落地的厂商，比如在工业制造、金融科技、教育等领域，实现大模型规模化应用的企业，这些公司会因为业绩兑现而获得资金青睐；第三梯队是纯概念炒作、没有核心技术和业绩支撑的公司，这些公司大概率会被市场淘汰，股价持续走低。

对于港股和A股的后市行情，智谱的暴跌也给出了明确的信号。2026年春节后，市场的投资逻辑正在从“情绪驱动”转向“价值驱动”。恒生科技指数的上涨，不再依赖于单一概念的炒作，而是靠美团、京东等公司的业绩复苏，以及中芯国际等硬科技公司的技术突破。这种逻辑的转变，会让市场的波动更加理性，也会让真正有价值的标的，脱颖而出。

对于普通投资者而言，智谱的暴跌是一堂生动的风险教育课。在市场中，没有永远的风口，也没有只涨不跌的股票。尤其是对于科技股来说，概念炒作带来的涨幅，终究会回归基本面。我们不能因为一次暴涨就盲目跟风，也不能因为一次暴跌就盲目看空。

更值得关注的是，智谱的案例也揭示了当前市场的一个核心矛盾——散户投资者与机构、游资的信息不对称和认知差距。在股价疯狂拉升时，散户往往被“500%涨幅”的神话吸引，高位入场；而在股价暴跌时，又因为恐慌情绪，低位割肉。这种“追涨杀跌”的行为，最终只会让自己成为市场博弈的“牺牲品”。

结语：暴跌不是终局，而是AI行业走向成熟的起点

智谱22.76%的暴跌，看似是一场“灾难”，实则是AI行业从“野蛮生长”走向“成熟规范”的起点。它打破了市场对AI概念的盲目崇拜，让投资者开始理性看待科技公司的成长规律，也让大模型厂商意识到，技术突破只是第一步，产品运营、用户体验、商业化落地，同样是决定成败的关键。

对于智谱来说，这场暴跌是一次“纠错”的机会。公司可以借此机会，补齐算力储备和运营能力的短板，把更多精力放在技术落地和用户服务上，而不是被股价的波动所绑架。对于整个AI行业来说，这场暴跌是一次“洗牌”的机会，淘汰劣质标的，聚焦核心价值，让行业朝着更健康的方向发展。

未来，AI板块依然会是市场的核心热点，但投资逻辑会发生根本变化。从“炒概念”到“看业绩”，从“追涨幅”到“挖价值”，这是市场走向成熟的必然趋势。对于投资者而言，与其纠结于智谱的短期股价波动，不如静下心来，研究行业的发展规律，寻找那些真正拥有核心技术、能够实现商业化落地的公司。

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