周五收盘后，证监会和中基协分别发布了征求意见稿。

两份意见稿都是指向公募主动基金的。

一个是《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，另一个是《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》。

之前是出台了《行动方案》，我们称为公募新规，当时很多人认为这个是说说而已，不会真的执行。

但我当时跟大家分享过，本次股市的改革，管理层的决心很大，绝对不是说说而已。

这不，指引和细则跟着就来了。这对A股的未来，影响巨大。

一、周五的跳水跟征求意见稿无关

很多人看到消息后，就以为周五的权重股跳水是因为征求意见稿。

这肯定是不对的，比如，公募低配的银行、非银、公用事业，钢铁为啥也跟着跌呢？

周五的下跌更多是因为中美博弈和三季报都落地了，资金卖现实所致。

比如，白酒之前阴跌，三季报公布后，尽管业绩烂得要命，结果反而涨了。

A股是一个博弈性很强的市场，短期的波动非常无厘头，也十分难预测。

你看美股的科技巨头，它们会主动管理市场对业绩的预期。

它们大都会让市场预期略低于真实业绩。

所以，季报一公布就是利好，股价上涨。

咱们A股上市公司对市值管理不怎么感兴趣。不过未来会慢慢改变。

二、主动基金玩不了风格漂移了

指引和细则一旦落地，主动基金可能就要变天了。

指引和细则有三个方面的要求：

1.管理人建立健全覆盖业绩比较基准选取、披露、监测、纠偏和问责的全流程管理机制；

2.基金公司管理层对基准选取进行决策，并承担主要责任；

3.公司内部由独立部门负责监测基金对基准的偏离情况，约束基金经理的行为。

在考核上，当基金经理的业绩明显低于业绩比较基准时，基金经理的绩效薪酬应明显下降。

而且不仅仅考核业绩，如果基金实际投资于基准的收益率、波动率、资产配置、持仓分布出现较大差异，管理人需要进行解释说明。

在评价评奖上，也要将业绩比较基准作为评价基金的重要依据。

在这些条件的约束下，基金经理就很难玩风格漂移了。

很多投资者说：基金经理要是不能自由操作，怎么为基民创造超额收益呢？

这样问问题，就显得格局很小了。

三、没有贝塔，哪来的阿尔法？

过去这么多年，公募基金玩风格漂移和抱团玩得非常极致。

这就使得A股有如下特征：

1.分化非常严重；

2.抱团时暴涨，散团时暴跌；

3.A股整体表现差劲。

如果不加限制，A股连贝塔行情都没有。

没有贝塔行情，你赚的阿尔法有意义吗？

比如，上轮熊市，指数都普遍跌幅在50%左右，请问，即便做出超额来，也仅仅是少亏一点，而不是赚钱。

再打个比方，今年经济降速和转型，消费萎靡。

时代的贝塔都没有了，有几个人能赚钱？

所以，公募新规跟反内卷是一个道理，要阻止他们恶性竞争。

你看今年，虽然指数都涨了不少，请问散户赚钱的多吗？

我还遇到有些读者，在2800点买，现在都4000点了，居然还亏了。

虽然这有个人的原因，但站在国家的层面，如果要让股市成为居民的财富蓄水池，就必须降低A股的波动率，让指数走出慢牛行情。

居民通过耐心持有指数就能赚钱，而不是去跟机构厮杀。

公募抱团和风格漂移显然是跟管理层的意愿相悖。

咱们看看三季度公募基金玩漂移玩得有多极端。

TMT持仓环比上升11.15%至39.7%；新能源环比提升2.03%至19.63%；资源品环比提升0.71%至10%。

消费服务仓位大幅下降5.1%至10.4%；金融地产（-3.53%）、医疗保健（-1.17%）、中游制造（-1.06%）和公用事业（-0.96%）。

抱团的过程，市场分化非常厉害，不少人不但没赚钱，反而亏钱。

等抱团的板块涨到高位，散户很自觉的高位接盘。然后就是一个大幅回撤。

虽然牛市还在，但牛市中的大幅回撤也会让很多人有精准割肉在阶段底部。

反复的追涨杀跌后，牛市里的亏损进一步放大。

三、主动基金将彻底沦为指数基金

公募三季报已经公布了，值得注意的是被动基金的规模继续大幅反超主动基金。

实际上，主动基金遭到净赎回2367亿份。

主动基金被被动基金取代是趋势性的。

而新规落地后，主动基金本身也会被动化。

由于不能过于偏离基准，且跑输基准后，基金经理的收入会大幅缩水，那么他们就没有动力玩漂移了。

他们会变得跟国企老干部一样，不求有功，但求无过。

当主动基金都被动化后，A股的贝塔行情将回归。

而且是一个低波慢牛的贝塔行情。

有了贝塔，阿尔法才有意义。

贝塔越强，做阿尔法就越难。

最终A股就会跟成熟市场一样，以指数行情为主。

四、会引起抱团瓦解吗？

抱团终归是要瓦解的。

最近抱团就有点松动了。

但这不是新规引起的，而是市场在拉升之后必然会出现的现象。

新规并不会引起剧烈的波动，因为政策往往有缓冲期。

比如，新规发布后，隔了好几个月才发布指引和细则。

现在还是征求意见稿的阶段。具体方案都还没确定，公募也不会贸然行动。

一方面，需要管理层把基准给完善了，然后让引导公募去选适合自己的基准；

不过，公募一旦选定了基准，就不准随意改变。

另一方面，年底指数会根据新的市值进行调仓。调仓后，指数成分股的分布也会变化。

科技的含量肯定会越来越高，这符合国家的发展方向。

制度上也是科技股更容易上市，传统行业很难上市。

加上每年还会退市很多的传统行业。

所以科技股在指数中的权重肯定越来越高。

现在茅台也跌落神坛了。如果从自由流通市值来看的话，A股前十大股票的变化还是蛮大的。见下图。

当然，为啥要在年底发布指引和细则呢？

这事也可以意淫一下。我就不方便多说了。

总之，我们要知道，管理层对股市的改革决心很大，而且早就有计划，按部就班的在做。

比如，现在险资手里都握着很多科技股。这在以前可很难出现。

很多政策都在服务于大国崛起。

指数的慢牛会逐渐形成的。

去年924至今是活跃资本市场，也就是把估值和成交额拉起来。

现在处于向指数化慢牛过渡的缓冲期。

在缓冲期，我们能看到的是，沪深300和上证指数依然在走慢牛，而双创则拔高估值，服务于科技融资。

如果未来双创要走慢牛，一个最关键的点在于，提高科技股的质量，形成较为稳定的盈利。

要做到这一步，就需要国内的科技巨头形成竞争优势，从而带来稳定的现金流。

你看现在的宁德时代、比亚迪、腾讯、阿里就有点这个意思了。

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