核心观点：

上周（6.16~6.20）利率债下行，幅度0-5BP，短端国债（下3-4BP）和超长证金债（下5BP）表现较强。信用债则是中长端（7-10Y）表现较强，下行约4BP。

展望后市，暂时看不到利空因素，EPMI（Enterprise Purchasing Managers' Index；宏观经济监测指标之一）继续明显回落，季末资金面也保持宽松，预计偏强的走势将持续。

策略信号：利率型债基久期继续拉升，由5.23年升至5.25年。短期利率引导模型、长期利率引导模型均看多。

理财规模：截至6月20日，理财规模周环比降577亿至31.55万亿（历史季节性降700-2200亿）。

汇率跟踪：离岸人民币汇率上周升值0.14%，逆周期因子保持在零附近，人民币已无贬值压力。

Part.1

主要数据与事件

5月经济数据消费超预期，投资低于预期

中国5月规模以上工业增加值同比5.8%，前值6.10%，预期5.7%

中国5月社会消费品零售总额同比6.4%，前值5.10%，预期4.9%

中国5月城镇调查失业率5.0%，前值 5.10%，预期 5.10%

中国1-5月固定资产投资同比3.7%，前值 4.00%，预期4.0%

消费的回升主要受到了以旧换新政策和618促销提前的影响，随着部分地区国补的暂停，6月份预计将会明显回落。

而在其他无政策支持的领域，经济仍呈现承压的状况，地产跌幅扩大，基建高位回落，关税或对制造业产生负面影响。

Part.2

市场表现

1、债券市场

上周（6.16~6.20）利率债下行，幅度0-5BP，短端国债（下3-4BP）和超长证金债（下5BP）表现较强。信用债则是中长端（7-10Y）表现较强，下行约4BP。

周一央行净投放682亿，当日公布的5月经济数据部分略超预期，债市震荡。

周二央行净投放153亿，周三为陆家嘴金融论坛，当日有重启买债和国债可以作为准备金两条消息，带动利率下行1-3BP。

周三央行净回笼77亿，陆家嘴金融论坛没有额外信息，债市震荡。

周四、周五权益市场明显下跌，债市多头情绪持续，超长领跑，结构性压缩利差。

2、权益市场

上周（6.16~6.20）Wind全A下跌1.1%，成交额6.08万亿（缩量）。前半周小幅震荡，后两日加速下跌。

风格上，大盘价值、红利、金融基本维持增长动量，消费、成长风格跌幅居前。

行业上，上周保险、海运、港口板块涨幅较高，跌幅较大的行业则为能源用品、休闲用品等。

3、转债市场

上周（6.16~6.20）转债平价指数下跌0.17%，中证转债指数下跌0.17%。风格方面，沪深300下跌0.45%，小盘股（国证2000）下跌1.84%。

市场整体估值仍偏高。

债性转债持有收益率由0.79%回落至0.68%。

Part.3

本周关注

周内政府债净缴款约7500亿，关注季末资金面情况

END

如无特殊标注，数据均来源wind、浙商基金，数据截至2025年6月20日。其中引导模型为内部策略模型，模型预测结论依赖多种假设，不构成任何投资建议。

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