上交所主板IPO明日上会：董事会全台籍，募资超30%为“还钱”？

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关键词：超颖电子、PCB、印制电路板、HDI、电子元件、电子信息产业、汽车电子、SWOT分析、产能消化

评价指标：1~5颗★

超颖电子电路股份有限公司（以下简称“超颖电子”）定于2025年7月10日进行IPO审议，闪石君本篇对其业务与技术、募集资金运用进行深度剖析。

业务与技术

超颖电子上会稿招股书中披露业务与技术情况如下：

公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，自成立以来主营业务未发生变化。在印制电路板出现之前，电子元件之间的互连都是依靠电线直接连接而组成完整的线路。印制电路板作为承载电子元器件并连接电路的桥梁，是几乎所有电子产品的基础组件，对电子产品的质量和性能起着关键性作用，被誉为“电子产品之母”。作为电子终端设备不可或缺的组件，印制电路板产业的发展水平在一定程度体现了国家或地区电子信息产业发展的速度与技术水准。

业绩方面，报告期内，公司的营业收入和归母净利润及其增速分别为：

单位：元

其中主营业务收入按产品或服务分类如下：

单位：万元

一优势（Strengths）

1、技术服务优势【★★★】

（1）知识产权：截至报告期期末，共取得14项发明专利和85项实用新型专利，并在生产经营过程中积累了多项非专利技术。

（2）核心技术：公司拥有多项应用于各类汽车电子PCB的核心技术，并掌握了与之配套的高精度制造工艺，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一。新能源汽车的充电速度及电池管理技术是汽车电动化的核心，公司攻克超高纵横比、背钻、盲钻、极低热膨胀、极高散热等技术难题，推出了“新能源汽车电池功率转换系统板”。自动驾驶等汽车智能化技术是新能源汽车的发展方向，公司运用等离子除胶、脉冲电镀、选择性电镀、极低损耗材料、不对称压合等技术，推出了“高频毫米波雷达板”，目前配备于众多知名品牌汽车量产车型。

（3）荣誉及奖项：公司与国内外知名客户建立了良好的合作关系，曾获全球知名汽车零部件供应商大陆汽车颁发的“最佳PCB供应商”及2024年度“卓越供应链奖”、法雷奥颁发的“全球供应商奖”、全球显示面板行业龙头京东方颁发的“质胜杯DAS BG质量工具创新应用大赛金奖”等荣誉。

2、客户资源优势【★★★】

PCB企业为客户提供定制化的产品，PCB的质量直接影响客户的产品性能，因此客户对于PCB供应商的选择认证和管理非常重视。客户会根据自身产品特点对PCB厂商的生产工艺、研发水平、产品交期、质量控制、环保认证等方面进行为期1-2年的认证考核，PCB厂商通过考核后进入客户的合格供应商目录，后续双方开展长期合作。由于汽车电子PCB可靠性涉及生命安全，知名汽车电子厂商对供应商认证周期长达2-3年。为了确保其产品的高稳定性、高可靠性以及持续迭代等方面的要求，客户会与PCB供应商建立长期合作，不会轻易更换PCB供应商。

经过多年的市场拓展，公司与国内外知名客户建立了稳定合作。在汽车电子领域，公司主要客户有大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球知名汽车零部件供应商及特斯拉等新能源汽车厂商。在显示领域，公司与京东方、LG集团等全球领先的显示面板制造商建立了稳定合作。在储存领域，公司与希捷、西部数据、海力士等建立了稳定合作。公司在消费电子、通信领域积累了罗技、苹果、博通、浪潮信息等众多行业知名客户，并与全球知名EMS公司捷普电子、泰金宝、新美亚电子、广达电脑等建立了稳定合作。公司与客户协作进行新技术研发，凭借丰富的生产经验、多元化的生产工艺、一站式的采购服务充分满足客户的产品定制和供应需求，获得了客户的广泛认可和青睐。

3、研发技术优势【★★】

公司在研发过程中，投入了各项设备并新创多种PCB制程工艺和辅具。公司实现了微带天线阵列的加工技术、SIW+微带天线加工技术以及未来被众多终端领域看好的4D成像雷达加工技术，并具备了天线性能测试能力。公司建立Eband测试平台，可测60GHz以上差损、S参数等，具备了完善的实验室检测能力，有效支撑研发工作的顺利开展。

在高频高速覆铜板材料电性能测试方面，公司实验室配备了阻抗测试仪器、44GHz高频宽的网络分析仪等专业的试验仪器；在高速覆铜板材料热可靠性方面，公司实验室配备了耐压测试仪、热机械分析仪、模拟回流焊炉、导通孔内层互连应力测试仪、冷热冲击测试仪、导电阳极丝测试（CAF）仪、扫描电镜等。实验室具备独立开展耐电压测试、分层裂解时间测试、Z轴膨胀系数测试、模拟回流焊测试、内互连应力测试、冷热冲击测试、导电阳极丝测试（CAF）、阻抗测试、插入损耗测试、扫描电镜测试等专项检测的能力。基于上述测试仪器和设备，公司在新产品开发过程中，丰富了PCB生产所需的各项工艺，包括机械通孔、激光盲孔、机械控深盲孔、埋孔等钻孔技术；单层次高频材+FR4混压、多层次高频材+FR4混压、局部混压、偶数层及奇数层结构加工技术，各类电镀工艺；激光盲孔填孔、通孔+激光盲共镀、通孔+机械孔深盲孔共镀、通盲选镀及天线面阶梯铜厚的技术，完善了通信类产品、高频高速产品、厚铜高散热产品等技术的制作及检测方法；同时根据客户要求进行新产品功能和性能的全方位验证，并对成熟产品的生产过程质量监控及可靠性监控提供能力支持，保证公司印制电路板的品质。

二劣势（Weaknesses）

1、经营业绩下滑以及昆山定颖搬迁的风险

2024年12月，泰国超颖正式投产，其产品主要应用于AI服务器、汽车电子、储存等领域，项目投产初期受人员操作熟练度和生产线工艺调试影响，处于产能爬坡阶段，产能利用率暂未达到预期水平，因此，泰国超颖生产成本较高，尚处于亏损状态。此外，近年来，汽车市场竞争日趋激烈，下游整车企业纷纷通过促销降价来获取更多市场份额，并通过“年降”等方式向各级供应商传导。若未来汽车市场竞争持续加剧，汽车电子客户“年降”金额可能增加，公司存在经营业绩下滑的风险。

同时，发行人子公司昆山定颖位于江苏省昆山市开发区，毗邻商用写字楼、居民区，所在地存在城市规划调整的可能；同时，昆山定颖建设的中水回用间、中水回用二段设备间、空压设备间和配电设备间目前尚未取得房屋权属证书，因此，昆山定颖存在需搬迁的风险。

2、客户集中的风险

公司产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域，主要客户包括大陆汽车、捷普电子、法雷奥、博世、京东方、LG集团等。报告期各期，公司向前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为49.22%、51.59%及44.99%，客户相对集中。若公司因产品和服务质量不符合主要客户要求导致双方合作关系发生重大不利变化，或主要客户未来因经营状况恶化导致对公司的订单需求大幅下滑，均将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

3、流动性风险

报告期各期末，公司流动比率分别为0.82、1.00及0.66，速动比率分别为0.55、0.76及0.48，流动比率、速动比率相对较低，公司资产负债率为72.14%、68.75%及72.83%，高于同行31.44个百分点，资产负债率较高，并导致公司承受较高的利息支出。

在本次IPO募投项目中，公司有2.6亿元用来偿还银行贷款，占总募集金额的39.39%。

4、公司无实际控制人及治理结构受质疑，董事会“全台籍”

超颖电子没有实际控制人一事，引起了上交所重点关注，在首轮问询中要求公司说明发行人无实际控制人认定是否准确；是否存在通过无实际控制人认定规避同业竞争或其他监管规定的情形。上交所在第二轮问询中，要求公司说明无实际控制人且控股股东为境外机构，发行人如何确保其公司治理和内控的有效性，该治理结构是否构成对发行人生产经营的重大不利影响。

此外，公司5名董事（包括2名独董）全部都是中国台湾籍人士。虽然从法律层面来看，并没有禁止外籍董事任职的规定，但在A股IPO审核中，通常非常强调“治理本地化”，特别是法定代表人以及独立董事的履职合规性。

5、公司研发费用显著低于同行

公司与同行业可比公司最近两年研发投入对比如下：

公司研发人员609人，占比10.91%，其中大专学历、本科学历、高中及以下占比分别为47.62%、32.84%、19.21%，硕士及以上占比仅0.33%。

三机会（Opportunities）

1、PCB全球市场空间广阔【★★】

PCB行业是全球电子元件细分产业中产值占比最大的产业。2021年，受大宗商品涨价、终端需求扩大等因素影响，全球PCB产业总产值为809.20亿美元，较2020年增长24.1%。2022年，受消费电子行业市场需求疲软及终端客户去库存等因素影响，全球PCB总产值达到817.40亿美元，较2021年增幅为1.0%，增速有所放缓。2023年，在国际形势多变的大环境影响下，全球经济承压，全球PCB产值为695.17亿美元，较2022年下降15%。2024年，受服务器、通讯市场需求旺盛影响，全球PCB产值达到735.65亿美元，较2023年增长5.8%。

未来，新能源汽车、云计算等PCB下游应用行业预期将蓬勃发展，并带动PCB需求的持续增长。根据Prismark的预测，未来五年全球PCB市场将保持稳定增长，2024年至2028年复合年均增长率为5.5%。

2、全球PCB产业向亚洲特别是中国大陆转移【★★】

PCB产业在全球范围内广泛分布，美欧日发达国家起步早。2000年以前，美洲、欧洲和日本三大地区占据全球PCB产值的70%以上。但近二十年来，凭借亚洲尤其是中国在劳动力、资源、政策、产业聚集等方面的优势，全球电子制造业产能向中国大陆、中国台湾和韩国等亚洲地区进行转移。随着全球产业中心向亚洲转移，PCB行业呈现以亚洲，尤其是中国大陆为制造中心的新格局。自2006年开始，中国大陆超越日本成为全球第一大PCB生产基地，PCB的产量和产值均居世界第一。

四威胁（Threats）

1、市场竞争加剧的风险

全球印制线路板行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分。根据Prismark数据，2024年全球排名第一的臻鼎销售金额为53.41亿美元，市场占有率约为7.26%，而全球排名前十的PCB厂商合计市场占有率为37.86%。与全球PCB行业相似，我国PCB行业市场竞争激烈。根据中国电子电路行业协会的统计数据，2024年中国大陆PCB产值排名第一的鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，营业收入为351.40亿元，市场份额约为12.05%，排名前十的厂商合计市场份额约为55.20%。

近年来，伴随着智能化技术的逐步应用，龙头企业利用其技术、经验和规模优势快速扩张，实力不断增强，竞争逐渐加剧。若公司不能顺应快速变化的市场与行业发展趋势，不断加大投入、创新产品，以巩固或提高公司市场占有率及竞争力，可能会在未来的市场竞争中处于不利地位，影响公司业绩。

2、境外销售占比高，美国关税政策存在风险

超颖电子的收入主要源于境外，近三年收入分别为27.89亿元、28.87亿元、32.66亿元，占比分别为87.89%、81.67%、82.77%，其中又以亚洲、欧洲、美洲为主，2024年收入占比分别为50.93%、19.08%、12.67%。

报告期，公司直接出口美国销售收入分别为16,980.74万元、16,727.53万元及17,968.79万元，占各期主营业务收入的比重分别为4.92%、4.73%及4.55%，占比较低，公司对美国销售中，贸易条款以FCA、FOB及DAP为主，进口关税均由客户承担。近年来，美国关税政策复杂多变。特别是2025年以来，美国对进口中国商品多次加征关税，导致关税税率畸高，并对越南、泰国、欧盟等其他国家或地区普遍加征关税。若美国客户为转移关税成本，与公司协商降价，可能导致公司相关产品利润率下降或者相关客户订单流失，进而对公司的盈利能力产生不利影响。

3、代理商协助销售收入下降的风险

报告期，公司代理商协助销售收入占主营业务收入的比例分别为88.39%、89.72%及82.71%，占比较高。代理商为公司提供介绍客户、争取订单、售后服务等代理服务，未承担产品开发、生产、交货等职责。未来，若主要代理商与公司终止合作，可能在短期内对公司与客户的商务沟通产生一定不利影响，造成代理客户下单量减少，公司代理商协助销售规模降低的风险，从而对公司整体销售规模、盈利能力产生不利影响。

募集资金运用

超颖电子招股书中披露募集资金情况如下：

首版招股书拟募资10亿元，其中补充流动资金及偿还银行贷款为6亿元，现最新版补流调减为2.6亿。

一募投简介

1、超颖电子电路股份有限公司高多层及HDI项目第二阶段

项目建设地点位于黄石市经济技术开发区汪仁镇大棋大道特88号，实施主体为超颖电子。本次募集资金到位后，公司将根据制定的募集资金投资计划具体实施。项目建成达产后，将新增年产36万平方米印制电路板。

二项目实施的必要性分析

具体分析：

必要性包括了国家在近年来出台多项政策鼓励发展高频高速、高密度、多层及特种PCB产品，推动产业升级；随着新能源汽车、云计算等下游行业快速发展，PCB市场需求不断增长，公司产能利用率持续维持在90%以上，现有产能已难以满足客户需求，制约公司业务扩张与盈利能力，为缓解产能瓶颈，公司拟建设年产36万平方米PCB的新项目，进一步提升生产能力；公司将优化产品结构，在巩固汽车电子和存储领域优势的基础上，积极拓展服务器等高多层PCB市场，增强市场竞争力；项目将引入自动化生产线，提升工艺水平与生产效率，降低人工成本和品质风险，助力公司实现智能化转型和高质量发展。

三项目实施的可行性分析

具体分析：

可行性包括了国家和地方相继出台多项政策支持印制电路板行业发展，湖北黄石经济技术开发区已形成初具规模的产业集群，并提供资源、成本和配套优势，为项目落地创造了优越的政策和产业环境；公司具备强大的技术实力，已取得大量专利，拥有高多层板、HDI板、高频高速板等核心技术，研发及技术人才储备充足，保障了项目的技术可行性；公司与特斯拉、希捷、西部数据、浪潮信息等下游头部客户建立了稳定合作关系，覆盖新能源汽车、存储、服务器等高景气行业，确保了产品需求与市场空间；公司拥有经验丰富的管理团队和健全的管理制度，运营体系成熟高效，能为项目推进提供有力支撑。

综上，基于对公司基本面、IPO情况及市场趋势的综合分析，闪石君对超颖电子综合打分为★★★。当然，投资需谨慎，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标做出合理的投资决策。