一场“失败”纺织厂的逆袭

1956年，26岁的沃伦·巴菲特在奥马哈成立了自己的投资合伙公司"巴菲特联合有限公司"。当时他筹集了10.5万美元资金，其中他自己只投入了100美元。

年轻的巴菲特深受导师本杰明·格雷厄姆价值投资理念的影响，专注于寻找市场价格低于内在价值的股票。

他采用"捡烟蒂"的投资策略，专门寻找那些被市场低估的股票。

这种独特的投资方法很快显现出威力，在1957-1969年间，巴菲特合伙公司的年化收益率达到29.5%，远超同期道琼斯工业平均指数7.4%的年化涨幅。

1962年，巴菲特开始注意到一家名为伯克希尔·哈撒韦的纺织制造公司。

这家成立于1889年的老牌企业当时正陷入经营困境，股价跌至每股7.5美元左右。巴菲特发现该公司的营运资本就达到每股16.5美元，存在明显的价值低估。

他最初只是将其视为一个典型的"烟蒂股"投资机会，计划在股价回升后卖出获利。到1965年，巴菲特已经累计购入伯克希尔·哈撒韦49%的股份，实际控制了这家公司。

然而事与愿违，纺织行业的持续衰退让巴菲特的如意算盘落空。他后来回忆说，收购伯克希尔是他"职业生涯中最大的投资失误"。

面对纺织业务的持续亏损，巴菲特果断调整策略，将伯克希尔转型为一家投资控股公司。

1967年，他利用伯克希尔的现金储备收购了国民赔偿保险公司。保险业务带来的稳定现金流为巴菲特后续的投资活动提供了充足的"弹药"。

到1970年，巴菲特决定解散原有的合伙公司，将个人29%的伯克希尔股份转入新的投资架构。

也是在这一年，他首次以董事长身份撰写致股东信，明确提出以"权益资本收益率"作为衡量公司经营的核心标准。

这封信奠定了后来被称为"巴菲特致股东信"的年度传统，成为全球投资者争相研读的投资圣经。

在随后的岁月里，巴菲特逐步清算了伯克希尔原有的纺织业务，将公司彻底转型为投资平台。

尽管纺织业务最终被完全剥离，巴菲特却保留了伯克希尔·哈撒韦这个名称，让它从一个濒临破产的纺织厂蜕变为全球最成功的投资集团之一。

“长期持有”哲学

说起巴菲特的投资，那“长期持有”绝对是个绕不开的关键词。这老爷子不像很多市场上的人那样，今天买明天卖，追涨杀跌。

他更像个收藏家，看准了一家好公司，就愿意花上十年甚至几十年的时间陪着它一起成长。

他特别喜欢那些能源源不断产生现金流、而且别人很难模仿或者打败的公司。

就好比一条又宽又深的护城河，保护着城里的生意不受外敌侵扰，这就是他著名的“护城河”理论。

你得有别人难以复制的优势，不管是响当当的品牌、独特的技术、庞大的用户网络，还是成本控制得特别好，总之，得有这么一招鲜，能让你在竞争中长期立于不败之地。

最经典的案例莫过于1988年他对可口可乐的大手笔投资了。

那时候，可口可乐的股价因为一些市场波动显得不那么吸引人，但巴菲特看到了这家公司遍布全球的品牌影响力和强大的分销网络——这就是典型的“护城河”。

他一口气投了超过10亿美元，这在当时绝对是个大数目。

事实证明，这笔投资简直是神来之笔，可口可乐后来几十年的稳定增长给伯克希尔带来了丰厚的回报。

另一个不得不提的就是苹果公司。巴菲特以前总说自己不懂科技股，但从2016年开始，伯克希尔却开始大量买入苹果股票。

他发现苹果已经不仅仅是一家科技公司了，它的品牌忠诚度极高，用户被牢牢锁定在它的生态系统里，这跟卖可乐或者剃须刀片的逻辑有异曲同工之妙，都是消费品领域的佼佼者，护城河深得很。到了2023年，苹果已经成了伯克希尔的第一大重仓股，持仓市值超过了1500亿美元，占了整个投资组合相当大的比重。

住在老房子的亿万富翁

聊完了巴菲特在投资界的辉煌成就，咱们再来看看他这个人本身。

按理说，坐拥千亿美金的财富，日子过得奢华一点儿谁也说不出啥。

可巴菲特偏不，他的生活方式简单得让人有点难以置信。最出名的就是他住的房子。

那是一栋位于奥马哈市普通的居民区的房子，还是他在1958年，也就是快70年前，花了3.1万美元买下的。

不过，你可别以为他是个“铁公鸡”，只进不出。

在个人生活上抠门，但在慈善方面，巴菲特却是全球最大方的人之一。

他早就公开承诺，要把自己名下几乎所有，也就是大约99%的财富，在生前或去世后捐给慈善事业。

他跟好朋友比尔·盖茨夫妇一起发起了“捐赠誓言”（Giving Pledge）行动，号召全世界的亿万富翁们承诺将至少一半的财富捐出来做慈善。这个倡议影响力巨大，吸引了全球很多顶级富豪加入。

巴菲特自己更是以身作则，从2006年开始，他就持续不断地把自己持有的伯克希尔股票捐赠给包括比尔及梅琳达·盖茨基金会在内的几家慈善机构，主要是他家族成员管理的基金会。

2020年的“意外”豪赌

时间来到2020年，在全球市场因为疫情等因素充满不确定性的时候，沃伦·巴菲特通过伯克希尔·哈撒韦公司，开始系统性地买入日本五大综合商社的股票。

这五家公司，三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、住友商事和丸红，在日本经济体系中扮演着举足轻重的角色，它们并非我们通常理解的单一业务公司，而是触角伸及全球，业务范围横跨能源、金属矿产、化工、机械、食品、纺织、金融甚至信息技术等几乎所有你能想到的产业领域的庞然大物。

这些“综合商社”（Sogo Shosha）是日本经济独特模式的产物，历史悠久，在全球资源配置和供应链管理方面拥有深厚的积累和巨大的影响力，可以说是支撑日本经济运转的“毛细血管”和“主动脉”。

到了2023年，伯克希尔披露的信息显示，它已经分别持有了这五家商社大约7.4%的股份，这笔投资的总额高达数十亿美元。

巴菲特后来在东京接受采访时，也毫不掩饰他对这些公司的欣赏以及投资的长期性。

他明确表示，这笔投资可能会持有十年、二十年甚至更久，并且暗示伯克希尔可能会继续增持，将每家公司的持股比例提高到9.9%的上限（超过10%通常需要更复杂的监管审批）。

他给出的理由，也颇具“巴菲特特色”。

首先，他看重的是这些商社管理层的“财务自律”。

这些公司普遍拥有强劲的现金流，并且在利用这些现金流方面表现得相当克制和明智，它们不像某些公司那样盲目扩张或进行代价高昂的并购，而是倾向于将利润通过提高股息和进行股票回购的方式回馈给股东。

其次，他认为这些公司当时的估值具有吸引力，相对于它们的内在价值和盈利能力而言，股价被低估了。

同时，日本近年来推动的企业治理结构改革也起到了积极作用，这些改革旨在提升公司的透明度，改善管理效率，并更加重视股东权益，这为价值投资者创造了更好的环境。

此外，这些综合商社在全球供应链中的关键地位，尤其是在能源和原材料领域，意味着它们能够从全球经济的运转中持续获益，具有天然的抗风险能力和“护城河”。

在2024年致股东的信中，巴菲特再次重申了对这五家日本公司的信心，甚至评价它们的“运营方式非常成功，有点类似于伯克希尔本身”。

对中美日的不同视角：乐观、谨慎与复杂

对于美国，巴菲特的信心几乎是无可动摇的。在历年的伯克希尔股东大会上，他总是不遗余力地赞美美国的经济活力、创新能力和制度优势。

他认为，美国的自由市场体系、尊重法治的商业环境、鼓励创新的文化以及深厚的金融市场，是推动国家持续繁荣的基石。

他相信，尽管美国也会面临各种挑战和周期性波动，但其内在的韧性和自我修正能力将确保它在未来几十年继续保持全球领先地位。

谈到中国，巴菲特的态度则显得更为复杂和谨慎。

他不止一次公开称赞中国过去几十年的经济发展是一个“奇迹”，是“人类历史上最伟大的增长故事之一”。

自1978年改革开放以来，中国经济以接近年均10%的速度飞速增长，一跃成为全球第二大经济体，2023年GDP规模达到约17万亿美元。

他对中国在基础设施建设方面取得的成就印象深刻，曾在2021年的股东大会上称赞中国的高铁网络和5G技术是“世界一流”的。

在肯定成就的同时，他对中国的未来也表达了明显的审慎态度，主要源于几个关键的挑战。

首先是人口结构问题。长期实施的计划生育政策导致了生育率下降和快速的人口老龄化，预计到2050年，中国65岁以上的人口占比可能达到惊人的30%。

这将带来劳动力供给减少、养老金和医疗保障体系压力剧增等一系列深远影响。其次是高债务问题。

部分地方政府和企业的债务负担较重，积累了一定的金融风险，如何稳妥化解这些债务成为中国经济持续健康发展的重要课题。再者是日益复杂的地缘政治环境。

中美之间的贸易摩擦、科技领域的竞争以及其他地缘政治因素，都给中国的外部经济环境带来了更多的不确定性。

此外，对于习惯了西方市场规则和公司治理标准的巴菲特来说，中国的监管环境、市场透明度以及政策的变动性，可能也是他感到难以完全把握和预测的因素。

这些挑战共同构成了他对中国经济未来持谨慎态度的原因，尽管他承认这里的巨大机遇，但在实际投资决策上，相比于美国和现在的日本，他似乎显得更加保守。

2025年，巴菲特执掌伯克希尔满60年，公司发布纪念书籍《伯克希尔·哈撒韦的60年》。

尽管已95岁高龄，他仍在股东信中透露“希望增持日本股票”，展现了对长期价值的坚守。

从纺织厂到全球巨头，巴菲特的投资帝国仍在书写历史。

参考资料：[1]周建波,康伟.巴菲特战略投资理念研究及在中国证券市场应用研究[J].学术交流,2003(4):85-89