资产战场是没有硝烟的战场，一些大佬在收割财富之后会选择跑路，2019年，曾经风光的大佬徐茂栋选择跑路，甚至卷走了30亿，将上市公司掏空。

最后的烂摊子留给了6万老百姓，从后来的数据中也能看到，产生了78亿的亏损，这些人又该怎样呢？谁来为他们负责？

徐茂栋的“资本腾挪术”

徐茂栋的名字，在资本圈曾一度与“传奇”挂钩。这位山东日照出生的跨界玩家，早年凭借超市“鸡蛋营销”打下零售业基础。随后转战互联网，创立凯威广告、窝窝团，甚至以“星河系”掌门人的身份跻身福布斯富豪榜。但真正让他“封神”的，却是对上市公司的资本操控。

1994年，徐茂栋创办齐鲁超市，用“导流蛋”策略吸引客流，将鸡蛋价格压到全市最低，吸引大爷大妈排队抢购，再通过其他商品盈利。

这种“爆款引流”的玩法，与如今的互联网补贴大战如出一辙。短短几年，齐鲁超市通过并购扩张成为山东零售巨头。但徐茂栋的野心不止于此。

1998年，他偶然发现企业短信服务的商机，果断北上成立凯威广告，专攻B2B短信营销。当时移动通信市场竞争集中在C端，凯威广告凭借差异化定位迅速崛起，2005年被分众传媒以3000万美元收购。这笔交易让徐茂栋赚到第一桶金，也让他意识到，资本运作比实业来钱更快。

2010年，徐茂栋接手窝窝团，试图在千团大战中复制美团模式。他疯狂烧钱扩张，并购对手、高薪挖人，团队从十几人膨胀到3500人。不过，窝窝团既无美团的地推能力，也无58同城的流量优势，最终只能在2015年“流血上市”纳斯达克，募资额仅4000万美元，不到估值的三分之一。

这次经历让徐茂栋彻底转向资本运作。他总结出一套“上市公式”，控股—包装概念—拉高股价—质押套现。2016年，他通过喀什星河创业投资，以近30亿元接盘天马股份控股权。

这笔钱并非自有资金，而是通过信托和金融机构的杠杆融资而来。入主后，他迅速为天马股份描绘转型蓝图，从传统轴承制造转向智能商业服务。券商研报纷纷跟进吹捧，股价一度被炒高。不过，徐茂栋的真实目的并非经营实业。

他利用控股地位，通过关联交易、违规担保、非经营性资金占用等手段，短短一年便从天马股份套现超23亿元。

更荒诞的是，他竟以另一家控制的上市公司步森股份名义，为天马股份担保年化18%的高利贷。当债务违约，股价崩盘，徐茂栋早已将股权100%质押，风险全数转嫁给市场和中小股东。

30个跌停背后的“连环雷”

徐茂栋的资本游戏，在2017年底迎来“爆雷时刻”。当年12月18日，天马股份与步森股份股价双双闪崩，前者更创下连续30个交易日跌停的纪录。6万股东人均亏损超10万元，市值蒸发78亿，被股民称为“A股最大血案”。

崩盘早有预兆，2017年财报被普华永道出具“非标意见”，直指公司存在虚构业务、资金流向不明等问题。2018年4月，证监会立案调查徐茂栋，揭露其通过空壳公司转移资金、伪造交易流水等操作，仅一年的时间就套现了30亿。

而天马股份账面上，仅剩的现金连员工工资都难以支付。更讽刺的是，徐茂栋早年打造的“星河系”早已千疮百孔。旗下多家公司交叉持股、互为担保，形成复杂的资金网络。

一旦杠杆断裂，整个体系便如多米诺骨牌般倒塌。截至2018年底，天马股份市值仅剩22亿元，不及徐茂栋当初买壳成本的一半。更离谱的是，天马股份账上显示有5亿元现金，却连3000万元的员工工资都发不出。

调查发现，这些资金早已通过“预付账款”“股权投资”等名义，转移到徐茂栋的私人账户。徐茂栋早年打造的“星河系”包含上百家公司，涵盖创投、金融、科技等领域。

这些公司交叉持股、循环担保，形成庞大的资金池。这种“空手套白狼”的模式，一旦股价下跌，质押的股权面临平仓，整个体系便瞬间崩塌。

2018年4月，证监会立案调查徐茂栋，但其核心资产早已转移至海外。截至年底，天马股份市值仅剩22亿元，不到徐茂栋买壳成本的一半。而步森股份同样深陷诉讼，被要求偿还1.375亿元高利贷本息。

谁该为“韭菜惨案”买单？

原实控人在2016年股价高位时清仓套现29.37亿元，完美逃顶。接盘的徐茂栋则继续“收割”，通过质押、担保、关联交易等手段掏空公司。上市公司沦为资本玩家的提款机，而中小股东成为最终买单人。

徐茂栋的违规操作持续数年，但监管直到股价崩盘后才介入。2019年，证监会对其开出90万元罚单，与其套现的数十亿相比，堪称九牛一毛。相比之下，美国安然事件中，CEO被判24年监禁，罚款4500万美元，A股违法成本之低，无异于变相鼓励“赌徒”。

天马股份的标签从“高铁龙头”到“智能商业”，每次转型都伴随券商研报的集体吹捧。国泰君安曾发布报告称“天马股份有望成为大数据龙头”，但公司实际研发投入不足营收的1%。散户盲目追逐热点，最终在“故事”破灭时血本无归。

徐茂栋并非个例。从贾跃亭到鲜言，A股“掏空术”已形成固定套路，玩家通过信托、资管计划等融资收购股权，再将股权质押融资，用“别人的钱”玩自己的局。一旦爆雷，损失由金融机构和散户承担。

虚增收入、伪造合同、关联交易非关联化等等，财务造假手段层出不穷。某上市公司甚至用“阴阳账本”应付审计，一套给股东看，一套自己用。徐茂栋们早已将资产转移至海外，即便被立案调查，也能轻松逃往美国、加拿大，而中小股东连维权对象都找不到。

徐茂栋的“星河系”崩塌，为A股市场敲响了一记警钟。当资本玩家将上市公司视为“赌桌”，用杠杆和谎言编织暴富梦时，最终的代价必然由无辜者承担。

天马股份的6万股东，用78亿亏损买来一个教训，在资本市场，光鲜的标签背后可能是深不见底的陷阱。或许，唯有强化监管、提高违法成本，才能让这类“掏空术”彻底失去生存土壤。否则，“大佬跑路，韭菜遭殃”的戏码，仍会在A股循环上演。