牛市见顶的三种迹象：看懂这些信号，避免成为“接盘侠”

历史不会简单地重复，却总是带着相同的韵脚。牛市见顶之前的征兆，往往有着痕迹可寻。

随着A股市场持续地升温，越来越多的投资者开始，从熊市思维转向牛市思维。不过牛市的难点恰恰在于：“牛市不言顶”，用熊市的逻辑，无法判断牛市的顶部。

这样该如何识别牛市即将见顶的信号？根据历史数据与市场规律，我发现牛市大顶往往会出现三种迹象：重启大规模IPO和再融资、大股东巨额减持，场外资金枯竭，以及估值泡沫过大。

1、抽血泵发动机：融资与减持的启动

中国股市设计之初的定位，即为实体经济融资服务，“重融资而轻回报”是其显著特点。据统计2005年至今，A股市场通过多种方式，为实体经济，输血累计达23.06万亿。

具体来看，IPO累计募集资金4.83万亿，定向增发累计募集12.38万亿，配股累计募集0.55万亿，可转债发行累计募集1.81万亿，重要股东净减持3.48万亿。可以说我国制造业产能扩张的一砖一瓦，都有股民在其中做贡献。

在熊市中，IPO和定增都很困难，毕竟是从市场上抽血。想要在熊市中融资，往往需要压低价格才能融到资。而在牛市中，由于市场估值水平已经起来，能够获得更好的发行价，且流动性充裕的情况下，也更容易融到钱。

同理大股东若想减持股票以改善生活，也常常会在牛市之时进行减持，如此便能卖出一个较好的价钱。故而牛市的半段往往伴随有大规模的IPO、再融资以及大股东的减持。

虽然场外资金一直在往里进，但市场在不断扩容。新股要IPO，老股要定增，这些都要消耗市场的流动性，这个时候也有大股东选择减持离场，把手头的股票倒卖给新入场的散户。

IPO、再融资、大股东减持，这三台“抽血泵”，亦是之前每一轮牛市过早结束的主要缘由。一旦重启大规模的IPO和再融资，一旦大股东又开始大量地减持，牛市便宣告进入后半段了。

2、增量资金耗尽：场外没钱了的窘境

A股常年为实体制造业提供资金支持，平均每年达6500亿。在这种高强度的资金供给之下，A股却常年处在熊市状态；只有当市场输血的压力，有所减轻之时，市场才有望凭借着见底之后，场外涌入的热钱，造就一波牛市。

这个场外热钱涌入股市的过程，其实就是“存款搬家”的过程。如果用A股日均成交额比上住户存款来衡量存款搬家的进度条，我们可以看到，当前这个进度条已经走了较长一段。

这个进度条已经推进到了2020至2021年，那轮结构性牛市的最高点，不过相较于2015年，那波流动性推动的大牛市，还有一定差距。

2014-2015年牛市中，共有5万亿存款搬家到股市，累计银证转账金额为5万亿。而2014年末时，我国居民储蓄存款是51万亿人民币，5万亿热钱在当时已经占据全部居民存款的10%。

10%的存款迁移至股市之后，场外的增量资金或许就难以满足需求了——此乃上一轮大牛市所测算出的极限值。本轮达到最高点时的增量资金，大概也就在居民存款的10%上下大约15万亿。

中国结算数据显示，截至2024年底，A股投资者总数达到2.37亿这占我国总人口的17%。不过许多账户，实际上处于休眠状态。在“924行情”即将到来之际，真正持有股票的投资者人数，仅为5000万。

中国还在炒股的股民占比大约只有4%不到。“924行情”后肯定激活了一些休眠账户。即使假设这些休眠账户全部激活，我国一共也就17%的股民占比。

一年10%的存款搬家，意味着正在炒股的人，基本上已经把能动用的存款都动用了近六成。大部分人没到那种为了炒股会抵押房子的地步，大家最多就把存款账户里面的钱放到股市里面。

六成存款搬家到股市已经是一个很高的值。即使考虑上亲戚朋友愿意把存款交给某个人炒，最终动用的存款占比依然是一个较高的值。

上一轮5万亿入市后，全A成交额从0.2万亿放量到1.8万亿放量1.6万亿。进来的热钱除以三，大致上等于放量的成交额。

如果本轮确实能够吸引居民存款的10%入市相当于15万亿资金入市，入市的热钱除以三等于5万亿成交额放量，这样预计最终全A成交额预计从0.5万亿放量到5.5万亿。

换而言之，如果A股达到5万亿的成交额，基本就宣告本轮存款搬家结束了。从这个角度看，当前A股还有一些空间，但进度条已经过半了，毕竟现在成交额已经来到3万亿的水平。

3、估值泡沫膨胀：实在太贵的市场

估值水平，是判断市场是否见顶的重要参考指标。从历史情况来看，A股市场的顶部，往往伴随着估值泡沫的出现

2007年牛市时，A股基本面有显著改善。从全A股ROE就能看出来，当时的基本面数据是改善的，大家愿意给基本面改善的股票更多的溢价。所以2007年是“基本面加流动性”双轮驱动的大牛市。

而2015年牛市，基本面并没有显著地得到改善，只是单纯地由流动性所驱动。所以最终的涨幅以及估值水平，不像2007年大牛市那般大。

A股上市公司半年报，今日已然基本披露完成。以整体法来计算，全A股半年报，营收同比增长0.17%净利润同比增长2.3%。用中位数去衡量，全A股半年报，营收同比中位数为3.5%净利润同比中位数为-3.8%。

整体来看，A股当前基本面有一定复苏迹象，但并未真正意义上的完全回暖。本轮因为基本面并未实质性复苏，注定了也是流动性牛市，应该更多对标2015年。

以万得全A指数为样本，当前A股市盈率TTM估值分位数为61.51%市净率LF估值分位数为32.72%。当前因为A股的基本面较差，净利润基数较低，所以用市盈率法来衡量其估值水平会更高一些。

用市净率法来衡量估值水平会更准确一些。从估值分位数来看，当前A股估值水平处于历史上中间区段的位置，并没有到压力过高的泡沫阶段，整体上还有一定的空间。

历史数据显示，当市场出现估值，（此处可插入逗号）极度泡沫化的状况时，比如在2007年，全A股市盈率超过60倍，（此处可插入逗号）市净率达到5.85倍；证券化率，（此处可插入逗号）也就是总市值与GDP的比值超过100%；与此同时垃圾股也出现疯狂上涨的情形，像2015年，ST板块单月涨幅竟高达40%。当这些现象同时呈现时，市场见顶的风险就变得相当高。

04历史经验的启示：综合判断的重要性

除了上述三大迹象之外，历史上的牛市见顶，还有一些其他的共性特征，值得我们去关注。

政策调整，往往是市场见顶的重要导火索。2007年，央行连续五次上调利率，并且多次提高存款准备金率；财政部也上调了印花税。这些措施，最终引发了“530暴跌”。2015年，证监会对场外配资行为进行严厉查处，与此同时对两融杠杆加以限制。这一系列举措，直接致使，杠杆资金集中抛售，进而引发了市场的剧烈波动。

市场情绪，极端亢奋，也是牛市见顶的重要信号。当散户狂热入场，证券营业部，排队开户，社交媒体，“股神”频现新股民收益率，短期超50%，甚至出现“卖房炒股”现象时市场往往离见顶不远。

技术指标背离，同样值得予以关注。当指数创新高之时，不过MACD却未同步（譬如2021年的沪深300），抑或成交量出现背离之象（上涨之际缩量、下跌之时放量），此类情况，皆为市场或许见顶之技术信号。

不过需要注意的是，这些迹象，并不是绝对的，股市的走势，非常复杂，且受到多种因素的影响，单一的迹象，并不一定能准确预示牛市的结束。而且市场情况在不断变化，过去的经验，也不一定完全适用于当前的市场环境。

投资者应该综合地，考虑多方面的因素，并且保持冷静与理性，密切地关注市场动态，依据自己的风险承受能力以及投资目标，来做出合适的投资决策。

回顾A股过去二十年的历程，在2007年那轮牛市见顶之时，市盈率超过了60倍，证券化率更是达到了140%；而在2015年的杠杆牛市当中，融资余额达到了2.27万亿，占流通市值为3.89%。

当前的市场，抽血泵并未完全开始发动，存款搬家还未结束，股指也尚未达到极为极端的估值——我们或许正处于牛市的半山中。

但聪明的投资者，已经保持警惕，密切地关注着这三台“抽血泵”的动静也在计算着场外资金的余额，还在衡量着市场的估值温度。当这三个信号，与此同时闪烁红灯时，便是该考虑退场的时候了。

历史反复证明：牛市死于流动性收紧，与估值泡沫的共振。在狂热之中，保持纪律，才是投资的长久之道。