摘要

上周债市延续暖势，收益率曲线陡峭化下移。上周（6月2日当周）海外关税政策不确定性延续，为债市提供支撑。同时，尽管大量同业存单陆续到期，但央行首次提前公告买断式逆回购操作，加之首次披露月度各项工具流动性投放情况，释放加强预期管理信号，市场资金宽松预期进一步强化，对债市产生利多影响。在此背景下，上周长债收益率整体下行。短端利率方面，月初资金面均衡偏松，带动债市短端利率下行，且下行幅度大于长端，收益率曲线趋于陡峭化。

本周（6月9日当周）债市料延续偏强震荡。从基本面来看，本周将陆续公布5月通胀、贸易以及金融数据。其中，5月CPI和PPI同比仍处负值区间，反映居民消费信心不足，内需整体疲弱，同时，受海外关税政策反复影响，外需整体走弱， 5月出口增速有所放缓，基本面对债市影响将偏利多。从资金面来看，尽管本周逆回购与存单到期规模较大，但央行提前开展1万亿买断式逆回购操作予以对冲，释放“呵护”信号，资金面有望维持宽松格局。另外值得一提的是，本周一中美贸易谈判将在英国开启第二轮磋商，谈判结果仍存不确定性，但考虑到市场已趋于理性，对关税政策的反应逐渐钝化，预计对债市的扰动将较为有限。总体上看，在基本面和资金面支撑下，预计本周债市将延续偏强震荡。

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

上周债市延续暖势，长债收益率继续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.19%，上周五10年期国债收益率较前周五下行1.65bp，1年期国债收益率较前周五下行4.50bp，期限利差明显走阔。

6月3日：周二，同业存单发行价格抬升压制市场情绪，债市整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.52bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.03%。

6月4日：周三，中证报发文称“人民银行国债买卖操作有望适时重启”，加之关税扰动仍在，共同推升多头情绪，债市明显回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.60bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。

6月5日：周四，月初资金面持续宽松，加之央行提前公告买断式逆回购操作，以及市场对央行重启买债的预期升温，债市延续暖势，短端利率下行而长端表现稍弱。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率上行0.37bp；国债期货各期限主力合约收盘表现分化，其中，10年期主力合约跌0.01%。

6月6日：周五，央行提前公告1万亿买断式逆回购操作，释放稳市场预期信号，加之尾盘传出有关大行买入短债传闻，债市延续强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.94bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.17%。

1.2 一级市场

上周共发行利率债48只，环比减少13只，发行量6143亿，环比增加2201亿，净融资额2750亿，环比小幅增加76亿。分券种看，上周国债发行量、净融资额环比增加，而政金债、地方债发行量和净融资额均环比减少。

上周利率债认购需求整体尚可：共发行6只国债，平均认购倍数为3.49倍；共发行16只政金债，平均认购倍数为3.95倍；共发行26只地方债，平均认购倍数为22.32倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)

二、上周重要事件

央行公告开展10000亿买断式逆回购。6月5日，央行发布公告称，“为保持银行体系流动性充裕，2025年6月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）”。央行打破月末公告当月买断式逆回购操作惯例，于月初公告大规模买断式逆回购操作，或与近月银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关。这有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期。另外，5月7日央行等部门推出一揽子金融政策措施后，当前的一个重点是激励银行加大对实体经济信贷投放力度，支持政府债券发行。现阶段加大中期流动性投放，释放了数量型政策工具持续加力的政策信号，有助于推动宽信用进程，强化逆周期调节。

三、实体经济观察

上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、半胎钢开工率均下滑，而石油沥青装置开工率有所回升，日均铁水产量则与前一周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI均继续上涨；上周30大中城市商品房销售面积大幅下降。物价方面，上周猪肉价格继续小幅下跌，大宗商品价格则多数上涨，其中，铜、原油、螺纹钢价格均回升。

四、上周流动性观察

五、附表

本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 冯琳