今年的简单套利机会来了

周五的时候去深圳，见见金融市场的同行，还有外汇交易中心和债券通的同仁。一起喝咖啡奶茶以及聊天，是颇难得的机会。外币的金融市场业务放到境内的资金市场大盘子里看，那就是洞庭湖里的几只小龙虾，所以交易员的圈子其实也比较小，大家做的业务相近，遇到的麻烦也类同。开玩笑时讲，几个不同银行的交易员互换一下工作岗位，大约给俩小时就能适应新工作。

从境外来看，金融市场的机会是一直存在的，每年都有几次大的波动，抓住了一年就过得舒服，错过就只能自己拍大腿。去年最大的交易机会是USDCNH+USDCNY的掉期交易与债券通或CIBM搭配投资境内债券市场。因为峰值时CNH与CHY的掉期点差值超过1400点，所以保守的交易做法就是：从境外借入CNH掉期成美元－利用债券通或CIBM把美元划入境内－在境内用CNY的掉期点把美元掉成人民币－投资相应期限的NCD。

这套组合拳下来，虽然不如直接从境外借入美元赚的多，但峰值时也有80+bps的利差。而其好处在于，由于境外与境内两笔期限相同，金额相同，方向相反的SWAP交易存在，几乎完美对冲了估值波动。我请交易员算过，最多也就是万分之一左右的差值。1个亿只有1万多块的估值变动，做个几百亿是相当划算的。这也是为什么去年境外资金投资境内银行间债券市场异常火爆的重要原因。熙熙攘攘，名来利往。

不过这种组合交易对于财会部门来说有个缺点，因为境内掉期来的人民币成本大多数时候高于所投资的债券利率，所以利息收入一轧差，贡献是负的。赚钱都体现在汇兑损益上了。这对于NIM指标是不利的。简单的说，这种交易做大了，债券交易团队会赔得底朝天，但对于衍生交易团队来说就是丰收大年。如果一家银行很看中NIM，那么就会出现全行赚钱增加，但NIM指标下降的情况。

还有， 这种套利交易毕竟是阶段性的，到5月9号上午，一年期的CNY与CNH的掉期点差值只有140点左右了，交易机会也基本就没了。

不过当下确实仍然有相当好的套利机会在，说起来可能还要感谢一下我们的台湾省。

过往台湾长期贸易顺差。所以手头积累了大量的美元。台湾的管理机构也是默认有条通路给大家做美元与新台币的兑换。自2月初美国借着芬太尼的问题开始对中国普加关税，直到4月中旬把税收加到了125%（4月初还把对台关税加到了32%），这引起了台湾若干机构对美元的担忧。随着DXY掉下100，机构开始在市场上sell USD，换回新台币并带动了亚洲若干货币兑美元升值。HKD也就顺势上了强方保证7.75。因此我们看到的是亚洲若干货币的普遍上行而非大量的港币买盘。

由于港币达到了强方保证，又缺少强劲买盘，所以从5月初到7号，HKMA大约卖了1294亿港币来执行联系汇率制，市场上堆积了这么多港币，又没到IPO或派息的时候 ，所以我们也看到从6号开始1S的港币利率几乎是一天100个点的在向下掉，这是我多少年来没看过的。

因此有经验的MM交易员五一节一过就开始下手了，拼命出1年的HKD，或者各个期限都可以出，T+2就行，也可以拼命地买HKD的债券与CD，搞好了还能T+5。极端做法是只要流动性顶得住，就拿O/N来顶，然后到Value day再借回来，怎么也有几十个点的差价，好了能上百。这其实就是认知与信息差的钱。

写到这里TIPS一下芬太尼，这东西是强力镇痛剂，同时也能造成幻觉和成瘾性。其镇痛效果是吗啡的100倍以上，据说比海X因也要高出30－50倍。美国每年因过量服用这东西而走掉的人超过7万，至于原因是不是都因为痛得受不了了，我不知道。不过据说在M国，镇痛片是有大包装的，50片，100片的都有（这个我没去证实过，但估计差不多），我一年的巧克力豆都没买过这么多。

港币汇率反映到远期交易就更有意思了，我7号下午时看HKD的远期，6个月7.703605，1年7.673349。基于联系汇率制的衍生交易机会已经活生生地出现在眼前了。只要你对HKD的联系汇率制有信心，或者只要6个月或1年之内有信心，就可以放手去远期买美元。到期只要联系汇率制仍在，那么最差也能在7.75的价位上反向平盘。

举个栗子。当下以HKD买6个月远期美元1亿，6个月后在强方保证反向平盘，把零头抹去，也有460万港币可以净赚。如果那时候港币SOPT在7.80的中间位置，那赚钱就超过900万港币。须知衍生交易并不都需要全额保证金，5-10%的保证金就有机构能接了，如果客户在银行还有授信，那连点点保证金都不用掏。如果产品设计团队有足够的授权，我都不敢想这能创造出多少套利产品出来。

噢，对了，我还有必要提醒一下，有人在市场里赚了钱，有人就要背成本。所谓美酒虽好，不可贪杯。这种打法是有点儿套HKMA利的意思，我觉得但凡我是个在港机构，搞交易前也会三思。

前些天事情多，人懒。很快去写下一篇。