美团2025年一季度业绩前瞻

本文只是我个人的投资跟踪，不构成任何投资建议，望慎重。

5月26日港股收盘后，美团即将发布2025年一季度财报，按照惯例，我把一季报的业绩前瞻分享给大家，仅供参考。

京东进入外卖行业是2月份，但真正掀起补贴大战是4月份，所以一季度业绩基本上不受外卖大战影响。

我个人倒是觉得，关于外卖乃至即时零售行业竞争加剧的负面影响，是一个小小的非共识机会。

美团目前的核心挑战，其实不是国内具体某项业务——比如到店VS抖音、外卖VS饿了么&京东、社区团购VS拼多多——而是国际化和AI。

国际化已经拓展到中东更多城市，三季度可能就会在巴西开城，短期来看Keeta的亏损扩大将是预期内的，长期则考验美团在外卖和即时零售领域技术、运营、本地化、劳工和政商关系的协调攻坚能力。

AI在本地生活领域看似波澜不惊，实则暗流涌动，新的履约配送技术、商家和消费者互动方式变迁正在从量变走向质变。

所以，如果说一季报财报本身，以及管理层会后的分享有什么真正值得关注的，可能这两个方向的进展，比眼下看起来热热闹闹的“竞争”重要得多。

1.财务数据预测

以下所有图片中标黄部分数字，均为预测值。

一季度核心本地商业表现估计仍是稳字决，实际业绩与市场预期波动不大，我们预计一季度营收大约640亿，同比增长17.2%；新业务倒是有一定可能超预期，同时亏损也可能小超预期，预计新业务收入222亿，同比增长18.7%。

预计外卖收入约362亿，同比增速约12%，比单量增速快约2.5个百分点；闪购收入预计约90亿，同比增速约35%；到家业务收入增速快于单量增速，主要因为广告货币化率提升，以及美团专送在商家中渗透率的提升；到店酒旅收入预计约180亿，同比增速约25%，慢于到店酒旅GTV预计34.7%的增速，主要因为广告订阅模式逐渐过渡到CPC模式，次要因为下沉市场拓展持续，该部分城市的货币化率提升需要时间；其余交通票务民宿等业务预计营收约8亿左右。

利润层面，核心本地商业预计季度经营利润约123亿，利润率19.2%；新业务预计亏损25亿，利润率-11.3%。

闪购持续小规模盈利，外卖和到店利润率维持稳定；新业务亏损环比预计扩大，同比略微下降，主要因为Keeta扩大国际市场投入。

具体来说，新业务中优选2024年Q1亏损约29亿，Q2亏损约20亿，Q3亏损约17亿，Q4亏损约17亿，预计2025年Q1小幅减亏到16亿左右，Keeta在2024年前三个季度的亏损几乎可以忽略，Q4放大到亏小几个亿，本季度的亏损可能到了10亿左右，除优选和Keeta之外的新业务，本季度继续提效盈利（Q4因为季节性小亏）。

所以，整体来看，新业务中优选仍然保持亏损但逐季小幅减亏，新业务一季度整体亏损大概率环比扩大，只是因为Keeta扩大投入。

即便如此，预计季度经营性现金流仍维持稳健。

季度毛利率预计37.2%，同比提升2.1个百分点；营销开支预计有所扩大，因为Keeta投入增加，以及国内业务进一步推进；研发和行政开支预计持稳，但因经营杠杆扩大，营收占比小幅下行。季度经营利润预计83亿，经营利润率约9.6%，EBITA利润预计约95亿，EBITA利润率约11%。

2.分业务进展

外卖一季度日均单量预计达到5785万，同比增速约9.6%，增速较去年四季度有所提升。

闪购一季度日均单量预计1030万单，同比增速接近30%，同样较去年四季度有所提升，在三月份日均单量预计已经接近1200万单左右体量，二季度预计增速更加迅猛，增速可能重回40%上方，目前闪购的日均单量已经接近外卖的18%，且增速快于行业。

外卖加闪购一季度预计日均单量6815万，同比增速约12.2%，增速环比提升有一定的季节性——去年Q4气候以及23年Q4高流感引发买药基数高。

一季度到店酒旅GTV预计约2715亿，增速34.7%，行业竞争态势稳定。

3.各业务简评及2025年展望

3.1 外卖很稳，没必要为京东入局紧张，美团做的是本地商业零售数字化，有越多竞争者进入这个领域，短期是风险，长期是机会，因为竞争加速了本地商业零售数字化进程，在这个领域，美团是唯一带着使命在“打呆仗”的企业，行军越远，你会发现它越稳，而对手逐渐掉队，就是一个字，“熬”。

3.2 闪购是同样的逻辑，它们的履约都是复用的，计生用品、鲜花、酒水都已经是数百亿规模的品类，未来生鲜、家电数码、户外、宠物用品等都有机会到几百亿，越多超级品类出现，消费者粘性越高，规模越大，履约效率越提升，配送成本越低，商家和消费者越受益，骑手将越多，三边网络效应越强大，而闪购规模越大，反过来可能助益外卖，两者互相套嵌，形成更强大的生态网络。

3.3 到家业务与到店本身就有协同性，有交叉销售和互相导流的机会，如今，在新的会员体系加持下，它们之间的协同性将进一步增强，尤其是在餐饮领域，这种优势将更加稳固。

3.4 优选的亏损仍让一些投资者担忧，但它的亏损规模有望下降到年度50亿左右，若能找准核心客户的真正诉求，实现其价值主张，规模化盈利仍是可以期待的。

3.5 小象是新业务中具备较大规模上限的板块，且由于它的自营模式，AI新技术在小象的仓储、配送环节率先落地的可能性更大，它的SKU是相对标准化的大爆款，送货路线是相对标准化的固定路径，供应商是相对标准化的稳定客户，连消费者的需求也是相对稳定可预测的，大量高规模、可复制、自主控制的节点，像不像程序化的语言？这些都是AI最喜欢也最容易发挥作用的地方。

3.6 Keeta从香港起步，在中东复制，如今即将进入南美。Keeta今年有可能实现香港市场季度盈亏平衡，这将是取得香港市占第一后的又一个里程碑；沙特已经进入所有核心城市，且有可能在年底成为行业第二，并进一步扩张到科威特、阿联酋等国家；三季度Keeta在巴西就可能开城，迅速在多个区域和城市铺开，对于新业务的利润率当然是挑战，同时可能也意味着，美团在国际化这条路径上，找到了规模化复制的敲门砖。

2025年，外卖日均单量有望在三季度增长到7200万，闪购日均单量在四季度有望增长到1600万左右，而Q3则有望增长到1500万左右，即时零售日均单量在三季度可能达到8700万左右，最迟2027年，就有望实现季度内日均单量破1亿单的目标。

2025年新业务的亏损可能在100亿左右，优选和Keeta也许一半一半，其余的新业务维持增长的同时确保有一定利润，那么优选和Keeta——尤其是Keeta的调整空间就更大一点。

社保将是一个长期过程，并不会在一个季度或一年内完全铺开，商家扶持计划从去年Q4开始已体现在经营损益表中，是长期计划的一部分。

总体来说，未来两年美团盈利扩张或有压力，但收入增长应有保障。