高端护肤国内第一的「林清轩」，“骗了”多少贵妇？

消费降级的当下，没想到林清轩“越贵越好卖”。

招股书显示，2022年到2024年，林清轩营收实现了16.5%、50.3%的增长，尤其是2025年上半年营收达到10.52亿元，几乎是半年卖了一年的量。

林清轩在业界有一个外号叫“贵妇之选”，其产品的核心定位是高端护肤，价格比普通的化妆护肤品要高。

近些年林清轩以山茶花油作为独有成分，凭借“以油养肤”的产品理念，受到了当下不少女性消费者的追捧。

但是，当我们翻看林清轩的山茶花提取物制作、应用于精华油产品等核心专利，我们发现核心成分角鲨烯、维生素E、β-谷甾醇三大核心成分，在核心原料山茶花提取物中含量并不高。

相反的是，诸多如角鲨烷、生育酚等在化妆品行业中成熟的成分，在林清轩产品生产后期添加量并不低。

简单来说，作为林清轩精华油中消费者真正追求的、最具有溢价的天然成分，其含量和功效可能夸张了。

▌1、 86%毛利率的“暴利”生意，钱都去哪了？

近日，林清轩更新了招股书，继续向港股IPO发起冲击。

在当下美妆行业普遍面临增长焦虑的寒冬中，林清轩交出了一份颇为“恐怖”的成绩单：2025年上半年营收达到10.52亿元，同比激增98.3%。

作为中国高端护肤品牌中唯一的国产品牌代表，林清轩的成功似乎验证了一个在消费心理学中略显畸形的现象：在特定的细分赛道，商品卖得越贵，反而越好卖。

飞鹤老总冷友斌曾经宣称按克计算是全球最贵的奶粉，但是飞鹤却曾经很长时间占据国内奶粉第一。

林清轩同样是暴利。

招股书数据显示，林清轩的核心受众人群是“20岁至40岁的女性”，并且，2025年上半年，林清轩线下渠道的每笔客户订单平均交易价值高达1026元。即便是在打折促销常态化的线上渠道，其客单价也维持在497元。

高客单价之外，更可怕的是林清轩的毛利率。

招股书显示，2025年上半年林清轩的整体毛利率高达82.4%。其中，核心大单品“山茶花精华油”更是“利润收割机”，其毛利率从2022年的81.7%一路飙升至2025年上半年的86.2%，位居所有品类之首，面霜等产品的毛利率也普遍维持在83%以上。

这意味着，消费者花1000元买走的产品，其生产及原料成本（含包装）仅为170元左右。

(精华油、面霜等毛利率超过80%，来自林清轩招股书)

“暴利”之下，林清轩的净利却较低。

2022年，林清轩甚至是亏损的（净亏损593万元）。即便是业绩爆发的2025年上半年，其净利率也仅为17.3%。

中间巨大的利润空间，被高昂的营销费用吞噬了。

招股书显示，2025年上半年，林清轩的销售及分销开支高达5.8亿元，占总收入的比例高达55.2%。

看来，林清轩也逃不过重营销、轻研发的消费路径。

(今年上半年营销开支几乎达到去年全年水平，来自林清轩招股书)

▌2、天然山茶花成分，是智商税吗？

在最新的招股书中，林清轩做了一个耐人寻味的改动：其公司名称从之前的带有“生物科技”字样，变更为“化妆品集团”，官方解释是为了“考虑到我们是中国高端国货护肤品牌”。

林清轩是否算的上是生物科技？我们来看看其独有的山茶花配方是否有技术溢价。

林清轩的产品之所以卖的贵，在于天然成分护肤的流行下，山茶花提取物成分是产品溢价的支撑。

我们翻阅了林清轩的两个核心专利《一种红山茶组合提取物及其制备和在化妆品中的应用》（专利号CN 109157454 A）和《一种具有修护和抗衰老功效的山茶花精华油》（专利号CN 115919709 A）以及和核心产品山茶花抗皱修复精华油的成分对比，发现山茶花提取物在其中占比并不高。

《一种红山茶组合提取物及其制备和在化妆品中的应用》中提到，最终提取的山茶花提取物中3大核心成分的含量分别为角鲨烯含量为250-350ppm，维生素E含量为150-250ppm，β-谷甾醇含量为80-120ppm。

(超临界萃取得到的角鲨烯含量为250-350ppm，来自林清轩专利号CN 109157454 A)

可以看到，以角鲨烯为例其含量只有0.015%到0.025%，含量极低。

林清轩另一个核心专利《一种具有修护和抗衰老功效的山茶花精华油》（并不能确定对应哪款产品、是否被生产或在售）中，又提到添加角鲨烷（比角鲨烯更稳定）成分，实施例3中角鲨烷添加比例达到15%，实施例3也就是人体测试。

另外，从林清轩的真实销售产品山茶花抗皱修复精华油的配方中我们也可以看到，角鲨烷的含量在山茶花提取物之前，按照惯例其含量也超过后者。

此外，成品中还添加了生育酚（维生素E）、红没药醇（抗炎抗过敏成分）。

(山茶花抗皱修护精华油成分，来自京东平台消费者评论)

▌3、贵才是化妆品的核心竞争力？

在林清轩官网的品牌发展历程中，有这么一个有趣的事情，23年11月林清轩推出沉迷山茶花”香水，因为折算下来价格高于香奈儿引发消费者舆论危机，林清轩此后下架了这款商品。

但是品牌历程中却保留了这一段的“危机”。

(香水事件放在了品牌历程中，来自林清轩官网)

可能是创始人孙来春为了保留以作警示作用，也有可能这对于林清轩来说是和全球知名奢侈品牌的一次重要的交锋。

贵，对于林清轩来来说成为产品的标签之一。

除了山茶花核心成分，林清轩的贵还有哪些支撑呢？

有意思的是，林清轩的品牌故事中讲到，孙来春创办林清轩之前偶遇到一位客家老奶奶，发现她比同龄人的肌肤年轻，也是从老奶奶这里学到了山茶花籽油的功效，并以此为灵感。

问题是，孙春来2003年创办林清轩是是否就采用了超临界萃取技术？如果不是的话，那么林清轩的产品溢价就不是来自制造工艺的溢价。

另外，山茶花价值链是林清轩在护肤品领域的核心竞争力，也是其重点搭建的完整价值链。

但是我们发现，林清轩招股书中提到开发了山茶超胜肽、山茶超胶原、山茶超A醇，并且大量的产品比如红山茶焕活淡纹精华水、山茶花保湿胜肽紧致面膜中采用了胜肽。

众所周知，胜肽和A醇才是抗衰老界的“硬通货”。