这次出乎意料的事件，会带来暴风雨般的财富大洗牌

特朗普临阵退缩，大A暂时进入震荡，下一次的黑天鹅，可能会出现在会晤前后。由于本次出乎意料的冲突，可能会带给我们新的财富分化和洗牌，所以单独发一篇文。

在此之前，我们先来分析下我们的基本面。

先看一下上周结束的国庆长假的消费数据，今年国庆相比去年，人均消费出现13%的下滑。

今年国庆的人均消费甚至低于了疫情前的2019年。

这背后代表了什么？对于股市楼市潜在的影响是什么？

相比2019年10月的国庆节，我们可以对比3个数据：

第一，M2数据

2019年10月：195万亿

2025年最新：332万亿

第二，居民存款数据

2019年10月：79.5万亿

2025年最新：161万亿

第三，居民贷款数据

2019年10月：54万亿

2025年最新：83.5万亿

这三项数据中，居民贷款增幅最小，仅不到55%，居民存款增幅最大，超过了100%。M2则适中，70%。我们把近十几年的数据拉出来，更容易看出特征。

如上图，能很清楚的看到，代表居民存款的橙色线，在2019年之后，上升斜率最为陡峭，而代表居民贷款的青色线则上升乏力，斜率趋于平缓。

怎么解释这份数据？

大众的判断逻辑：

相比2019，居民存款翻倍了，说明购买力大幅增强；贷款增幅最小，说明负担增加最小。所以，居民消费力应该上升而非下降，国庆居民人均消费低于2019年，和逻辑不符。

但这是典型的把结果当成原因的错误逻辑。

我们的判断逻辑：

居民存款高增和贷款低增，是居民基于其收入预期的结果，不能把该结果当成居民后续消费行为决策的原因。

我们展开说的话，

假设一个家庭的年收入为100万，那么，是这个家庭保持50万存款反映出他们更悲观，还是这个家庭保持200万存款反映他们更悲观？

答案，是后者。

也就是说，当我预期未来收入能逐年上涨，预期乐观时，我就更倾向于花钱来取悦自己，而不是拼命节约来存钱。

反过来，当我预期悲观，不知道100万年收入还能维持几年，也不知道什么时候会被裁员，我就会减少消费，并把更多收入变为存款，以应付未来未知的风险。

老粉丝们应该都知道，我们在过去的文章中，根据此逻辑推出过家庭悲观预期指数：

家庭悲观预期指数 = 家庭存款/家庭收入

如果我们把家庭存款用居民总存款来代替，家庭收入用名义GDP来代替，就得到了下面的公式和图表。

居民悲观预期指数 = 居民总存款/名义GDP

尽管名义GDP只有一部分转化为居民收入，但由于指标计算的是比值，我们看的是20年来的比值趋势，所以图表所展示的趋势依然是真实有效的。

如上图，2019年之前，该比值相对平稳， 但2019年之后，该数值就开始持续上升至今。

于是我们得到结论：

所谓的存款越高，消费应该越多的结论，其前提条件，一定是悲观预期指数平稳不变的时候，也就是上图的2019年之前，在十几年的时间里一直稳定在70%~80%的时候。

然而，一旦居民悲观预期开始上升，这时的存款增加，并非完全来自居民的收入增长，而是极有可能来自居民的未雨绸缪，因为不乐观，所以更多的压缩消费，积累存款，减少贷款。

于是，我们看到了，2019年之后，存款增速开始远远超过贷款增速，两者开始背离，且悲观指数也一路攀升至今。

最终，演变为我们国庆节的人均消费下滑的数字。

至此，我应该把整个逻辑讲清楚了。

但在此基础上，我们还有一个问题需要说明。

那就是，高速增长的居民存款从何而来？

答案，是政府部门通过债券融资后，注入到了企业和居民部门。我们在上一篇文章提到过，今年相比去年，政府债券融资规模是翻倍式上涨的。

如上图，截止今年8月的政府债券累计值，达到了去年8月累计值的近两倍。

这么多融资注入进来，预期是要打通居民消费到企业营收的堵点。而这正是我们本次全面牛市的预期来源。

但是，仅从当下的数据看，由于居民的收入预期还未被改善，所以被注入到居民部门的存款，停滞在了居民账户，且并没有进一步通过消费流入到企业。

我们从今年国庆居民消费数据也得到了上述的结论。

预期全面牛市，居民到企业的消费堵点，是必须要打通的。所以上面通过国补等一直在拉动消费，畅通资金流向。

那么，对我们投资的意义是什么？

那就是，如果你预期堵点最终会被打通，那么就拿好你的老登股。一旦数据显示有堵点打通的迹象，或者预期要被打通，老登股将助力大盘再上新台阶，继续推动牛市。

但反过来，如果一直看不到或预期不到数据层面的改善现象，那么老登股也就还需要继续熬。

楼市，也是这个逻辑，楼市的反馈一定在老登股之后，所以除非你是真刚需，否则静待楼市的触底回稳就好，而回稳的前瞻指标，则是老登股的上涨。

尽管居民消费改善的信号还需等待，老登股的营收改善还在等待确认当中，但当下我们依然是有确定性方向的。

我们从互联网的龙头，腾讯公司的财报来挖掘这个确定性方向。

如上图，从近一年的财报看，腾讯公司营收已逐季上行，走出了复苏和成长的趋势。

从其营收的三大业务，游戏，广告，金融科技及企业服务看，增速最高的是广告，达到了20%。

而腾讯解释了提升广告点击率转化率的最大驱动力，正是AI。

并且企业服务这一块，AI类的营收也使得其增速开始提升。

游戏这一块，当然也少不了。

在二季报AI兑现拉升腾讯业绩快速增长后，腾讯的股价也开始随之上升。

所以，这说明什么？我认为有两个确定性的方向。

1 AI已通过提升广告点击率，提升AI虚拟队友游戏可玩性等，真实的提升了互联网公司的营收，如果趋势延续，那么AI依赖的所有产业，就都有了确定性，比如，AI需要的芯片，储能，光伏电力等等。

对于AI产业链，中美的资本押注预期，都是一致的。

具体到板块上，美股就是纳斯达克，而中国的科技股就是创业板，科创板，恒生科技指数。

2 如果互联网公司营收增速向上，将带动IT类码农收入止跌反转，那么，科技大厂打工人的收入预期，将率先实现好转和向上。

从而，大厂打工人的消费周边（衣食住行），可能会率先实现好转。

当然，提出确定性，并非建议大家去买这些科技板块，因为确定性的东西，什么都好，就是有一个缺点，那就是贵。

科创板创业板，以及文中提到的腾讯，都已经涨了很多。

比如我们看科创板的估值，以当下业绩看已经非常高，但资本市场看的是未来不是当下，其实已经把未来的预期，全部计入到当下股价了。

但尽管如此，我们今天的分析，依然是有意义的，那就是，如果未来有一天，科技板块估值恢复到正常水平，只要确定性还在，那么就是加仓的时候。

好了，对于前文的分析，我来总结下。

1 AI已不仅仅是预期，而是已经兑现为拉升科技企业营收增长的重要力量，因此AI周边未来具备业绩增长的确定性。

2 双创和恒科是AI受益的主要板块，虽有业绩增长确定性但估值很贵，如果未来估值能恢复合理，是可以长期配置的方向。

3 居民消费还未得到改善，压制了老登股，但是，如果你预期未来消费堵点一定能被打通，可以提前埋伏老登股。

4 从安全性上看，老登股安全性高于科技股，因为估值不高。但缺点就是没有确定性，老登股最终能否迎来长期行情，取决于居民消费和经济反转最终是否发生，或者资本市场是否预期居民消费最终好转。

5 贸易战短期利空解除，但月底会晤后依然存在不确定性。

后记：

上周日晚，我在知识星球发文说，双创很贵，不敢推荐大家买，我自己也不会在当下点位新增买入。但未来如果估值回归合理，可以作为长期配置。

老登股因为消费层面数据还未兑现，所以便宜，持有老登的如果相信消费最终能起来（比如大厂员工消费扩散），那就好好拿好你的老登股。如果老登股能起来，双创有一定概率变为血包。

当然，如果你不想操心这些，中庸的做法就是均衡持仓，就像我在三个多月前在星球所说，我的持仓就是均衡并偏向创业板（当然后续还是回归均衡）。

贸易战依然存在不确定性，因为我们的稀土出口管制，可能是长期方案，这对老美影响极大，所以不确定月底会晤后是什么情况。我个人这两天的股票交易预案，周日晚也在星球发文过，目前没有改变，星球同学可参考。

如果中美对决的最终结果，是我们的高科技企业开始蚕食美国高科技企业的市场，那么史诗级的财富洗牌也即将到来，双创和恒科将迎来星辰大海般的未来。等待其估值回归合理后，在未来十年维度的长期配置中，请不要缺席。

长期看，我们说的“中华民族伟大复兴”是确定性结果，中间虽因美国有曲折，但十年维度长期的资产配置，押注看多中国，是唯一正确的选择。