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风险面前，所有人性暴露无遗。

上周沪指单周跌 3.9%，不少粉丝在后台说 “黑色星期五后心态崩了”，盯着账户涨跌睡不着觉。其实 2007 年金融危机前夜，“安全边际大师” 塞思・卡拉曼在 MIT 的一场演讲，早就把 “不慌的秘诀” 说透了 ——“投资最重要的指标不是收益，而是你还能不能睡个安稳觉”。

很多人知道卡拉曼，是因为那本在投资圈被炒到2500美元一本的《安全边际》。这本书的稀缺不仅因为绝版，更因为其中的理念执行起来太难。在短期主义盛行的今天，坚持卡拉曼那种慢、谨慎、敬畏风险的风格，本身就需要极大的定力。

如今 18 年过去，他的理念不仅没过时，反而更适合当下的市场。今天桑尼就用通俗的话来分享卡拉曼的投资智慧，帮你避开 “赚时疯狂、跌时心慌” 的坑。

01 先想 “不亏钱”，再谈 “赚多少”：反常识的投资顺序

很多人买基金、炒股，开口就问 “今年能赚 8% 吗？” 但卡拉曼一句话戳破真相：“真正厉害的投资人，从来不是先定好要赚多少，而是先问：我要冒多大的风险？值不值得冒？”

他自己就是这么做的。1982 年卡拉曼创立 Baupost Group 时，只有 2700 万美元资金，如今 43 年过去，这家基金管理规模超 220 亿美元，成立以来仅 5 年出现负收益，最大回撤仅 12%，年化净收益率却稳定在 20% 左右（来源：抖音百科《塞斯・卡拉曼 (Baupost 基金公司总裁)》）。

这成绩不是靠 “赌赛道”，而是靠 “不犯大错”。比如有些养老金非要定 “每年赚8%” 的目标，达不到就去买高风险资产，结果亏得更惨。卡拉曼的逻辑很简单：“先保住本金，收益是自然而然的事；但如果先盯着高收益，大概率会把风险装进组合里”。

对咱们普通投资者来说，下次买理财前别先算能赚多少，先问自己：“如果这钱亏 10%，我能接受吗？” 想清楚这点，就不会被 “高收益” 冲昏头。

02 杠杆是 “催命符”，90%的人都用错了

很多人觉得 “加杠杆能赚更多”，但卡拉曼在演讲里把杠杆的风险扒得很透：“有追索权的杠杆（比如借的钱亏了要自己补），会让你失去对投资的掌控权 —— 你不再是掌舵人，而是被市场逼着走的人。”

2007 年次贷危机就是最惨痛的教训：华尔街把房贷打包成复杂证券，用杠杆放大风险，只要房价跌一点，投资者就被迫追加保证金，拿不出钱就只能割肉（来源：中国人大网《美国次贷危机的演变及对我国的警示》）。

哪怕到 2025 年，卡拉曼还在警告：“私人信贷市场没经受过真正考验，利率一升就容易出问题；但商业地产有大量债务到期，反而会有困境投资机会（来源：华尔街见闻《“小巴菲特” Seth Klarman 谈投资理念：寻找价值、保持纪律》）。”

普通投资者别碰这些复杂杠杆，比如 “融资炒股”“首付贷”，看似能放大收益，实则一旦市场反转，本金可能亏光。记住：用自己的钱投资，哪怕跌了还有调整的空间；借的钱投资，跌了就只能被动割肉。

03 过滤 “市场噪音”：别把每天的涨跌当回事

卡拉曼在演讲里说：“市场每天的细微波动，本质上只是噪音，但多数投资者很难过滤掉。” 他举过一个例子：有人去他公司参观，发现 “在其他华尔街公司，看办公室忙碌程度就知道市场涨跌；但在你们这，连市场开没开盘都看不出来”。

这不是 “佛系”，而是价值投资者的核心能力 ——盯着资产本身的价值，而非短期价格波动。比如 Baupost 在 2025 年还保持着 10% 的现金比例（来源：华尔街见闻），不是不想买，而是没找到 “用五毛钱买一块钱东西” 的机会。

咱们普通投资者总忍不住盯盘，涨了就想追，跌了就想卖。其实可以试试 “每周看一次账户”，把更多精力放在研究 “这只基金的持仓是什么？这家公司的业绩怎么样？”——短期波动是噪音，资产的真实价值才是底气。

结语：投资，最重要的是能安然入睡

市场总是周期循环，人性始终贪婪与恐惧交替。当市场上涨时，人们蜂拥而入；当风向转变时，恐慌性抛售接踵而至。

卡拉曼在 MIT 演讲的最后说：“归根到底，最重要的不是你赚了多少，而是为这些回报承担了多大风险。” 在追求收益的同时，不要忘记评估自己能否承受相应的风险。

投资本质上是一场与自己的博弈。能够每晚安然入睡，比任何高收益都重要。这或许就是卡拉曼投资智慧中最深刻的启示。

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桑尼先生

CFP中国注册理财规划师持证人，拥有基金、证券、保险从业资格。

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