【资产配置周报】商品大幅波动后或如何演绎？

大类资产市场回顾

权益

上周A股市场总体呈现指数高位震荡、内部剧烈分化的格局。周五特朗普提名下一任美联储主席，其政策主张偏鹰，这扭转了市场对流动性持续宽松的预期，推动美元走强，大宗商品出现较大幅度调整，全球性的美元流动性预期收紧引发资产价格重估。

固收

跨月资金面平稳。受外部地缘扰动、黄金白银大幅波动、股市回调影响，上周债市走势震荡，短端微跌长端小幅上涨，10Y期国债表现较好。信用债收益率涨跌互现，信用利差表现分化，普信债表现优于二永债，中短端弱资质普信债表现较好。

数据来源: choice，统计区间: 2026/1/26-2026/2/1

市场展望

股市

① 大宗商品板块短期或进入宽幅震荡，但中期结构性上行趋势未改。当前看好需求具备持续向上、确定性较强的品种，包括：一是受益于地缘局势动荡的避险品种，如贵金属（黄金）；二是受益于能源转型长期需求的工业金属（铜、铝）。

② 上周，受杠杆资金抛压影响，贵金属价格出现大幅调整。同时，特朗普提名美联储候选人，引发市场对宽松货币政策可能提前结束的担忧，导致美债利率与美元汇率预期在短期内发生显著变化，叠加黄金期货合约换月，共同驱动了由美元走强带动的贵金属短期急跌。此外，受金属板块股票拖累，A股在周四、周五亦出现明显调整。年初以来成长风格演绎极致，市场存在内在的风格再平衡需求。后续，若市场成交量能维持在较高水平，以成长风格为主导的春季躁动行情预计仍将延续；若成交量持续萎缩，则以上证50为代表的稳健方向，可能成为资金进行短期再平衡的潜在选择。

③ A股上市公司年度业绩预告披露基本结束，市场基本面将进入一段信息空窗期。从已披露情况看，整体及多数行业的盈利表现与2025年第三季度基本持平，反映出实体需求端仍较为疲弱的现状。叠加Q4资源品价格上涨幅度较大，1月PMI超季节性回落，我们认为2026年美国制造业投资存在超预期的可能性。在此宏观假设下，下一阶段将关注那些对美国制造业出口业务敞口较大的上市公司。

债市

展望后市，尽管1月以来债市对股市和商品的反应钝化，但扰动仍在。10Y期国债收益率已处于央行合意区间下沿，突破关键点位仍有阻力，建议波段操作。信用债方面，信用利差已行至低位下行空间有限，摊余债基集中到期或利好3-5年普信债。下周建议关注央行买债规模和利率债供给情况。

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