段永平如何评价五粮液？

一、战略与愿景：批评“规模优先”偏离核心，认可“长期主义”的回归

段永平对五粮液的战略选择尤为关注，曾在2012年明确批评其“愿景是进世界500强”的目标，认为这一目标导致公司“没想一心做酒”，反而分散了对核心业务的精力。他以某网络游戏公司“要做别的”为例，暗示五粮液的多元化愿景可能偏离“专注酿酒”的本质，甚至提到“管理层前后言行不一”，认为这是他不选择五粮液的重要原因。

不过，随着五粮液近年来调整战略，聚焦“高端白酒”核心业务（如推动“第八代五粮液”升级、清理低质系列酒），段永平的态度有所缓和。他认可白酒行业“千年传承”的文化属性，认为“酒文化不会消失”，五粮液作为浓香型龙头，长远看“要么稳定发展，要么再现辉煌”，但强调“眼光要放长远，不要被短期波动左右”。

二、商业模式与品牌：肯定“顶级生意模式”，但批评“历史策略稀释品牌”

段永平多次强调，白酒的生意模式是“顶级”的——无需再投入研发、存货越存越值钱、有成瘾性，这些都是五粮液的核心优势。他指出，五粮液的“品牌强大”是其护城河，作为“国家名片”，已深入人心，兼具社交、金融属性（如收藏价值）。

但历史战略失误仍是他对五粮液的“扣分点”。他曾提到，五粮液曾因“贴牌策略”稀释高端形象（如大量授权子品牌导致品牌集中度下降），虽当前已开始修复，但仍需时间。相比之下，茅台“一心想酿制高品质酒”的专注，使其品牌壁垒更稳固，这也是段永平更倾向于茅台的原因之一。

三、经营与管理：质疑“系列酒拖累”与“渠道管控”，认可“现金流与分红”

段永平对五粮液的经营管理提出过具体批评：一是系列酒占比过高（约20%），拖累整体毛利率（2024年五粮液毛利率75%，低于茅台的91.5%），认为“需平衡高端化与渠道管控”；二是渠道库存压力，曾在2025年三季报后提到，五粮液“主动清理渠道库存”导致短期报表下滑，但长期看是“必要的阵痛”。

不过，他也肯定了五粮液的财务质量：现金流充沛（2024年经营现金流/净利润超1.0）、分红稳定（2024年股息率约3.5%），符合“好生意”的标准。他认为，即使短期业绩波动，只要“品牌价值未受损”，长期仍有修复空间。

四、估值与投资价值：认为“估值合理但增长空间有限”，不如茅台“确定性高”

段永平对五粮液的投资价值判断，始终围绕“估值与增长的平衡”。他曾提到，五粮液的“估值更合理”（如2024年PE约12倍，低于茅台的35倍），但“增长潜力不如茅台”——茅台作为“高端白酒顶端”，提价能力与品牌溢价更强，而五粮液“在中高端市场有扩展机会，但需应对泸州老窖等国窖1573的竞争”。

此外，他对五粮液的管理层能力持保留态度，曾在雪球回复中暗示“管理团队的战略执行能力仍需观察”，而茅台的“管理层战略定力强”（如90年代未盲目跨界），这也是他选择茅台的重要原因。

总结：段永平眼中的五粮液——“有价值的龙头，但非最优选择”