2025年12月20日，全球AI的资本天平，第一次向中国倾斜。

昨晚，港交所官网的更新，不是一次普通的信息发布。它是一声响亮的发令枪——来自中国北京的智谱AI，正式通过聆讯，向“全球大模型第一股”的王座发起最后冲刺。

这意味着，在OpenAI、Anthropic等美国巨头还在为上市做准备时，一家由中国75后清华博士创立的公司，已经抢先一步，叩开了全球顶级资本市场的大门。这不是超越，而是一次关键的“节奏反超”。

过去三年，我们见证了技术的狂飙。而今天，智谱的招股书，就像一份递给全球投资者的“商业答卷”。

它要用白纸黑字的财务数据、清晰的商业模式，向世界证明：中国大模型公司，不仅有顶尖的技术，更有赚钱的能力和可持续的未来。

它从此将成为整个行业的“价值标尺”。长期在私募市场“估值迷雾”中摸索的大模型行业，终于有了第一把公开、透明的尺子。每一份收入、每一个客户，都将被放在显微镜下审视。

这标志着，中国大模型的竞争，正式从实验室的“参数竞赛”，升级到了华尔街的“资本验证”。一个更残酷、也更激动人心的铁血商业时代，由智谱的这次冲刺正式开启。

看，那扇门已经打开了。

No. 01 当理想主义者决定“下海”

2019年初，北京海淀区的一家咖啡馆里，七八个人围坐在长桌前。“想清楚了吗？出去可就回不来了。”唐杰教授看着自己的学生，语气平静却带着重量。

桌上的咖啡已经凉透，但讨论持续了四个小时。这群人，都是清华大学计算机系知识工程实验室的核心成员。他们有一个共同的想法：离开象牙塔，把研究了十几年的技术真正用起来。

“实验室的论文已经堆成山了，但我想看到它改变点什么。”刘德兵说。这位中科院计算所毕业的博士，在清华做了多年科研，此刻决定“下海”。

智谱AI就这样诞生了，像一个刚学会走路的孩子，摇摇晃晃地走进了商业世界。

最初的日子，他们挤在中关村的一个共享办公室里。三十平米的空间，塞进了十几个人。夏天没有空调，程序员们光着膀子写代码，后背全是汗。

但他们手里握着王牌——知识图谱技术。这是AI理解世界的基础，也是智谱的起家本领。

第一桶金来自最“土”的活。政府的数据治理项目、企业的知识库搭建，什么赚钱接什么。团队白天跑客户，晚上写代码，凌晨讨论技术方向。

“那时候没人提大模型，更别说AGI。”智谱的早期员工回忆，“我们像一群手艺人，靠手艺吃饭。”

转机出现在2020年。OpenAI发布了GPT-3，全球AI圈炸了。大语言模型的概念一夜爆红，资本的眼光开始聚焦。

智谱的会议室里，团队成员面面相觑。“咱们做不做？”“做！为什么不做？我们搞了这么多年自然语言处理，不就是为了这一天吗？”

赌上全部身家。公司刚有点起色的现金流，全部投入大模型研发。2021年，当其他中国公司还在观望时，智谱发布了千亿参数的GLM-130B。

这是中国首个千亿级大模型。消息一出，圈内震动。“清华那帮人，玩真的了。”

No. 02 两条腿的生存智慧

智谱的办公室里，挂着两张地图。一张是中国地图，上面密密麻麻标注着政府、银行、央企的项目点。另一张是世界地图，标注着API用户的分布密度。这两张图，代表了智谱独特的“两条腿走路”哲学。

第一条腿，踩在最坚实的土地上——政企市场。一位国有银行的CIO还记得第一次见智谱团队的情景：“几个清华博士，拿着PPT，讲他们的大模型能怎么用在风控上。很专业，但太技术了。”

三个月后，当智谱的模型在这家银行的实际业务中，将某种风险识别的准确率提升了17个百分点时，这位CIO主动打电话：“我们再聊聊。”这就是智谱的B端打法：用最硬的技术，解决最痛的点。

金融、能源、制造，这些传统行业的数据孤岛问题严重，对安全要求极高。智谱提供了“本地化部署”方案——把大模型直接装进客户的机房，数据不出门，智能带进来。

毛利率高达60%以上。2024年，这部分业务贡献了公司84.5%的收入，是真金白银的现金流。

“很多人看不起这种项目制，觉得不够‘性感’。”一位投资人分析，“但正是这些‘土’项目，让智谱在AI寒冬里活了下来。”

第二条腿，伸向最广阔的天空——开发者生态。2023年，智谱推出了MaaS平台，把大模型能力通过API开放出去。开发者按调用量付费，就像用水用电一样用AI。

这是完全不同的游戏。需要极低的使用门槛、极高的稳定性和极快的迭代速度。智谱找到了突破口：代码生成。

2025年，他们推出了GLM Coding套餐，价格只有美国Claude的七分之一，能力却不相上下。结果令人震惊：上线三个月，吸引了15万付费开发者，年度经常性收入破亿。

“一个在美国要花几百美元的服务，在这里几十块人民币就能用。”一位硅谷的华裔开发者说，“而且效果真的不差。”

如今，智谱的API平台上聚集了270万开发者。中国前十大互联网公司，九家都在调用他们的模型。

两条腿，一重一轻，一实一虚。一条保证今天能活着，一条赌明天能伟大。这是典型的中国式生存智慧：在理想与现实之间，找到那个微妙的平衡点。

No. 03 与OpenAI的“非对称竞争”

2025年6月，一份来自OpenAI的内部报告流出，在全球AI圈引发震动。这份评估全球竞争格局的报告里，智谱被列为“主要竞争对手”。

一同上榜的还有谷歌、Anthropic、微软等巨头。“中国公司？哪家？”硅谷的投资者们互相询问。

他们很快得到了答案。2025年下半年，智谱接连发布GLM-4.5和GLM-4.6模型，在全球代码能力测试平台Code Arena上，与OpenAI、Anthropic并列第一。

这是中国大模型第一次在核心能力上站上全球第一梯队。“我们测试了所有主流模型，GLM-4.6的代码生成能力确实惊人。”

Code Arena的联合创始人表示，“更惊人的是，它适配了中国的芯片。”这才是智谱真正的王牌：全栈自主。

当美国禁令一次次切断高端芯片供应时，智谱已经完成了从软件到硬件的国产化适配。他们的模型可以在寒武纪、摩尔线程等国产芯片上高效运行，形成了完整的自主技术链条。

“别人卡脖子时，我们有自己的备份系统。”智谱的一位工程师说得很直白。但这不只是技术替代的故事。智谱在全球竞争中，选择了一条独特的路径：非对称竞争。

OpenAI和谷歌在追求通用智能的终极形态，智谱则在深耕垂直领域的深度应用。

在能源行业，他们的模型能预测电网负荷；在制造领域，能优化生产线排程；在金融领域，能识别传统风控模型发现不了的风险模式。

“我们不像OpenAI那样追求在所有领域都做到90分。”刘德兵在一次内部会议上说，“我们要在选定的领域做到95分，甚至98分。”这种策略在出海时尤其明显。

当美国大模型公司试图用标准化产品征服全球时，智谱提出了“主权大模型”概念。他们帮助东盟国家、“一带一路”沿线国家，搭建属于自己的国家级AI基础设施。不是卖产品，而是卖能力建设。

2025年上半年，东南亚市场已经贡献了智谱海外部署收入的11.1%。“这些国家不想把数据交给美国公司，但又需要AI能力。我们提供了第三种选择。”负责国际业务的副总裁说。

No. 04 83亿融资背后的中国式押注

翻开智谱的股东名单，就像翻开中国互联网的编年史。美团、阿里、腾讯、小米、金山……你能想到的互联网巨头，几乎全在。君联、红杉、高瓴、启明……顶级VC一个不落。

更特别的是国资阵容。杭州城投、珠海华发、成都高新区，各地地方政府基金排队入场。六年时间，八轮融资，总额超过83亿。

为什么大家都押智谱？一位参与多轮投资的机构合伙人坦言：“我们看的不是它今天赚多少钱，而是它卡住了那个位置——中国大模型的基础层。”

在AI产业链上，应用层公司可能百花齐放，但基础模型层注定是赢家通吃。智谱用六年时间，在中国大模型的基础层上，垒起了足够高的壁垒。

“你可以把它想象成AI时代的操作系统。”这位投资人说，“现在可能还不完善，但一旦成熟，价值是指数级的。”

但融资背后也有隐忧。2022年亏损1.44亿，2023年亏损7.88亿，2024年亏损29.58亿，2025年上半年亏损23.58亿……这些数字在财报上格外刺眼。

“我们是在买船票。”张鹏这样解释亏损，“通往AGI的船票非常贵，但不上船，连参与比赛的资格都没有。”

研发投入是烧钱的主因。2024年研发开支21.95亿，2025年上半年就达到15.95亿。公司657人的团队，74%是研发人员。

这本质上是一场豪赌。赌的是大模型技术会持续突破，赌的是AGI时代终将到来，赌的是智谱能在那个时代占据一席之地。

投资人们愿意陪赌，因为赌注太大了。如果AGI真如预期那样改变世界，那么今天243.8亿的估值，可能只是零头。如果失败，这些钱可能血本无归。

“这就是前沿科技投资的残酷之处。”一位风险投资人总结，“百分之九十的公司会死，但剩下百分之十，会定义下一个时代。”

No. 05 不只是敲钟，更是发令枪

2025年12月，智谱通过港交所聆讯的消息传出，整个中国AI圈屏住了呼吸。全球大模型第一股。这个名头背后，分量太重了。

OpenAI还没上市，Anthropic还没上市，谷歌和微软的大模型业务只是集团的一部分。智谱，一家中国创业公司，即将第一个走进资本市场的聚光灯下。

“这意味着什么？”一位行业观察者自问自答，“意味着中国AI产业，从技术模仿进入了资本引领的新阶段。”

智谱的上市，像一声发令枪。枪响后，中国大模型的“六小虎”格局将彻底改变。资本会向头部集中，资源会向赢家倾斜。一场残酷的淘汰赛正式开始。

但这不只是商业竞争。在中美科技博弈的大背景下，智谱的上市有了更深的意味。它证明了中国在基础软件领域，也能长出世界级的公司。

“过去我们总说‘中国模式’——应用创新强，基础创新弱。”一位科技政策研究者分析，“智谱的故事，可能正在改写这个叙事。”当然，挑战依然巨大。

上市后，智谱要面对苛刻的资本市场审视。每季度要交成绩单，增长要可持续，亏损要收窄，故事要兑现。

“我们会继续投入研发，可能还会亏钱。”刘德兵在最近的一次采访中说得很坦诚，“但我们相信，这条路是对的。”

如今，智谱的大模型已经赋能全球12000家企业、超过8000万台设备、4500万开发者。每天处理的token数量达到4.2万亿。这些数字背后，是一个正在被AI重构的世界。

深夜的港交所大楼灯火通明，智谱的团队正在为上市做最后准备。六年前在清华实验室里敲代码的年轻人，即将站在资本市场的中心舞台。

从实验室到港交所，直线距离不到两千公里，他们走了六年。这六年，他们烧了83亿，亏了数十亿，也建起了中国大模型最深的护城河。

“让机器像人一样思考”——这是智谱创立时写下的愿景，今天依然挂在公司墙上。上市不是终点，甚至不是里程碑。

它只是一张新船票，让这支团队能够驶向更远的深海。那里有AGI的终极梦想，有中国科技的全新可能，也有人工智能如何赋能人类的宏大命题。

智谱的故事才刚刚翻开第一章。而这一章的标题，已经足够响亮：243.8亿估值！75后清华博士团队，即将拿下“全球大模型第一股”。

中国AI的资本时代，从这一刻真正开始了。