瑞幸半季业绩创新高

2025年上半年，瑞幸咖啡交出了一份亮眼的业绩答卷，营业收入突破200亿元，扣非归母净利润也接近18亿元，两项核心指标都创下了半年度新高。

要知道，距离瑞幸因财务造假从纳斯达克退市已经过去五年，如今业绩回暖，它重新登陆资本市场的可能性到底有多大，成了行业内外关注的焦点。

瑞幸能让市场产生重新上市的期待，离不开其近年来稳健的经营表现。

从门店规模来看，目前瑞幸门店数量已经超过2.6万家，比库迪、星巴克、幸运咖三家在国内的门店总和还要多，这通常意味着企业对当下的经营前景有足够信心。

客户增长和品类拓展也为瑞幸加分不少。

2025年二季度，瑞幸月均交易客户数达到9170万在产品方面，咖啡类收入接近95亿元，鲜榨茶饮收入也有86.7亿元，两大品类都保持着稳定增长，形成了双轮驱动的格局。

这样的经营数据放在整个连锁咖啡行业里都很有竞争力，也为其重新上市打下了一定的基础。

不过，光有业绩还不够，瑞幸要重新上市，还得跨过不少坎。

审计机构成拦路虎

审计机构问题就是第一道难关，2020年财务造假事件后，瑞幸的审计机构换了好几家。

现在瑞幸的审计机构是立信，虽然立信具备相关资质，但在国际资本市场上，中概股通常会选择“四大”会计师事务所，这几乎成了行业惯例。

本来想，瑞幸重组后引入有美股IPO经验的安静担任CFO，或许能推动与“四大”的合作，但从目前情况来看，进展并不顺利。

一方面，财务造假的负面影响还在，“四大”对瑞幸这类有过劣迹的企业，审计背书的风险顾虑会更大。另一方面，瑞幸的加盟模式和快速扩张的业务体系，对审计程序的要求更高，加上中美审计监管合作加强，“四大”在中国的分支机构合规压力也在增加。

如此看来，瑞幸要找到一家头部审计机构为其重新上市背书，确实不容易。

除了审计问题，瑞幸的资本结构也给重新上市带来了不确定性。

截至2025年2月末，大钲资本持有瑞幸17.4%的A类股和100%的B类股，合计投票权超过53%。

这种“PE话事”的股权结构在国内市场比较特殊，因为PE机构背后的LP（有限合伙人）通常有退出诉求。

瑞幸要是成功上市，大钲资本就得在退出变现、通过分红提升LP收益、保留对瑞幸的控制权之间做选择。

而且，大钲资本旗下基金的LP和直接持有瑞幸股份的直投机构，诉求可能不一样，直投机构大概率希望上市后尽快变现，但LP可能更看重长期收益是否达标。

搞不清的是，大钲资本最终会倾向于哪种选择，毕竟这不仅关系到自身利益，还会影响瑞幸的资本化进程。

市场竞争的加剧也在压缩瑞幸重新上市的窗口期，库迪在京东的补贴支持下，推出过低至2.9元的咖啡，2025年5、6月开店速度明显加快，目前门店总数已经超过1.5万家。

幸运咖背靠蜜雪冰城，供应链优势显著，2025年7月签约门店突破7千家，扩张势头很猛。

星巴克也没闲着，通过降价、推新品、合作营销等方式反击，二季度中国市场同店销售额和交易量都实现了增长，甚至还在推进中国业务的竞购，未来竞争只会更激烈。

更关键的是，瑞幸自生椰拿铁之后，再也没有推出过能带动全局的现象级产品，椰云拿铁、酱香拿铁等新品对用户增长的拉动效果越来越弱。

同时，门店加速扩张还带来了内部竞争，同店增长和规模扩张之间的平衡越来越难把握。

瑞幸上市路漫漫

很显然，要是瑞幸不能维持当前的业绩增长势头，重新上市的难度会进一步加大。

瑞幸也不是没有考虑过其他上市路径，比如先从粉单市场私有化，再赴港上市。

但截至2025年9月5日，瑞幸在粉单市场的市值已经超过100亿美元，要完成私有化需要几十亿美元的资金，成本很高。

而且就算私有化成功，之后赴港上市还是要解决历史遗留的合规问题，并非明智之举。

瑞幸重新上市的每一步都不好走，业绩表现是它最大的底气，但审计信任重建、资本结构矛盾、市场竞争压力，每一个问题都需要妥善解决。

未来，瑞幸是选择继续冲击纳斯达克，还是转向其他资本市场，或者暂时搁置上市计划，都需要管理层仔细权衡。

无论最终做出何种选择，重建市场信任、巩固经营优势，都是瑞幸必须优先做好的事情，这也是它能否成功重返资本市场的关键所在。