涨价潮确定！头部PC厂商借提价窗口巩固盈利防线

智通财经APP获悉，过去至少十年里，PC行业一直处于价格极度透明、竞争高度充分的状态，厂商往往缺乏真正意义上的定价权，哪怕成本上涨，也未必能顺利提高终端售价。

如今，事情正在起变化。

在当下存储芯片价格大幅飙升之际，三大全球头部PC厂商(联想(00992)、戴尔、惠普)预计将很快启动一轮少见的集体涨价潮。我们认为，在这一轮存储芯片成本提升的情境中，主要PC厂商已从过去的“被动承压”转向“主动提价”，从本质逻辑上看，涨价不仅意味着成本压力的转嫁，更意味着PC行业定价逻辑的长期转变，将意外地给联想等上述头部PC 厂商创造巩固利润防线的良机。

这场即将到来的涨价潮也是资本市场一直在等待的信号，它直接消除了PC厂商利润压力情境，使风险回归可控区间，很大程度上将逆转资本市场已持续近两月的对PC厂商盈利前景的担忧情绪。

壹：定价权回归

我们认同当下投资者所广泛担忧的，即存储成本大幅攀升会给PC厂商盈利能力带来压力。但我们并不认同，这种压力会给所有厂商带来同等的压力，相反，我们认为这次存储成本飙升给了少数头部PC厂商稳固利润防线的契机。

较明确的信息显示，戴尔已计划于2025年12月中旬开始实施价格调整，上调幅度预计在15%至20%之间;在PC市场全球市占率第一的联想预计将在2026年1月开始上调其PC产品的价格，惠普则计划在多个地区提高高配新品的上市价。行业人士普遍预计，未来一个季度，价格上调将成为整个PC行业的共同动作。

我们认为，存储成本的非线性攀升只是此轮价格上调的导火索，而真正使行业形成涨价能力、并让市场最终认识到“定价权正在回归”的，是三个结构性条件的成熟：需求端对高配产品的刚性上升、供应端产能向AI倾斜造成的系统性供需收紧、以及行业库存与竞争格局的阶段性改善。

头部PC厂商的集体涨价计划是成本被动传导的必然选择。在主动降价促销已失灵的背景下，PC厂商很难继续以牺牲利润的方式吸收成本涨幅。其次，渠道库存处于长期低位，使得价格体系更容易调整。在长达18个月的需求低迷后，渠道已经消化了大部分库存，使得厂商不再需要以“换库存”为代价换取市场份额。

更关键的是，PC行业正处于AI时代的产品升级周期。AI本地推理、智能助理功能等新场景让高配置产品变得更具市场吸引力，而高端产品价格敏感度更低，为行业的结构性涨价提供了更稳定的基础。

从过去的“越低越好”，到如今“高配价值重构”，PC行业正在经历定价逻辑的根本性改变。也就是说，涨价潮背后是行业从价格竞争向价值竞争的转变，而这种转变恰恰为规模更大、供应链能力更强的厂商提供了新的利润空间。

换言之，这并不是传统意义上的强势涨价，而是行业第一次在“具备涨价能力”的多重条件下进行的体系性调整。这种“定价权回归”的真正含义：不是厂商“想涨”，而是行业首次具备了“能涨”的条件。

当前阶段，存储产能结构性偏紧，也使得厂商具备“涨价的必要性”。定价权不仅需要需求侧接受，更需要供给侧的结构性稀缺。这一次存储成本上涨的关键不是周期性波动，而是产能被AI服务器挤占后形成的长期缺口。

已经发生的事实背景包括韩国存储大厂大规模将产能切向HBM与高带宽DRAM;HBM的利润率远高于PC DRAM，使厂商无意快速回补PC用料;NAND产能亦因手机旗舰需求抬升而紧张。

因此，PC行业面对的不是“短期涨价”，而是“长期成本曲线抬升”。当上游的供给变化是结构性而非周期性时，下游厂商的提价就具有可持续性。这构成定价权回归的第二个基础：不是厂商要涨，而是“如果不涨，就会亏损”。

我们之所以认为行业库存与竞争格局的改善，使涨价具备“执行基础”，是因为至少十年来压制PC价格的最大因素，是库存过高与价格战压力。但经历过去3到4年的周期，行业经历了一轮最彻底的库存出清周期。渠道库存处在近年来低位，促销力度回归正常，厂商不再通过价格换取份额。

所以，所谓“定价权回归”的含义是厂商第一次拥有涨价而不显著损失销量的能力;且涨价可以持续，而不是短期促销反转。价格体系从过往的被迫跟随成本，转向主动管理利润，最终倒逼PC行业从争夺份额转向争夺利润质量。

贰：从“价格战”走向“价值竞争”

在上文中，我们提及存储成本大幅攀升会给PC厂商短期盈利能力带来压力，但我们并不认同，这种压力会给所有厂商带来同等的压力，相反，我们认为这次存储成本飙升给了少数头部PC厂商稳固利润防线的契机。

以联想集团为例，作为行业规模最大、供应链能力最强的厂商，这家企业最充分受益于定价权回归所带来的利润与估值提升。

摩根士丹利在11月份的一份报告仲认为，当下存储芯片的供应链已开始呈现两级分化现象：拥有锁定合约的厂商可维持较低成本，但未锁定者被迫以高价在现货市场抢货，这正是PC整机厂利润分化的核心根因。报告认为这一轮涨价不是“价格问题”，而是“供给问题”。

联想首席财务官郑孝明稍早前在接受彭博社采访时表示，联想正在囤货以应对内存短缺和涨价问题，关键元器件库存水平已比平常高出50% 。

所以，我们认为，基于全球供应链的管理能力，对于联想这种在全球PC市场市占率超过25%的绝对头部企业，从长周期来看，这轮终端价格的涨价潮，甚至会成为其提升毛利水平的难得契机。因其在供应链成本管理、采购谈判力和库存优化上拥有行业领先的优势，使其在成本波动中更具抗压性。

比如，联想通过与主要存储厂商签订长期采购框架，使其具备更好的锁价能力。在成本快速上升的周期中，锁定的价格窗口可以有效平滑成本上行的速度，为利润提供缓冲。这使得联想能够在涨价周期中保持产品价格与成本变动之间的健康节奏。

过去几个季度，包括联想与惠普、戴尔在内的三家头部厂商均维持了较为健康的库存水平。在行业库存普遍偏高时，联想是最早进行库存优化的厂商之一，因此其进入涨价周期时的库存成本显著低于行业平均水平。当新一轮成本上升后，联想的旧库存反而转化为毛利优势。

更关键的是，涨价周期与联想自身产品结构升级正好重叠。AI PC对高配机型的需求提升，使联想可在涨价窗口更加明确地推动高毛利产品组合。从企业级商用PC到高端消费者PC，高规格机型在联想整体出货中的占比提高，使毛利结构出现自然改善。

在三大头部PC厂商中，联想是涨价周期中盈利弹性最大的PC厂商。这其中的原因并非其涨价幅度更高，而是其涨价后利润改善效果更显著，这来自其规模优势与供应链优势的叠加。

我们认为，涨价潮对PC头部厂商而言，不是不得已的自保措施，而是巩固盈利、扩大领先优势的结构性契机。

叁：资本市场的情绪逆转

在过去的两个月，资本市场对PC行业的普遍担忧并不来源于需求侧，而是来自成本侧。投资者担心，当存储成本大幅上涨时，PC厂商在疲软的消费需求下可能无法顺利提价，从而出现利润被侵蚀的风险。

我们认为，这一担忧可能很快逆转。

实际上，即将到来的涨价潮是市场一直在等待的信号，它直接消除了PC厂商利润压力情境，使风险回归可控区间。而且，我们相信涨价本身只是第一步，从中长期看，更具影响力的是涨价与产品结构升级的叠加效应。

比如，毛利率改善，高价结构与高配需求增长将结构性地提升PC业务的利润空间。

AI PC的趋势推动更大容量内存、更强计算能力，使得高端机型的渗透率攀升。行业涨价为这类产品提供了更高的毛利基础，尤其对联想这种在高端市场占据强势地位的厂商而言，毛利改善的幅度会略高于同行。

在PC厂商的财务表中，费用结构将因此优化。因为规模扩大可带来运营效率提升，当价格体系调整后，品牌无需依赖促销成本去换取销量，营销费用率和渠道补贴费用将自然下降。联想的全球运营规模让其费用效率改善更具杠杆效应。

现金流质量同样会因此发生变化，更可控的价格体系意味着更健康的现金转换周期。在价格体系相对稳定且利润更明确的环境下，经销商库存风险下降，账期结构改善，有利于联想提升经营现金流质量。

从本质逻辑上看，涨价不仅意味着成本压力的转嫁，更意味着PC行业定价逻辑的长期转变。

对投资者而言，应该思考的是，在存储涨价周期结束后，PC厂商的估值框架是否应该重新评估。因为，涨价潮为资本市场提供了对头部企业再评估的契机，即从价格竞争向价值竞争的转型，这将长期构成其估值重新锚定的基础。