巴奴赴港上市，能“硬刚”海底捞吗？

火锅行业又一家明星企业要上市啦！日前，巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴”）向港交所递交招股书，欲冲击“火锅第三股”。

从市场层面看，巴奴一直也算是火锅业态中的“明星企业”，其光环并不亚于已经上市的呷哺呷哺。不过，业界常将巴奴与海底捞作为对比，并且两家品牌之间的关系也颇为微妙。比如，针对以“服务”见长的海底捞，巴奴给自己定位为“服务不过度”……

如今，若巴奴顺利登录港股，将从资本层面和海底捞站在同一“起跑线”。

巴奴的“底色”

巴奴的创始人杜中兵进入餐饮行业始于2001年，当时，杜中兵加盟德庄火锅，并先后开出三家店。后来由于和德庄火锅洽谈省级代理遇阻，于是有了自创品牌的想法。

2024年初，巴奴第一家门店开业；2006年，巴奴门店数量还不到10家时，就在重庆设立了底料工厂；2009年巴奴进入郑州；2012年正式更名为“巴奴毛肚火锅”并开放加盟；2013年巴奴砍掉加盟业务专注直营；2018年巴奴开进北京；2021年进入深圳；2023年，巴奴设立西南中央厨房……

在招股书中，巴奴称自己是“中国最大的品质火锅企业”，杜中兵及其夫人持股高达83.38%。巴奴引援弗若斯特沙利文的资料称，公司在中国火锅市场中排名第三，市场份额约为0.4%。但依旧是中国质量火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了 3.1%的中国质量火锅市场份额。

“截至最后实际可行日期，我们的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%。截至同日期，我们有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。”

过去三年（2022年、2023年及2024年）年末，巴奴的门店数量分别为86家、111家和144家。截至2025年3月31日，巴奴的数量为145家。其中，有53家位于河南省内。若按城市等级分，巴奴有31家门店分布在一线城市，其余都在二线及以下城市。

值得一提的是，巴奴的门店数均为直营。并且，虽然巴奴的门店数量不多，但其业绩表现并不弱。

过去三年（2022年、2023年及2024年）里，巴奴的营收分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元；净利润则分别为-0.52亿元、1.02亿元和1.23亿元。

今年一季度，巴奴营收和净利润分别为7.09亿元和0.55亿元，分别同比增长25.71%和57.71%。

从收入构成来看，餐厅运营相关服务是巴奴的主要收入来源。过去三年来自这一业务的收入分别为13.97亿元、20.45亿元和22.54亿元，分别占到总收入的97.5%、96.8和97.7%。今年一季度，该业务的收入为6.96亿元，占比98.2%。

调味品及食材销售是巴奴的第二大收入来源，但占比都在3%以下。

值得一提的是，在过去三年里，巴奴的翻台率分别为3次/天、3.1次/天、3.2次/天，呈缓慢增长态势，但今年一季度其翻台率已经增长至了3.7次/天。

巴奴引援弗若斯特沙利文的资料称，公司的门店经营利润率和整体翻台率“均高于全国行业平均水平”。

与此同时，巴奴号称是火锅界的“爱马仕”，其人均消费水平并不低。过去三年，巴奴整体人均消费金额分别为147元、150元和142元，今年一季度将至了138元。其中，一线城市的人均消费还更高，达到了183元、179元、165元和159元。

巴奴的人均消费均呈现逐年下降趋势，这也从侧面反应了整个火锅餐饮行业的竞争态势正在加剧。

不过，2023年、2024年和2025年第一季度，巴奴的同店销售额增速分别为22.6%、-9.9%和2.1%。对于今年一季度的增长，巴奴称主要是翻台率的提升带动。

和“老对手”对垒

从巴奴走红开始，就一直被拿来和海底捞做对比，而巴奴也似乎很有“网感”，主动“下场”参与。

2012年，巴奴将自己的slogan定为“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”；2021年又升级为了“服务不过度，样样都讲究”。毫不夸张的说，巴奴此举不外乎和海底捞“隔空喊话”。

不过，如果从业绩对比来看，巴奴远不是海底捞的对手。

以2024年为例，海底捞实现营收427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47.00亿元，同比增长4.6%。核心经营利润为62.30亿元，同比上升18.7%。

由此不难看出，海底捞的营收是巴奴的18倍以上，净利润更是后者的38倍……

当然，造成此等悬殊的最大因素则在于门店数量。截至2024年底，海底捞（不含其他子品牌）拥有1355家自营餐厅，还有13家加盟餐厅，合计门店数量达到1368家，接近巴奴的10倍。

不过，从人均消费来看，海底捞只有97.5元，呷哺呷哺只有54.8元，呷哺呷哺旗下的高端品牌凑凑也只有123.5元……均远低于巴奴。但海底捞的翻台率达到了4.1，明显高于巴奴。

2024年，海底捞接待了全年共接待顾客4.15亿人次，较上年增 加4.5%。而巴奴只有1682.7万人次，增幅为17.44%。

并且，从业务模式上来说，海底捞餐厅经营的收入达到了403.98亿元，占总收入的94.5%。比起巴奴，海底捞的外卖业务、调味品及食材销售、其他餐厅经营等业务也是做得风生水起。其中，来自外卖业务的收入就打到了12.54亿元，接近巴奴全年营收的一半。

巴奴此次赴港上市，募集资金的主要用途集中在门店扩张、数字化升级和供应链优化等。按照巴奴披露的计划，2026年至2028年，巴奴将分别新开52家门店、61家门店和64家门店，而在过去三年，巴奴的门店新增（不含闭店）仅为11家、25家和35家，近乎成倍的增速。

由此可见，巴奴此举欲在扩大规模，以提升市场竞争力。与此同时，巴奴还想在供应链层面强化布局，拟在江苏、广东斥资2.3亿元建设中央厨房。

种种迹象表明，巴奴依旧想和海底捞“掰手腕”，不过，目前巴奴各方面的能力还有待进一步提升。

巴奴根据弗若斯特沙利文的资料称，中国火锅行业预计将于2024年至2029年间保持稳健增长，年复合增长率约为6.5%。其中质量火锅行业增速更为显著，年复合增长率预计达7.8%。

但巴奴能否成功上市？上市之后能否如愿稳步向前？……这一系列都还要等时间来给予我们答案。