【光大固收·转债】即将进入“两会时刻”

报告标题：即将进入“两会时刻”——2026年2月23日可转债观察

报告发布日期：2026年2月23日

分析师：张 旭执业证书编号：S0930516010001

分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001

分析师：杨欣怡 执业证书编号：S0930525110001

注：实习生吴日添对本文亦有贡献。

1、即将进入“两会时刻”

十四届全国人大四次会议将于2026年3月5日召开，全国政协十四届四次会议将于2026年3月4日召开。今年春节假期后的第一个交易日为2月24日，距离今年两会的召开仅剩余6个交易日，转债市场即将进入“两会时刻”。

近些年，在两会召开前至两会结束后的一段时间内，转债市场整体上“先跌后涨，涨幅大于跌幅”。我们将两会召开日定义为T日，两会召开前一交易日为T-1日，后一交易日为T+1日，以此类推，并计算每一日相较于T-6日的累计涨幅（注：以下简称“累计涨幅”）。在2018年、2019年、2021年、2023-2025年这6年中，T+2日中证转债指数的累计涨幅的中位数触底，为-0.45%，此后稳健回升，至T+12日升至0.57%。（注：2020年和2022年市场受到新冠疫情的较大影响，不具有可比性，故我们将这两年剔除。此外，历年两会的会期并不相同，2018年对应12个交易日，近些年明显缩短，2023-2025年皆对应6个交易日。）此外，在上述6年中，只有2018年至T+12日的累计涨幅为负数，其余年份均为正值，意味着在T-6日买入、T+12日卖出的胜率为83.3%。

从历史规律上看，“两会时刻”中低等级、小盘、低价转债容易有超额收益。在上述6年中，万得可转债AA指数和AA-及以下指数在T+12日的累计涨幅中位数分别为1.46%和1.27%，高于AAA指数和AA+指数的0.64%和0.38%。在上述6年中，万得可转债小盘指数在T+12日的累计涨幅中位数为2.25%，明显超越大盘指数和中盘指数的0.49%和0.84%。在上述6年中，万得可转债低价指数在T+12日的累计涨幅中位数为1.18%，超过高价指数和中价指数的-0.87%和0.52%。显然，在投资标的风格的把握上，宜优选中低等级、小盘、低价的转债。在行业的选择上，当前顺周期和科技板块这两条主线的确定性更强。

值得注意的是，当前转债市场整体的估值已明显偏贵。当前（注：2月13日）转债市场转股溢价率的中位数为35.8%，处于自2018年初以来的79%分位数。为了滤除正股大幅下跌阶段所形成的溢价率被动拉升，我们将每一时点净价低于120元的低价转债剔除，则当前的中位数到达了自2018年初以来的最高值。

所以，当前市场处于一种非典型的“双高”格局：一方面是前期上涨所累积的高估值风险，另一方面是“日历效应”所指示的相对高胜率。我们认为，“日历效应”有可能主导短期走势，特别是当前还有“固收+”资金配置需求的烘托，所以短期内估值回归的概率有限，故而转债市场具有短期博弈的价值，或说是波段操作的机会；但从稍长一些的时间来看，估值过高的风险需要格外警惕。因此，我们建议投资者仅保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取更多的收益，对于资金量较大的投资者更是如此。

实际上，在上述6年中，中证全指和中证2000指数在T+12日累计涨幅的中位数皆是明显高于中证转债指数的。叠加当前转债市场估值明显偏贵这一事实，我们认为此时股票市场的性价比要强于转债品种。

此外需要提示的是，虽然转债市场何时开始“杀估值”具有较大的不确定性，但临期转债的“杀估值”是确定的。对于估值较高的临期转债而言，其期权价值会随着到期日的临近而快速消失，转债价格会向着到期赎回价收敛，投资者宜注意规避此类具有确定性风险的品种。

2、风险提示

经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。