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文｜李道哲

截至2025年10月20日，伦敦现货白银从年内低点已累计上涨超过70%，超过黄金同期表现。这场令人瞩目的贵金属狂欢既源于美联储降息预期的推动，更体现了全球贸易紧张局势与白银供需结构性失衡的深层矛盾。

银价飙升创纪录，供需失衡成推手

白银在2025年的表现堪称史诗级。不仅涨幅超越黄金，更在10月初创下54.50美元/盎司的历史高点。这一轮上涨起初由美联储降息预期引爆，但随着时间推移，供需基本面的结构性矛盾成为支撑银价的核心力量。

白银协会数据显示，2024年全球白银需求达到6.805亿盎司，而矿产供应短缺近1.49亿盎司，这已是连续第四年出现赤字。更为严峻的是，地面库存正在急剧减少——在短短四年内减少了约8亿盎司，相当于一整年的矿产供应。彼得·克劳斯对此警告称：“我们正在经历一场完美风暴。”

工业需求的爆发性增长加剧了供应压力。白银在太阳能电池板等清洁能源技术中的应用日益重要，光伏需求占比已突破70%。国际能源署研报显示，2024年全球光伏新增装机量突破600GW，累计装机容量达2.2TW，这对白银工业需求形成刚性支撑。

与此同时，白银市场规模仅为黄金的九分之一，较小的市场规模使得资金流入对价格影响更为剧烈。当伦敦——全球实物白银交易中心——库存降至多年低点，流动性紧张迅速推高了价格。

政经风云变幻，白银走势承压

政治因素成为影响银价的关键变量。2025年10月，特朗普宣布对中国进口商品加征100%关税，重燃贸易战烽火。这一政策不仅加剧了全球贸易紧张局势，也直接威胁到白银的工业需求链。

特朗普关税政策在四月曾导致银价在短短两天内从33.77美元猛跌至29.57美元，出现典型的恐慌性抛售。然而，这次下跌仅是昙花一现，银价很快反弹至30美元以上，并在六月中旬达到37.12美元的峰值。这种V型反转表明，市场对白银的供需基本面抱有坚定信心。

地缘政治风险同样不容忽视。中东局势持续紧张，以色列对伊朗核设施的轰炸一度引发市场恐慌。同时，金砖国家正积极推动脱离西方金融体系，俄罗斯提出了建立独立贵金属交易所的构想。这种东西方金融体系的分化，可能从根本上改变全球白银的定价机制。

美中贸易关系的微妙变化也使市场变得敏感。当特朗普表示对北京进口商品的额外100%关税“不会持续太久”时，白银应声回落。市场对两国领导人即将在韩国亚太经济合作会议上的会晤抱有期待，任何贸易紧张局势缓和的信号都可能暂时削弱白银的避险吸引力。

货币宽松周期启，白银获益有限

美联储货币政策转向成为白银市场的重要推动力。2025年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是2025年首次降息，标志着新一轮货币宽松周期的开启。

降息直接压低了持有无息资产的机会成本，对白银形成利好。市场对美联储在2025年剩余时间内至少降息50个基点的预期已被充分定价。这一宽松预期在美元指数走弱的背景下，进一步增强了白银的吸引力。

然而，与黄金相比，白银从货币政策转向中的获益相对有限。高盛分析师指出：“黄金是唯一由中央银行结构性需求支撑的大宗商品，而白银缺乏这一安全网。”数据显示，自2022年俄罗斯储备被冻结后，中央银行黄金购买量激增五倍，推高金价，而白银未受此支撑。

美联储独立性的争议也影响了市场预期。特朗普曾公开表示希望“大幅降息”，并试图解除美联储理事职务，虽然相关举措遭法院拒绝，但这种政治干预引发市场对美联储独立性的担忧。不确定性环境下，白银的避险属性得以凸显，但其稳定性仍不及黄金。

波动风险需警惕，理性布局方为上

白银市场的高波动性构成显著风险。截至2025年10月，沪银波动率超过40%，远高于沪金的30%。这种高波动性源于白银市场规模较小且缺乏中央银行背书，使其价格更易受投资情绪波动影响。

高盛警告称，一旦资金流入放缓，甚至暂时撤离，可能引发白银大幅回调。历史上，白银类似于黄金的“放大版”——宏观风险推高贵金属需求时，白银涨幅更大；但市场转向时，其跌幅也更剧烈。

金银比价走势提供重要参考。当前金银比维持在92:1左右，远高于50年平均的60:1。这一方面表明白银相对于黄金可能被低估，另一方面也反映了市场对工业需求放缓的担忧。历史规律显示，当该比率大幅偏离均值时，白银往往会出现报复性上涨以回归平衡。

白银市场的狂热行情是多重因素共振的结果——供需结构性失衡、地缘政治紧张、货币政策转向共同塑造了这场完美风暴。然而，与黄金相比，白银缺乏央行需求的稳定支撑，且对经济周期更为敏感，这意味着其上涨根基相对脆弱。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）