观点：

（1）国内方面：

基本面来看，整体经济指标仍偏弱。2026年一季度信贷社融存在同比少增可能，PMI修复概率偏大，可能重返荣枯线以上。2026年财政赤字进一步扩张的空间或有限，实体融资需求短期内或较难回暖，贷款增速大方向上可能继续下滑。后续PPI同比或进入上行区间，但短期内绝对水平不高。

资金面上，12月存单到期量为年内次高点，存单或仍存在较大的续发诉求，发行利率或存上行压力。12月DR001运行区间可能下移，资金面整体宽松无忧。

货币政策方面，12月宽货币预期并不高，2026年初降息可能性较高。机构行为方面，2025年抢跑行情或相对克制，年后银行或有新的配置空间。基金在超长端的需求在2026年或将继续边际弱化；保险配置力度或趋缓；理财有“欠配”压力，但本身对超长端需求有限。

（2）海外及其他：

美联储降息预期升温。

（3）上周债券市场：

上周（2025年11月24日-2025年11月28日，以下简称上周）债市整体呈偏弱震荡格局，某地产公司债券展期导致部分债基被赎回从而引发流动性负反馈。11月债市持续阴跌，阶段性止盈情绪升温。

展望后市，在宽货币政策落地前，十年期国债收益率将继续在区间内波动。12月债市或呈“弱震荡与季节性抢配”格局。

1、上周高频数据

降息预期飙升，美元面临更大下行压力，根据CME FedWatch工具显示，市场目前预计美联储在12月降息25个基点的概率已升至87%，相比一周前的39%有明显跳升。截至11月28日，美元指数跌0.71%，非美货币普遍上涨，英镑涨1.04%，欧元涨0.76%，在岸人民币涨0.43%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251124-20251128

2、上周债券市场

资金面保持平稳运行。DR001下行1.76BP至1.30%，DR007上行2.60BP至1.47%，R001上行3.75BP至1.43％，R007上行2.70BP至1.52％，GC001上行8.50BP至1.52%，GC007下行1.80BP至1.51%。

本周债市震荡走弱。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化0.09BP、2.76BP、2.46BP、2.75BP至1.4017%、1.6183%、1.8412%、2.1851%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251124-20251128

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251124-20251128

央行净回笼1642亿元，资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格上行至1.65%，DR007加权价格上行至1.467%。

信用债收益率出现全面上行情况，受到利率长端影响明显，可能是机构配置结构驱动。同时，各品种中短期利差多数走阔，长端利差因收益率上行速度不及利率债而略有收窄，但总体不改变曲线形态。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251124-20251128

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251124-20251128

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