昔日霸主——四川长虹

本文是《极简投研》的第696篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、四川长虹概述

四川省绵阳市四川长虹93年成立，94年上市，主营电视（15%）空调（15%）冰箱（10%）洗衣机（2%）、ICT产品与服务（36%）、通用设备制造（10%）、中间产品（3%）、特种业务（2%）、网络通讯终端（2%）。

截至2024年末，公司员工超4.5万人，在全球建有11个研发基地和17个制造基地，位列中国500最具价值品牌第35位。

二、昔日辉煌

1958年，公司前身“国营长虹机器厂”成立，是我国“一五”期间156项重点工程之一，最初专注于机载火控雷达生产，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。

1972年，响应国家“军民结合”政策，试制成功第一台黑白电视机，开启民用电子领域探索。

1976年，推出首台彩电。

1985年，引进日本松下自动化彩电生产线，成为国内最大彩电生产基地，并通过降价策略迅速占领市场。

1997年，公司市占率高达35%，平均每卖出三台彩电就有一台是长虹。

1998年，凭借电视业务的强势表现，长虹以650亿市值登顶A股市值股王。

1990-2009年，长虹连续20年蝉联国内电视销量第一。

那时的长虹，是“中国彩电大王”的代名词，技术、规模与品牌力三者兼具。

三、辉煌不再

然而，接下来的一系列技术和经营失误，让公司辉煌不再。

第一、国际化失误。

2001年，四川长虹与APEX达成合作，希望能借助APEX在美国沃尔玛等大型连锁超市的地位进军美国市场。但实际上，APEX根本就不能承担起四川长虹出海“总抓手”的重任。

随后，APEX就以各种理由拒绝向中国供货商付款，这其中就包括四川长虹。

截至2003年，四川长虹来自APEX的应收账款高达50亿元，在追讨无果后，四川长虹在2004年直接遭受了36.86亿元的巨额亏损，相当于损失了6年多的净利润。

第二、技术押注失误。

2006年前后，正是等离子与液晶电视两大技术路线一决高下的关键节点。

当时的四川长虹坚定地选择了等离子电视，不仅豪掷20亿美元收购了欧丽安等离子公司，后面又投入了6.75亿美元进行等离子面板的生产。

然而，最终因市场选择了液晶技术而惨败，等离子业务累计亏损超20亿元美元，就此错失液晶电视发展的黄金期。

这两次失误直接伤到了四川长虹的“元气”。

1994年四川长虹刚刚上市时，营收规模是格力电器的4倍，到了2024年，营收差了格力电器将近1000亿元，同时，仅为美的的四分之一，海尔的三分之一，曾经的全国第一如今似乎成为了家电行业的边角料。

营收已经十分难看，盈利能力更是十分一般，24年，公司净利率仅有1.74%，而同行业的美的集团、格力电器同期净利率分别是9.52%、17.11%，就连海尔都有6.85%的净利率。

正因为如此，格力2024年的净利润是长虹的40倍以上，美的则是55倍，海尔是27倍。

根据2024年度中国电视市场报告，海信系、小米系、TCL、创维占据前四，而长虹与康佳、海尔三者合计市占率仅13.8%。

自2017年起，旗下长虹空调有限公司开始为小米提供空调代工服务，2022年长虹宏源基地承接小米项目联合开发，至2023年7月该基地已下线20万套小米空调。

由此可见，曾经主导市场的四川长虹，如今在消费电子终端市场沦为小米代工方，“彩电大王”的光环日渐黯淡。

然而，纵使代工也潜藏着风险。

2024年小米空调出货超680万台，但随着小米武汉智能家电工厂2025年11月投产及2026年300万台年产能目标的设定，长虹现有代工订单将面临显著分流压力，这给本就业绩承压的长虹增添了新的不确定性。

四、艰难求生

公司似乎不再对传统的白电业务抱有太多希望，业务逐渐转向多元化，在2024年年报中，四川长虹将自己描述为“集智能家电、核心器件研发与制造、ICT综合服务为一体的全球化、综合型科技企业集团”。

这个定位并非空穴来风，而是长虹在电视业务遇挫后，历经数十年转型沉淀的结果。

目前，集团旗下有7家上市公司，包括：四川长虹（600839.SH）、长虹美菱（000521.SZ）、长虹华意（000404.SZ）、长虹佳华（03991.HK）、长虹能源（836239.BJ）、中科美菱（835892.BJ）、华丰科技（688629.SH）。

其中，长虹华丰连续12年居全球冰箱压缩机榜首，平均每三台智能冰箱就有一台用其产品；长虹电源为C919供蓄电池，打破高速磁浮电源德日垄断；红星电子氧化铍陶瓷市占率超80%，全面替代进口；长虹三杰、爱联科技、长虹华丰等企业均实现关键技术国产突破。

这些隐匿于B端产业链深处的业务，虽不如彩电家喻户晓，却个个掌握核心技术，构筑起长虹的科技护城河。

只不过这些领域实在太过小众，远没有白电行业那么大的市场规模，终究无法托举起公司的营收和净利，甚至都无法托举起公司的盈利能力。

最近公司股价大涨，是因为公司与华为的业务联动，身上忽然间被贴上了“华为概念”“人工智能”“数字经济”“国产芯片”等40多个概念。此外，四川长虹的控股股东长虹控股还持有华鲲振宇约5%股权，而华鲲振宇则是国产算力领域的龙头企业。

但概念热度，并未转化为实质的业绩支撑。

华鲲振宇2023年净利润仅一千多万元，对长虹的投资收益几乎可以忽略。

而长虹佳华的ICT综合服务虽占2024年营收的35.57%（368.84亿元），但毛利率仅3.68%，远低于家电业务的12.59%和通用设备制造的12.98%，这种低附加值的分销模式难以改善公司的盈利结构。

还是那句话，四川长虹在白电领域失去了阵地，至少目前很难再从其他领域找回场子，也就是找回营收、净利和盈利能力，毕竟，白电真的是一个十分优质的赛道。

这种感觉好比，两个民族为了争夺平原上的良田而爆发战争，战败后的四川长虹，逃到了山间，成为了山间民族，但发现无论怎样开垦，自己的粮食产量就是提不上来。

最近，公司又傍上了AI概念，希望这仅仅是资本市场在炒作，而非公司刻意为之。

五、四川长虹的投资逻辑&估值

从财务角度，公司的营收&净利还在增长，盈利能力很一般，资产负债结构很差，现金流存量还好，现金流流量很好，轻资产。

总之，家底还好，现状一般。

但由于24年的AI热，导致公司的股价很高，截至25年10月9日，动态PE=53，静态PE=70。

换言之，由于市场的炒作，导致公司估值畸高，但是业绩却没有跟上。

宜观望。

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