众所周知，A股长期以中小投资者为主体，情绪化交易特征较为明显，当指数快速上涨并频繁被赋予“新起点”、“新牛市”等宏大叙事时，很容易诱发追高行为，进而削弱风险定价功能。与此同时，一旦市场预期出现反转，波动往往被放大，进而影响资本市场稳定运行。

宋清辉 著名经济学家

【沪港通锦囊】A股4000点潜藏之风险不容忽视

2026年首个交易日，A股迎来「开门红」，三大指数集体大涨，上证综指时隔多年再次稳稳站上4,000点，市场成交额突破2.5万亿元人民币，逾4,100只个股上涨，风险偏好迅速回升，投资者情绪明显改善。从表面看，这是一幅久违的牛市图景，也为全年行情开了一个颇具象征意义的好头。但是，站在4,000点这一重要心理与技术关口，市场更需要冷静与审慎。指数的上涨并不等同于风险的消失，相反，结构性、阶段性乃至系统性风险或正在悄然积聚，A股4,000点的风险不容忽视。

首先需要清醒认识的是，4,000点本身就是A股历史上高度敏感的区域。从过往经验看，该点位往往伴随着情绪快速升温、资金加速进场和估值中枢抬升，但也多次成为波动加剧甚至阶段性回撤的起点。在我看来，当前市场的普涨特征，固然有利于信心修复，但也意味着短期内估值扩张的速度可能快于盈利改善的节奏。

从宏观层面看，当前中国经济仍处在复甦与转型并行的关键阶段。一方面，稳增长政策持续发力，财政、货币与产业政策协同增强，为资本市场提供了重要支撑。另一方面，内需修复的效率、企业盈利的广度和持续性，仍有待时间检验。部分行业的盈利基础尚未完全夯实，尤其是对周期敏感度较高的领域，其业绩改善仍较大程度依赖政策预期和市场情绪，而非内生需求的全面回暖。在此背景下，指数快速上行，容易放大「预期走在现实前面」的风险。

短期博弈活跃 资金集中追捧

从资金结构看，当前成交额的大幅放大，既包含中长期资金的逐步入场，也夹杂着大量短线博弈资金的活跃。增量资金固然是行情的重要推动力，但不同资金的风险偏好和持有周期差异明显。一旦外部环境或内部预期发生扰动，短期资金撤离速度往往快于市场消化能力，容易引发指数层面的剧烈波动。特别是在4,000点上方，获利盘与解套盘的叠加效应不可低估，任何利空因素都可能被情绪放大。

再从估值维度观察，部分板块在短时间内经历了显著重估，甚至出现估值与基本面脱节的迹象。科技成长、主题概念和部分高景气赛道受到资金集中追捧，估值中枢明显抬升，而业绩兑现仍需时间。这并非否认新质生产力和科技创新的长期价值，但在短期内，过度透支未来预期，容易在业绩空窗期形成回调压力。历史经验表明，真正健康的牛市，往往伴随盈利与估值的同步演进，而非单边拉升。

外部环境同样是不可忽视的重要变量。全球主要经济体货币政策走向、地缘政治风险、国际资本流动方向，都会通过汇率、资金面和风险偏好等渠道，对A股形成间接影响。在指数处于高位阶段，外部不确定性的边际变化，更容易对市场情绪产生冲击。尤其是在全球金融市场联动性增强的背景下，A股已难以独善其身。

关注企业盈利 引导理性预期

●A股站在4,000点这一重要关口，市场更需要冷静与审慎。 彭博社

需要强调的是，提示风险并非否定行情，更不是唱空市场。4,000点之上的A股，既蕴含着结构性机会，也伴随着更高的操作难度。真正的风险，不在于指数本身，而在于对风险的忽视。对投资者而言，此时更应关注企业的真实盈利能力、现金流质量和长期竞争力，而非盲目追逐指数高度或短期热点。对监管层和市场参与各方来说，引导理性预期、抑制过度投机、提升市场韧性，同样至关重要。

总体来看，2026年A股「开门红」具有积极意义，显示出市场信心正在修复，资本市场服务实体经济的功能也在增强。但站在4,000点这一关键位置，理性应当跑赢情绪，结构分析应当优先于「指数崇拜」。只有在充分正视风险、有效管理风险的前提下，A股的上涨才能更具质量，也更具可持续性。真正成熟的市场，不是没有回调，而是在上涨过程中始终保持对风险的敬畏。

此外，还需要从投资者结构和市场文化的角度，审视4,000点上方潜藏的中长期风险。众所周知，A股长期以中小投资者为主体，情绪化交易特征较为明显，当指数快速上涨并频繁被赋予「新起点」、「新牛市」等宏大叙事时，很容易诱发追高行为，进而削弱风险定价功能。与此同时，一旦市场预期出现反转，波动往往被放大，进而影响资本市场稳定运行。

从更长远看，A股要真正走稳、走远，不能仅依赖指数突破和成交放量，更需要制度红利持续释放、上市公司质量整体提升以及投资者回报机制不断完善。只有当价值投资理念成为主流，当指数上涨更多源于企业盈利和分红能力的提升，而非情绪推动，4,000点才可能从「高风险关口」转变为「稳健运行的新平台」。在此之前，对风险保持足够警惕，依然是理性市场参与者最重要的共识。　

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

原文载于《香港文汇报》2025年1月12日A14