美联储10月或降息，日央行或按兵不动——海外经济政策跟踪（国泰海通宏观 王宇晴、梁中华）

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国泰海通宏观研究团队

本报告作者：

王宇晴 S0880525040119

梁中华 S0880525040019

·概 要 · 9月美国通胀数据偏弱，进一步强化了市场对美联储10月降息的预期，年内美联储或还有两次降息。日本方面，高市早苗当选日本首相，即将推出其经济刺激计划，日央行10月议息会议或维持利率不变。

全球大类资产表现。本周（2025.10.20-2025.10.24），除黄金有所回调外，多数大宗商品价格均有所上涨，其中，因美国与欧盟对俄罗斯实施制裁引发供应担忧，IPE布油期货上涨7.1%。标普-高盛商品指数上涨3.7%，COMEX铜上涨2.4%。相比之下，伦敦金现价格有所回调，下跌3.3%。

主要经济体股市普遍上涨，其中，恒生指数与日经225指数均上涨3.6%，上证综指上涨2.9%，标普500指数上涨1.9%。新兴市场股票指数涨幅（2.2%）高于发达市场股票指数涨幅（1.9%）。债市方面，10年期美债收益率与前一周持平，维持在4.02%，国内10Y国债期货价格下跌0.3%，中债总全价指数下跌0.1%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.9，人民币兑美元升值0.05%，日元兑美元贬值1.48%。

经济：美国方面：9月通胀数据整体不如预期，强化市场对于10月美联储降息预期。房地产方面，9月成屋销售增速有所回升。美国Markit制造业与服务业PMI均超预期回升。市场交易层面5年期通胀预期较上周明显回升11BP至2.4%，10年期通胀预期相对稳定。

欧洲方面： 10 月欧元区服务业 PMI 回升幅度超预期，主因德国服务业的强劲表现。 10 月欧元区 20 国与欧盟 27 国消费者信心指数小幅回升。

政策：9月美国通胀数据不及预期，10月美联储降息或为大概率事件。日央行10月议息会议或维持利率不变。高市早苗当选日本首相，11月或公布其经济刺激计划，规模或超过2024年的13.9万亿日元。

风险提示：美国就业市场非线性恶化。

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美国：通胀偏弱，降息预期强化

本周（2025.10.20-2025.10.24），除黄金有所回调外，多数大宗商品价格均有所上涨，其中，因美国与欧盟对俄罗斯实施制裁引发供应担忧，IPE布油期货上涨7.1%。标普-高盛商品指数上涨3.7%，COMEX铜上涨2.4%。相比之下，伦敦金现有所回调，下跌3.3%。

主要经济体股市普遍上涨，其中，恒生指数与日经225指数均上涨3.6%，上证综指上涨2.9%，标普500指数上涨1.9%。新兴市场股票指数涨幅（2.2%）高于发达市场股票指数涨幅（1.9%）。债市方面，10年期美债收益率与前一周持平，维持在4.02%，国内10Y国债期货价格下跌0.3%，中债总全价指数下跌0.1%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.9，人民币兑美元升值0.05%，日元兑美元贬值1.48%。

美国9月通胀整体不及预期。除CPI同比在能源分项的支撑下上升至3.0%外（预期3.1%），CPI环比（0.3%，预期0.4%）、核心CPI同比（3.0%，预期3.1%）与核心CPI环比（0.2%，预期0.3%）均较8月回落0.1个百分点。

核心商品中，二手车是主要拖累。若剔除二手车，核心商品环比则有所回升。其中，关税影响仍在温和传导，受进口影响较大的家具、服装、玩具、电脑等分项环比增速有所回升，核心服务中，租金明显回落。是带动核心服务环比回落的主要因素。机票环比增速在夏季出行旺季结束后也明显放缓。（详见《》）

成屋销售有所回升。9月美国成屋销售总年化数为406万套（前值400万套，预期406万套），同比增速由8月的1.8%回升至4.1%，环比增速为1.5%，符合市场预期。

美国Markit PMI有所回升。10月美国Markit综合PMI由9月的53.9%回升至54.8%。其中，制造业PMI回升0.2个百分点至52.2%，服务业PMI回升1个百分点至55.2%，均超出市场预期。

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欧洲：服务业PMI超预期回升

欧元区PMI超预期回升。10月欧元区综合PMI由9月的51.2%回升至52.2%，超出市场预期（51.1%）。其中，服务业PMI超预期回升至52.6%，制造业PMI也回升至50%。本轮欧元区PMI超预期回升主要来自于德国服务业的强劲表现。

消费者信心指数小幅回升。10月欧元区20国消费者信心指数从9月的-14.9回升至-14.2，欧盟27国消费者信心指数回升0.8至-13.5。

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政策： 美联储10月大概率降息，日央行或按兵不动

9月美国通胀数据不及预期，10月美联储降息或为大概率事件。偏慢的关税传导+租金通胀降温的压制进一步降低了市场对通胀风险的担忧，就业数据缺席下美联储对就业风险的顾虑难以消退，目前市场预期美联储在10月降息的概率高达90%以上。

日央行10月议息会议或维持利率不变。尽管日本经济在实现其物价目标方面正在取得进展，但日本央行官员们认为，10月议息会议没有必要急于提高基准利率。

高市早苗当选日本首相。10月21日，在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，自民党总裁高市早苗获胜，当选日本新一任首相。11月高市早苗或公布其经济刺激计划，规模或超过2024年的13.9万亿日元。刺激计划将围绕三大支柱展开：对抗通胀的措施、对成长型产业的投资、国家安全。

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风险提示

美国就业市场非线性恶化。

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