星陪伴 | 关于日本，你起码要了解的7件事

它既是全球第四大经济体，又是“失落的三十年”的典型样本；

它长期维持零利率，却因通胀被迫转向紧缩；

它坐拥庞大的海外资产，却背负全球最高的政府债务；

它持有万亿美债，却因自身国债危机冲击全球市场。

它就是日本，一个矛盾的超级经济体。今天聊聊关于日本，你或许想要了解的7件事。

（本文以科普为主，讨论日本被投资者“津津乐道”的特点，并不做深度的解读哦~）

1、 失落的30年：经济低迷、通货紧缩旋涡

1990年，房地产和股市泡沫破裂后，日本经济增速大幅下行，陷入失落的时代。在接下来的30多年里（1991年-2022年），日本实际GDP年均增速仅不到0.8%。

图：失落的30年中，日本实际GDP年均增速仅不到0.8%。

数据来源：Wind，1981年~2024年。

与经济衰退伴生的，是难以摆脱的通货紧缩旋涡。CPI同比常年徘徊在0上下，时不时跌入负值。物价下跌，企业利润下降，员工工资下降，消费需求下降，物价进一步下跌，进入恶性循环。

图：日本物价走低，陷入通缩旋涡

数据来源：Wind，1980年1月~2025年4月。

2、 非常规货币宽松政策：负利率、QQE、YCC

在这失落的30年中，日本央行使出了很多非常规手段，进行了全球“独家”的尝试。

负利率：为了刺激经济，日本央行不断调降政策利率， 2006年将政策利率首次调到0，2016年更是将利率调到负值，意味着银行在央行存钱反而要交“保管费”，以此刺激银行放贷。

QQE：学名“有质量的量化宽松”，是量化宽松的“升级版”，2013年启动，日本央行印钞疯狂买国债、企业债、甚至股票ETF。向市场灌入天量现金，压低利率，刺激企业借钱、民众消费。

YCC：学名“利率曲线控制”，是QQE的“升级版”，2016年启动，日本央行在维持扩表的同时，直接控制长端利率：给10年期国债收益率设置上限，一旦超过，便会无限量买入国债压价。YCC之下，10年国债收益率一路走低，甚至出现过负值。

图：日本政策利率和10年国债利率长期处于超低状态

数据来源：Wind，1990年1月1日~2025年5月29日。

3、 持续的财政刺激政策：债务率全球最高

在日本央行的超常规货币政策之外，财政政策也在想方设法刺激日本经济。但经济停滞，税收萎缩，财政要花钱，只能依赖发债。

所以看到日本的债务率一路飙升，目前达到了250%附近，在主要发达国家中“一骑绝尘” 。

图：日本250%左右的债务率在主要发达国家中遥遥领先

4、 买买买的结果：日本央行是日债的最大持有人

日本央行疯狂买买买，成为了日本国债的最大持有人。截至2024 年末，日本央行持有的国债的52%，成为最大“买家”，这是放在全球都很少见的情况。这也是为什么在日本央行宣布减少国债购买后，日本国债开始急跌。

图：日本央行成为日本国债的最大持有者

5、 超低利率的产物：套息交易

日本数十年维度维持低利率环境，使得日元成全球融资货币：投资者借入低利率的日元，转换成其他货币，以美元为主，转投收益较高的海外资产，以美股/美债为主。这就是“套息交易”。

图：日本海外资产规模持续扩大

可以说日本向全球输送着流动性，持有的海外资产规模不断攀升，日本也成为美国国债的第一大债主。

图：日本成为美国最大债主

而一旦日本的低利率环境改变，套息交易逆转，也会从全球回收流动性，给全球资产带来下跌压力。

6、 通胀到来，日本央行不再宽松

2021年开始，日本逐渐走出通货紧缩，迎来久违的通胀。但在全球能源价格上升的背景下，通胀来的比预想的要快要猛。

图：日本走出通缩，迎来通胀

数据来源：Wind，2015年4月-2025年4月。

2024 年，日本央行开启货币政策正常化，结束“负利率”时代，开启加息周期，并先后宣布退出YCC、减少国债购买。

图：在通胀压力之下，日本央行开启加息周期

7、 日债暴跌：利率高了还怎么还债

在失落的30年里，日本政府积累了天量的债务，而且后面为了应对关税对经济的冲击，财政还要发债保持扩张。

而日本央行这边，通胀压力之下，开始收紧货币政策，一边加息，一边减少日本国债的购买量。

债务本来就多，利息还在变高，“最大买家”还不买了，市场开始担忧日本债务可持续。

“20年期日本国债拍卖结果惨淡”、日本首相称“日本的财政状况比希腊差”的消息也持续催化紧张情绪。

10年日债收益率“失控”，一路上行，价格暴跌。

图：日本央行退出宽松，日债收益率走高

同时，作为全球的融资货币，日本的动态与全球资产相关。当日本开启加息周期，与别国的利差缩窄，会使套息交易逆转，资金卖出海外资产回流日本，给全球资产价格带来压力。

结语

从“失落的30年”到“全球金融风暴眼”，日本的故事远未结束。

尽管市场普遍认为近期日债大跌可能只是短期波动，但一个不容忽视的事实是：当“全球资金供给国”与“最高债务国”的身份重叠于一身，日本政策的任何风吹草动，都牵动着世界金融体系的脆弱神经。

希望今天的文章，可以帮助大家了解日本经济和政策的独特逻辑，以及日本在全球金融版图中的特殊角色，从而更好得认识这个相互依存的世界~

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