经济学人｜黄金狂飙背后，真相却让人不安

金价狂飙：涨势猛烈，远超预期
10月20日，黄金价格一度冲高至4380美元/盎司，刷新历史纪录。
随后虽回调超10%，但又迅速回升，韧性凸显。
今年以来累计涨幅高达55%，较1980年经通胀调整的前期高点超出47%。

更有分析师预测，2026年金价可能突破5000美元大关——而年初时几乎无人预料到2025年就能站上4000美元。

【三种解读金价大涨的观点：其中两种难以站稳脚跟】
（1）机构投资者避险买入？——证据不足
回顾历史，金价往往在经济危机期间大幅上涨（如互联网泡沫破裂、2008年全球金融危机、疫情期间）。
但本轮上涨的背景却是：
经济并未陷入衰退
美股涨幅超过30%
实际利率仍处于相对高位

有观点认为，机构可能在提前布局避险，但现实情况显示：
各类地缘政治与政策冲击呈现间歇性，难以解释金价持续单边上涨。
即便地缘风险有所缓和（如中美关系回暖），金价也未见明显回落。
美国政府停摆结束后，股市波动加剧，金价反而加速反弹。

➡️ 与实际情况并不吻合。

（2）央行大幅增持黄金？——数据支撑有限
“货币贬值担忧论”认为，央行可能出于以下考虑：
美国政治不确定性上升
国债规模持续攀升
美联储独立性受到挑战
→ 因此全球央行可能减持美元、增持黄金。

然而数据并不支持这一推论：
如果全球央行集体抛售美债，美元应走弱、长期国债利率应上升——但现实中这两项指标均未出现显著变化。

新兴市场央行确实在增持黄金，但规模有限。
IMF数据显示：
央行购金速度并未明显加快
购金行为主要集中在少数几个国家

➡️ 央行购金对整体金价推升的作用有限。

三、金价上涨的真正推手——投机力量
（1）投机资金持仓创历史新高
美国CFTC最新数据显示（截至9月23日，之后暂停更新）：
对冲基金持有的黄金期货多头头寸创下纪录：约20万张合约（相当于619吨黄金）。
ETF资金也持续流入（10月曾短暂流出，对应金价短期回调）。

➡️ 金价走势与投机资金的进出高度同步。

（2）投机雪球效应持续放大
最初或许有部分央行购金作为触发因素，但后续推动力更多来自：
追涨式的动量交易
大量短线投机资金持续涌入

➡️ 导致金价逐渐脱离传统基本面，形成“自我强化的上涨循环”。

【核心观点】
作者提醒：
一旦动量交易退潮，金价回调风险将显著加大。涨幅越大，未来调整的冲击可能越剧烈。

➡️ 对于那些自认为是“坚定持有者”的投资者，这或许并非好消息。