低利率时代，钱会往哪儿流？

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文｜单挑社

最近股市有点意思。

今年A股出现了一个奇特现象：那些被认为毫无想象力的"老古董"，例如银行股、电力股、高速公路股，收益率居然碾压了一众成长股。更离谱的是，沪深300的波动率比标普500还低。

你没看错，以"妖"著称的A股，现在比美股还稳。这也引来不少国际投行和金融机构的关注。

很多人对经济的体感和这次股市的上涨，产生了一种反差感，百思不得解。

这背后，是中国人的160万亿存款正在寻找新去处。

当存款遇上负利率时代

先说个数字：1.6%。

这是现在十年期国债的收益率。什么概念？你存100块钱，一年后变成101块6毛。考虑到通胀，你的钱实际上在贬值。

再看另一个数字：3-4%。

这是工商银行、建设银行这些大蓝筹的股息率。也就是说，买这些股票，光分红收益就是国债的两倍多。

巴黎银行的分析师算过一笔账——中国家庭坐拥160万亿储蓄，但能投资的渠道越来越少。房子不敢买了，P2P爆雷了，信托也不保险了。这些钱总得有个去处。

于是，一个奇怪的现象出现了：大妈们开始买银行股了。

券商营业部的数据显示，今年来开户买银行股的，很多是五六十岁的中老年投资者。他们的逻辑简单粗暴：工商银行不会倒吧？每年分红3个多点，比存银行强吧？

这逻辑，你还真没法反驳。

国家队的新玩法

但光有散户还不够，真正改变游戏规则的，是国家队。

过去国家队救市，都是急吼吼的——股市跌急了，砸钱拉指数，拉完就撤。这次不一样，他们改玩"太极"了。

通过各种ETF和基金，国家队成了市场的"定海神针"。注意，不是"救世主"，是"定海神针"。区别在哪？救世主是来拯救你的，定海神针是让海面别那么波涛汹涌。

美银的分析师有个观察特别准：政府这次没有喊"4000点是牛市起点"这种口号，他们要的是"稳"。涨可以，但别疯涨；跌也行，但别崩盘。

这种操作的结果是什么？市场变"钝"了。以前A股一有风吹草动就上蹿下跳，现在居然能做到波澜不惊。数据显示，今年沪深300的波动率真的比标普500还低——这在A股三十年历史上，绝对算得上奇观。

有人说这是市场成熟的标志，有人说这是流动性过剩的表现。但不管怎么解释，一个事实摆在眼前：买大盘蓝筹股的风险收益比，确实变得更有吸引力了。

港股和A股的微妙分化

更有意思的是港股和A股的表现。

年初AI概念火的时候，港股牛气冲天——毕竟腾讯、阿里这些科技巨头都在那边。但进入二季度，风向变了。A股的银行、电力这些"老古董"开始发力，港股的科技股开始降温。

为什么？因为投资逻辑变了。

追求刺激的资金还在港股找机会，但追求安稳的钱都跑A股来了。两个市场，两种玩法，井水不犯河水。某种程度上，这反而是好事——想赌一把去港股，想求稳来A股，各取所需。

这种分化其实反映了一个更深层的变化：中国投资者正在分层。有人还在追求十倍股的刺激，有人已经开始接受每年3-4%的稳定回报。市场容得下不同的玩法，这本身就是进步。

一个正在发生的静悄悄的革命

今年做成长股投资的基金经理普遍很郁闷——他们中的很多人跑输了指数，不是因为选股差，是因为没买银行股。做了十几年投资，结果输给了"躺平"买银行的策略。

这道出了今年市场的本质：这不是牛市，也不是熊市，这是一个"迁徙市"——钱在迁徙，从一个地方流向另一个地方。

160万亿的居民储蓄，正在经历一次历史性的重新配置。过去二十年，这些钱的主要去处是房地产。现在这个口子收窄了，钱必须找新家。

股市，尤其是高分红的蓝筹股，成了一个选项。不是最好的选项，但是相对靠谱的选项。

这种迁徙是缓慢的、试探性的。没有锣鼓喧天，没有红旗招展，就是悄悄地进村。今天买一点银行，明天买一点电力，慢慢的，仓位就建起来了。

机构投资者的数据印证了这个判断。今年二季度，保险资金、社保基金都在增配高股息资产。个人投资者的交易占比在下降，机构持仓比例在上升。ETF规模快速增长，意味着更多人选择被动投资而非主动选股。

出口这匹黑马

当然，市场信心还有另一个支撑：出口。

很多人可能没注意到，尽管外部环境复杂，中国的出口数据其实还不错。特别是对新兴市场——东南亚、中东、非洲，增长势头很猛。

外贸圈有句话：东方不亮西方亮。欧美订单是少了，但其他地区补上来了。全世界这么多人，总得买东西。而中国制造的成本优势和产业链完整性，短期内还真没谁能替代。

当然，分析师们对下半年有分歧。有人担心前期提前出货会导致后续回落，有人认为新兴市场能够接力。但无论如何，出口的韧性给了市场一个重要信号：中国经济的基本盘还在。

这场游戏能玩多久？

现在的问题是，这个新平衡能维持多久？

乐观的人说，如果160万亿存款有10%流入股市，那就是16万亿，足够把指数推到一个新高度。悲观的人说，企业盈利增速在放缓，光靠资金推动，迟早要出问题。

但市场从来不是非黑即白的。现在的A股，正在经历一个转型期——从赌场向投资市场转型，从散户主导向机构主导转型，从追求暴富向接受合理回报转型。

这个过程会很漫长，会有反复，会有波折。但趋势一旦形成，就很难逆转。

工商银行今年的成交量创下近年新高，这个信号很明确：越来越多的人开始接受这样一个现实：在一个低利率时代，3-4%的稳定收益其实已经不错了。

这可能就是2025年中国股市的真实写照：不够性感，但足够实在。没有一夜暴富的神话，但有每年3-4%的分红。对于手握160万亿存款、经历过P2P爆雷、见识过房价涨跌的中国人来说，这样的选择，其实挺理性的。

毕竟，在一个充满不确定性的时代，确定性本身就是最大的价值。哪怕这个确定性，只是每年3个点的股息。

股市的这种"钝化"，某种程度上是中国人风险偏好下降的映射。不是不想赚快钱，是赚快钱的代价太大了。慢慢变富。这句话正在从鸡汤变成现实。