宝丰能源的隐忧：净利润89亿元接近翻倍，但主要产品价格持续走低

市值1300亿元的巨头，业绩增长难掩隐忧。

2025年10月23日晚间，宝丰能源（600989.SH）发布了一份亮丽的三季报，2025年1-9月，宝丰能源营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；归母净利润89.50亿元，同比增长97.27%。

黄桷树财经注意到，宝丰能源把营收和利润的增长，归功于“内蒙古烯烃项目投产，产能增加，烯烃产品产销量增加”。

但资金似乎有一些顾虑。

2025年1月1日至10月28日，宝丰能源的累计涨幅只有7.07%，完全无法跟净利润接近翻倍的增幅相比，也远远落后于大盘18.99%的涨幅。

黄桷树财经推测，宝丰能源实控人党彦宝在今年3月被撤销全国政协委员资格后，一些谨慎的资金可能出于避险的需要，没有买入宝丰能源，这使得宝丰能源虽然业绩良好，但在二级市场的表现不佳。

目前，宝丰能源面临着一个“产品价格和原材料价格双降”的局面。

宝丰能源主要有7款产品，其中有6款产品价格在2025年前三季度同比下降。

2025年前三季度营收121.27亿元的聚乙烯，价格同比下降6.49%。

2025年前三季度营收113.04亿元的聚丙烯，价格同比下降5.63%。

2025年前三季度营收52.19亿元的焦炭，价格同比下降28.39%。

2025年前三季度营收14.66亿元的EVA/LDPE，价格同比上涨2.08%。

2025年前三季度营收3.23亿元的焦化苯，价格同比下降25.22%。

2025年前三季度营收3.65亿元的改质沥青，价格同比下降15.99%。

2025年前三季度营收3.90亿元的甲基叔丁基醚，价格同比下降19.75%。

值得一提的是，宝丰能源主要的7款产品，有5款产品价格在2024年前三季度同比下降。

这背后的一个现实是，宝丰能源等头部企业通过大型项目提升市场份额，但新增产能集中释放导致产品价格承压。市场的预期是，2025-2027年，国内聚乙烯、聚丙烯年均新增产能7%–8%，随着产能的增加，宝丰能源的主要产品价格还将承受下行压力。

庆幸的是，宝丰能源的三款主要原材料价格下降幅度更大。

2025年前三季度，气化原料煤价格同比下降19.02%，炼焦精煤价格同比下降31.82%，动力煤价格同比下降23.99%。

黄桷树财经注意到，这种原材料价格下降与产品价格下降之间的“剪刀差”，为宝丰能源创造了可观的利润空间，但这种利好具有极强的周期性，一旦以煤为主的原材料价格反弹，宝丰能源的利润空间会被大幅压缩甚至出现亏损。

2025年三季报当中，宝丰能源有五个指标值得关注。

一是管理费用由2024年1-9月的6.53亿元提升至2025年1-9月的9.66亿元，同比增长47.94%。

二是投资收益由2024年1-9月的3190万元提升至2025年1-9月的3.90亿元，同比增长1122.38%。

三是税金及附加由2024年1-9月的4.76亿元下降至2025年1-9月的3.59亿元，同比下降24.60%。

四是其他应收款由2024年12月末的3857万元提升至2025年9月末的10.46亿元，增幅为2610.80%。

五是长期股权投资由2024年12月末的16.55亿元下降至2025年9月末的2.04亿元，降幅为87.66%。

黄桷树财经从上述五个指标，可以推断一些情形。比如，宝丰能源可能在给管理团队加薪。再比如，宝丰能源在税收方面可能享受了一些优惠政策。还比如，宝丰能源出售一家联合企业的股权——2025年上半年，宝丰能源出售持有的联营企业宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，出售价款20亿元，投资收益4.45亿元。正是这一笔交易，带来投资收益的增长，长期股权投资的下降，由于款项还未收到，带来的是其他应收款的增加。