人均140元的巴奴递表港交所，“贵”是品质保障还是发展障碍？

巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）于2025年6月16日正式向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。根据弗若斯特沙利文的资料，主打毛肚和菌汤的巴奴，是中国最大的“品质火锅”品牌，占据该细分市场3.1%的份额。

伴随“品质火锅”称号的，是巴奴曾颇受争议的“5片售价18元”的“天价”土豆。而就在今年年初，创始人杜中兵再次因“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅”等言论被网友吐槽“爹味说教”。从去年下半年开始，包括小菜园、绿茶等餐饮品牌以及一众茶饮品牌上市成功，遇见小面、老乡鸡也在今年上半年向港股提交了招股书。与上述讲规模、拼下沉的大众餐饮相比，人均消费达到140元、纯直营的巴奴显得十分“另类”。

业内人士认为，巴奴定位中高端，如何在保持品牌品质和特色的前提下，更好地适应消费者对于价格的敏感度，是其面临的一大挑战。虽然巴奴被认证为中国“品质火锅”最大品牌，但是市场份额较小。与巴奴相比，众多火锅不断下调的客单价、发力子品牌的多元经营，都是巴奴目前不具备的“短板”。

前五大“品质火锅”中唯一正增长品牌

2001年第一家巴奴火锅店在河南安阳开业；2009年进入河南省会郑州，开启全国化发展之路，2012年开设无锡首家巴奴门店，标志着正式进军华东市场；2018年在悠唐购物中心开设北京第一家巴奴门店，标志着正式进军北京市场；2019年在环球港开设上海第一家巴奴门店，标志着正式进军上海市场；2021年开设了华南首家巴奴门店深圳卓悦中心店。

截至2025年6月9日，巴奴共运营145家直营店，较2021年末的83家增长74.7%，直营门店网络覆盖全国39个城市，其中，河南区域拥有53家门店，除河南外的全国市场拥有92家门店。而按城市等级划分，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，截至2025年6月9日占餐厅总数的78.6%。

财务数据方面，2022年至2024年，巴奴的营收分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元；今年第一季度的营收从2024年同期的5.64亿元增加25.7%至7.09亿元。2022年至2024年，巴奴的经调整净利润分别为0.42亿元、1.44亿元和1.96亿元；今年第一季度的经调整净利润从2024年同期的0.58亿元增加32.8%至0.77亿元。

从经营效率来看，2022年至2024年以及今年第一季度，巴奴的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%以及23.7%。其中，今年第一季度一线城市门店的经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店的经营利润率为24.5%，根据弗若斯特沙利文的资料，均高出全国行业平均水平，且在二线及以下城市展现了更具优势的经营效率。此外，巴奴的整体翻台率从2022年的3.0次/天增长至2025年第一季度的3.7次/天。招股书还显示出巴奴在供应链方面的优势：截至2025年6月9日，巴奴有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省份和直辖市。

根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴是中国“品质火锅”市场中按收入计算的最大火锅品牌，2024年占据了3.1%的中国“品质火锅”市场份额。在公认的定义中，“品质火锅”指的是人均消费在120元以上的高端火锅品类。公开信息显示，2022年至2024年，巴奴是前五大“品质火锅”品牌中唯一实现正增长的企业，3年复合增长率达26.9%。同期，湊湊、左庭右院、捞王等品牌，在复合增长率方面均为负数。

多次因“贵”引发争议

巴奴冲刺港交所的消息一出，无论是业内还是消费者，都难免将巴奴与“竞对”海底捞相比。就在今年，创始人杜中兵在一次直播中坦言，巴奴不是没学过海底捞。“2009年巴奴在郑州开店时，连着3年在服务上下功夫。”此后，两家品牌不断“相爱相杀”，从服务、产品到口号，巴奴的品牌战略很难说没有“对标”海底捞。

对比巴奴和海底捞在营收方面的最新数据，2024年，海底捞实现营收427.55亿元、净利润47.1亿元。同期的巴奴则为23.07亿元、1.96亿元。这组数据与两个品牌的门店数量有关：截至2024年底，海底捞门店数达1368家，巴奴为145家。落实到单店盈利能力，海底捞2024年平均每家门店贡献营收约3123万元、利润约344万元；而巴奴单店平均营收为1591万元、利润约135万元。

对于餐饮来说，“翻台率”可以说是核心效率指标，更高的翻台率，意味着同样的租金、人力与设备投入下，回报更高。2024年，海底捞日均翻台率为4.1次，比2023年的3.8次有所增长。巴奴整体翻台率由2022年的3.0次增长至2025年第一季度的3.7次，仍未超过海底捞。

再对比消费者感受最为直观的客单价。巴奴招股书显示，从2022年到2025年第一季度，巴奴的顾客人均消费水平始终维持在140元左右。海底捞2024年中国大陆地区的人均消费水平为95.7元，巴奴同期为142元。

“贵价火锅”已经成为不少消费者贴给巴奴的标签，巴奴近年来也因为“贵”颇受争议：2023年，有消费者吐槽，巴奴售价18元的富硒土豆仅有5片，每片接近4元的土豆被网友戏称为“天价土豆”。今年，创始人杜中兵在一次直播中的“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等言论引发网友争议。杜中兵此后通过社交媒体号就“爹味说教”道歉。实际上，巴奴此次引发的争议核心依旧是“贵”。有业内人士指出，杜中兵一直强调“产品主义”，曾多次公开表示“想做好一个品牌，总要有自己的标准和取舍，才能使企业长期经营”。但当下大量高端餐饮遇冷，比拼性价比的刚需平价餐饮扩张步伐提速的案例比比皆是。业内人士同时认为，一个品牌要穿越周期，最终需要做到的是持续的复购，只有刚需的东西才具备持续复购的属性。

新京报记者也注意到，杜中兵曾公开直言对于巴奴被吐槽“贵”这件事情完全知晓。“巴奴的初心是要做高品质的火锅，高品质的火锅确实需要高成本的支撑。”杜中兵坦言，大家长期骂巴奴“贵”，自己的压力很大，但“巴奴的净利润率只有9%”。巴奴招股书显示，2022年至2024年及2025年第一季度，巴奴经调整净利润率分别为2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。

市场份额、收入结构等存挑战

与如今很多餐饮品牌开放加盟、比拼低价相比，巴奴坚持直营、主打产品主义，使其在激烈的餐饮竞争中独树一帜，也极有可能成为“中国火锅第三股”。资深餐饮连锁战略与资本专家文志宏在接受新京报记者采访时认为，巴奴冲刺港股的“胜算”极大，即使首次可能出现过期、失效等情况，但是也可以通过后期调整后继续申请。巴奴若成功上市，不仅能够获得大量资金用于门店扩张和供应链升级，还能提升品牌知名度和影响力，规范企业管理。

但对于巴奴来说，后续的持续发展则面临诸多挑战。“就从消费者感受最直观的客单价来说，很多火锅品牌，包括之前定位比较高端的品牌，都在做价格上的调整，在降价。因为现在整个大众消费市场，都已经进入了高性价比的阶段。”文志宏说，巴奴坚持的高品质没有问题，但如何兼顾性价比，巴奴必须认真考虑。

同时，根据弗若斯特沙利文的资料，以收入计，巴奴在2024年中国火锅市场中排名第三、在中国“品质火锅”市场中排名第一，但市场份额分别仅为3.1%。文志宏分析，从巴奴门店的布局来看，起家于河南的巴奴在“大本营”发展较好，根基深厚。但以“品质”为基因的巴奴如何在其他下沉市场扩张，未来面对的竞争会相当激烈。包括其在北京等一线城市的门店规模，也都比较有限。巴奴的市占率没有形成绝对优势，与此同时，行业竞争却在不断加剧。新京报记者也注意到，在巴奴微信公众号最新的推送文章中，宣布启动全国新店布局调研。其提到，品牌历经8代门店升级，目前已覆盖北京、上海、郑州、西安等城市。此次发起消费者调研，重点征集3方面意见：最期待进驻的城市、意向用餐场景及商圈选址建议。品牌将把用户反馈纳入2025年至2026年扩张规划，对高呼声城市给予优先开店权。

还有业内人士指出，在子品牌创新、多元化经营方面，巴奴的发展与其他品牌相比，相对落后，收入结构较为单一。作为对比的海底捞，在收入结构上则包含了餐厅经营、外卖、调味品及食材销售、其他餐厅经营、加盟等6部分。海底捞最新的年报显示，“其他餐饮经营收入”从2023年的3.46亿元增加39.6%至2024年的4.83亿元，主要得益于“红石榴计划”下推出的其他创新餐饮品牌。相比之下，巴奴的收入集中于堂食主业，无外卖业务，高度依赖餐厅门店。2025年第一季度，其堂食业务营收占比高达98.2%。

新京报记者 王萍

编辑 王琳

校对 王心