东方盛虹2025年中报分析：周期底部的突围与隐忧！

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近期东方盛虹发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入609.16亿元，同比下降16.36%，归母净利润3.86亿元，同比上升21.24%；

一、财务表现：利润增长与营收收缩的背离

1. 核心数据矛盾

营收下降16.36%：609.16亿元营收较2024年同期减少119亿元，主因原油价格下跌（布伦特原油均价71美元/桶，同比-13%）及化纤产品价格承压；

净利润增长21.24%：3.86亿元净利润同比提升，但扣非净利润仅2.72亿元（同比+166%），显示主业盈利改善但非经常性损益贡献有限；

毛利率10.14%：同比下降4.46个百分点，反映成本端压力（煤炭、丙烯腈等原料涨价）及产品价格下行。

2. 业务解析

炼油板块：毛利32.5亿元（同比持平），毛利率28%（同比+4pct），盛虹炼化扭亏为盈（净利润2.57亿元）；

新材料板块：毛利19.4亿元（占比32%），EVA产能新增40万吨至90万吨，POE装置推进中；

化纤板块：毛利8亿元（同比-69%），涤纶丝净利润1.4亿元（同比-69%），受1Q25价差走弱拖累。

二、资产负债表风险：高杠杆与流动性危机

1. 债务结构恶化

资产负债率82.2%：同比略增0.5pct，长期借款593亿元（同比-2%），但短期债务占比55.4%（795亿元），存在集中偿付压力；

流动比率0.45：流动资产仅覆盖流动负债的45%，现金比率0.15（货币资金154亿元/流动负债921亿元），流动性濒临枯竭。

2. 周转效率下滑

应收账款周转率20.04次：同比-49.91%，37.5亿元应收账款占营收6.16%（同比+3.19pct），回款周期延长；

存货周转率2.9次：同比-7.02%，存货增速23.36%高于营收增速（-16.36%），滞销风险积聚。

三、行业周期与战略布局

1. 炼化行业困境

产能过剩：国内炼化产能超10亿吨，行业平均开工率65%，公司1600万吨炼化项目利用率仅75%；

价差波动：涤纶长丝POY价差1H25均值1345元/吨（同比-22%），2Q25回升至1875元/吨，但持续性存疑。

2. 新材料转型进展

EVA产能释放：新增40万吨产能后总产能达90万吨，占国内市场份额18%，但光伏级EVA价格同比下跌30%；

POE技术壁垒：10万吨POE装置尚未投产，面临万华化学、卫星化学等竞争对手挤压。

四、现金流与资本开支

1. 现金流恶化

经营性现金流28.1亿元：同比+39%，但资本开支38亿元（同比-44%），自由现金流仍为负（-10亿元）；

融资压力：利息费用23亿元（同比-5.7%），但财务费用率3.77%（行业均值2.1%），融资成本高于同行。

2. 资本开支合理性存疑

项目回报率低：盛虹炼化IRR仅6.5%（行业标杆项目10%+），POE项目需持续投入超200亿元；

现金流缺口：近3年经营性现金流均值/流动负债仅8.13%，难以覆盖短期债务。

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总结来说：东方盛虹正处于“高固定成本+低现金流+高债务杠杆”的死亡三角区，2025年中报的微利本质是资产减值计提（2.2亿元）与利息费用下降的账面游戏。若2026年POE项目顺利投产并实现盈利，或可打开第二增长曲线，需警惕债务交叉违约风险。