杏仁露销量持续低迷 走不出北方 中式养生水会是承德露露的救星吗？

海闻社观察 向往南方。

做植物饮料，承德露露算是老资格的专家，但如今公司所面对的前景却迷雾重重。

10月22日，承德露露2025年三季报出炉，业绩依然难言乐观。1-9月公司实现营收19.55亿元，同比下降9.42%；实现归属上市公司股东净利润3.83亿元，同比下滑8.47%。

尽管第三季度营收同比增长8.91%，但净利润仍微降0.28%。业绩承压的背后，是公司核心产品杏仁露销量持续低迷，以及市场难以突破北方防线的长期困境。

从生产端看，2025年上半年杏仁露生产量为12.61万吨，同比仅下滑0.77%，远低于销售量19.44%的降幅。这种产销不平衡直接导致承德露露库存大幅增加，其中杏仁露上半年库存量同比增长42.33%。

渠道方面，公司主要以线下销售渠道为主。报告期内，公司共开发交通枢纽商店295家，学校商店521家，打造形象店3430个，举办宴会3368场，并开发餐饮店4365个。

然而，占比较高的经销渠道呈现大幅下滑，上半年收入12.65亿元，同比下滑16.85%。

单品依赖症

实际上，承德露露的产品结构失衡问题异常突出。2025年上半年，杏仁露系列产品营收为13.04亿元，同比下滑17.67%，但在公司总收入中仍占据绝对主导地位。

其他产品线规模较小，不过同样处于下滑通道。其中果仁核桃产品营收为3782.31万元，同比下滑4.37%；植物奶系列营收为761.22万元，同比下滑21.97%。唯一亮点是水系列产品，上半年创造营收3285.37万元。

回溯历史，承德露露对杏仁露的依赖长期存在。2024年上半年，公司杏仁露收入占比高达97.54%，果仁核桃系列收入占比仅为2.28%。这种单腿走路的经营模式，使得公司业绩与杏仁露产品的市场表现深度捆绑。

从更长远的角度看，承德露露的杏仁露销量在2014年达到34.99万吨的峰值后便持续下滑。尽管2024年回升至33.05万吨，但仍未突破十年前的高点，凸显出增长瓶颈。

困守北方

承德露露的市场区域高度集中，严重依赖北方市场。2024年，来自北部地区的收入占比达到90.57%。

为破解区域困局，承德露露近年来尝试开拓南方市场。2023年，公司在浙江淳安设立全资子公司，并斥资3.65亿元投建15万吨露露系列饮料生产基地。

截至2023年年底，公司在北部地区有548个经销商，同比增长8.30%；中部地区100个，增长11.11%；其他地区218个，激增136.96%。

然而，从2025年上半年的业绩来看，南方市场的拓展并未能抵消北部主场的下滑。公司曾在互动平台坦言，南方部分消费者对于承德露露的经典产品口味可能不是特别喜欢。

养生水突围

面对主业增长乏力，承德露露将未来押注在中式养生水这一新兴赛道。2025年，公司推出新品养生水系列，主打中式养生、药食同源的理念。

新品共有四款口味，分别是桂圆姜枣、陈皮乌梅、枸杞桑葚、枇杷秋梨，于2025年3月春糖亮相，随后在电商多平台发售、线下多地市场铺货。

养生水市场正处在快速增长期。据《2024年中国中式养生水行业发展趋势洞察报告》，预计未来5年内，中式养生水市场的复合增速将超过88%，市场规模有望在2028年突破百亿元大关。

目前养生水市场的参与者还包括元气森林、好望水、魔水师等品牌。中邮证券研报认为，承德露露在养生水市场中位列第三梯队。

成本端改善

推新的同时，承德露露的成本端迎来利好。2025年公司原料成本有望迎来较大幅度改善。

据中邮证券研报，自2024年6月份起新一年的野杏成熟产量好于去年，苦杏仁采购价同比有较大幅度回落。

2024年8月至2025年2月苦杏仁采购价基本保持在24-24.5元/千克，去年同期价格在35-40元/千克，同比下降约30%-40%。白砂糖采购价格自2024年7月份以来整体也呈现下降趋势。

2025年第三季度，公司综合毛利率44.73%，同比上升4.05个百分点。

然而，新品推广导致销售费用大幅增长。第三季度销售费用8452万元，同比增长61.74%。单季销售费用率提升至14.78%，同比增加4.83个百分点。

2025年上半年，承德露露销售费用同比增长2.93%至2.81亿元，其中广告宣传费就占到了60.1%至1.69亿元。

尽管承德露露在转型路上多措并举，但前景依然挑战重重。东吴证券研报指出，从产品角度，公司主力产品杏仁露贡献为主，新品仍在培育，第三季度有一定贡献，但尚未显著放量。

与此同时，公司的回购计划已进入关键期。2024年第四季度，承德露露推出大额回购计划，拟回购3000万-6000万股。本次回购截止日期在2025年11月中，分析预计公司大额回购（按下限计算，约有2700万股）将能执行。

公司账面货币资金余额高达35.05亿元，现金流充裕。但巨额现金储备并不能解决业务层面的根本问题，只要新品一日扛不起增长大旗，公司就一日不可松懈。

对于这家老牌植物蛋白饮料企业而言，中式养生水或许是它在迷雾中窥见的一丝光亮，但这条赛道上的竞争者众多，最终能否成为承德露露的救星，尚需市场检验。