必须收藏｜牛市顶点在哪里？

牛市顶点在哪里？

一、巴菲特指标：股市总市值/GDP，5800点

2007年牛市顶点时A股总市值35万亿元，占GDP(27.4万亿元)的128%。

2015年顶点时总市值78万亿元，占GDP(69万亿元)的113%。

2024年中国GDP为134.91万亿元，按照5%的年均增速计算，2025年GDP预计约为141万亿元。

当前A股总市值（含北交所）为98.7万亿元，市值/GDP比率为73%，若按市值达到GDP的110%，牛市顶峰时A股总市值可能达到155万亿元（141×1.1），意味着还有约57%的上涨空间，对应上证指数5800点。

从国际比较看，美国当前股市总市值/GDP已达210%，显示极高估值水平。中国股市这一比率长期低于美国，既有发展阶段的差异，也反映了不同的市场结构和投资者构成。

二、融资融券余额：杠杆资金仍有翻倍空间

截至2025年8月12日，A股两融余额达到20345.33亿元，其中融资余额20203.65亿元，融券余额141.68亿元。

这是10年来两融余额首次重返2万亿元大关，但与2015年牛市顶峰时的数据相比仍有较大差距——当时两融余额占A股总市值的比例高达4.5%，而目前仅为2%。按照这一比例推算，若市场热度达到2015年水平，两融余额可能升至4-5万亿元，意味着当前杠杆资金仍有翻倍空间。

融资买入集中度：

8月以来单日融资买入维持在1500亿元以上，占A股交易额约10%。

8月11-12日突破1900亿元，但仍远低于2024年10月"9·24"新政后的4141亿元峰值。

与2024年10月的"亢奋初期"相比，当前融资者行为更趋理性，呈现"小步慢跑"而非"追涨杀跌"的特点。这种相对克制的杠杆使用方式可能延长牛市周期，避免因过度投机导致的快速崩盘。

三、居民存款迁移：居民存款/股票总市值比值

居民存款向股市的转移（"存款搬家"）是牛市的重要驱动力。

2025年7月金融数据显示，非银存款增加2.14万亿元（同比多增1.39万亿元），而居民存款净减少1.11万亿元（同比多降0.78万亿元）。这是今年以来第二次明显的"存款搬家"现象，上一次发生在2025年4月存款降息后。

历史数据表明，居民存款余额与A股市值存在显著负相关关系，这种资金迁移往往能提升市场活跃度和规模。

居民存款/股票总市值比值。历史上该比值介于1.1（牛市）至2.0（熊市）之间。当前仍位于1.8的历史高位，意味着居民存款还没有大规模入市。若该比值回归历史中位数水平，预计将有数万亿元增量资金进入A股。

四、股息率指标：股息/股价，牛市1.5，当前2.8

沪深300指数的股息率在牛市高峰期通常会降至1.5%左右，有时甚至低至0.5%（如2005-2007年）。

截至2025年7月30日，沪深300的股息率为2.8%，显著高于历史牛市峰值水平。

股息率变化的潜在影响：

若股息率降至1.5%：假设分红不变，意味着指数有85%左右的上涨空间。

若股息率降至0.5%：上涨空间将更为显著。

当前差距：较历史牛市低点还有1.3-2.3个百分点的下降空间。

股息率下降通常反映两种情形：一是股价上涨速度快于股息增长，二是公司减少分红比例。在健康牛市中，前者是主要驱动力，体现为投资者对未来增长的乐观预期；而在泡沫化阶段，后者可能占据主导，公司为维持股价不惜削弱股东回报。当前2.8%的股息率水平不仅高于历史牛市峰值，也显著高于十年期国债收益率(约1.75%)，显示股票资产仍具相对吸引力。

从国际比较看，沪深300当前2.8%的股息率也高于标普500的约1.5%，这在一定程度上解释了为何近期外资持续流入A股市场。高股息资产（如银行、公用事业、能源等）在本轮牛市初期表现突出，但随着市场热度提升，成长股开始占据主导。这种轮动符合历史规律，也反映了投资者风险偏好的变化。

五、中美市场对比：全球配置视角下的A股机遇

截至8月中旬，标普500年内涨幅仅9.6%，而同期美元指数贬值9.8%，意味着美元投资者的实际收益几乎被汇率损失抵消。

中美市场关键差异：

估值水平：A股沪深300市盈率约13倍，远低于标普500的约22倍。

行业结构：美股以科技巨头主导（七大科技股占指数40%），A股金融板块权重较大。

政策环境：中国货币政策保持宽松，美联储虽可能降息但面临通胀制约。

资金流向：韩国散户对A股投资额突破54亿美元历史峰值，中国市场首次超越日本成为其第二大海外投资目的地。

六、历史规律验证：牛市的十大特征

1、沪深300高点趋近5500点：历次牛市沪深300高点均在5300-5800点区间(偏差不超378点)，当前点位距此还有约32%空间。

2、五年规划交替触发行情：政策红利驱动的牛市常在规划收官年(如2025"十四五"末)和开局年(如2026"十五五"初)形成主升浪。

3、股权风险溢价(ERP)逼近0：当前万得全A市盈率21倍，若十年国债收益率1.75%且ERP回归1%，估值有76%抬升空间；若ERP降至0，空间达176%。

4、股息率降至1.5%标志峰值：当前沪深300股息率2.8%，降至1.5%对应指数85%上涨空间。

5、估值顶同步指数顶：万得全A当前估值较2021年初低19%，仍处扩张阶段。

6、业绩拐点驱动双击：2025Q1净利润同比转正但ROE拐点未确认，当前仍为估值行情。

7.、先进制造和成长科技领涨：新能源、军工、机械等板块在历次牛市中涨幅居前，当前先进制造涨幅<45%、成长风格涨55%，均低于历史水平。

8、中盘股崛起：中盘成长(如电子)和中盘价值(如化工)当前涨幅<25%，显著滞涨，补涨机会明显。

9、基金重仓风格终回归：经历3年半回调后，随着高景气投资(如AI)回归，基金重仓股有望再次领涨。

10.、军工、电力设备等持续领涨：军工在历次牛市中涨幅均前10，电力设备、机械、有色频现领涨；当前电力设备弱于历史表现，但军工、电子(AI芯片)潜力大。

将当前市场与这十大规律对比，可以发现多数指标尚未达到历史牛市峰值水平，显示行情可能仍处于中期阶段。特别是与五年规划周期相关的政策红利，以及中盘股、基金重仓股的补涨需求，都可能成为推动市场进一步上涨的动力。

七：结论

市场情绪极度乐观，几乎无人讨论市场下跌的可能。

期待飞龙在天，警惕亢龙有悔！

来源：雪球 阿基米德2035