广发基金姚曦：黄金再度反弹，哪些因素正在驱动金价上涨？

截至2025年5月23日，上海金（SHAU）价格收于776.65元/克，周环比上涨3.74%；伦敦金价格收于3357.52美元/盎司，环比上涨4.86%。

上周黄金价格反弹，中美关税谈判超预期带来的利空集中兑现后，随着穆迪下调美国信用评级、周内美债拍卖结果的惨淡、以及特朗普“美丽大法案”财政法案通过众议院，财政赤字扩张超预期，引起的信用收缩风险，市场避险情绪再起。此外，周五夜间美欧贸易摩擦再起，加剧避险情绪的发散。

中国黄金进口量创一年以来新高，美国财政大幅扩张：

根据海关数据，中国4月黄金进口总量达到127.5吨，创11个月新高，月环比增幅达到73%。

另一方面，美国众议院通过“美丽大法案”，预计在6至7月经参议院投票后完成立法。整体看财政扩张超预期，且不排除后续参议院版本会有更大力度扩张。“美丽大法案”包括减税、增加国防边境支出、削减支出以及提高债务上限4部分，在未来10年预计增加赤字3万亿美元，赤字率或维持在7%以上。这意味着年初DOGE减支的失败。

截至5月23日，市场预期美联储2025年全年降息1.92次，周环比基本保持不变。全球黄金ETF持仓合计8786.4万盎司，环比减少24.9万盎司；截至5月20日，COMEX非商业净多头持仓10.76万手，周环比增加0.64万手。

金价短期积蓄上行动能：

短期贸易摩擦反复，叠加美国财政扩张带来的美元信用进一步收缩的担忧，以及中国需求增加，为金价带来上行动力。但短期来看，整体关税缓和背景下，避险情绪难有系统性抬升，加之美国经济数据短期的韧性、以及美联储降息的推迟或仍对金价的大幅上行形成压制。

中长期来看，全球贸易摩擦带来的不确定性，以及市场对未来经济陷入滞涨的担忧对中长期金价形成利好。同时，全球央行持续购金、美元信用体系的衰退、以及美联储的降息或将持续支撑金价。

重点关注事件：

美联储公布5月货币政策会议纪要

美国一季度实际GDP年化季环比修正值

美国5月消费者信心指数

美国4月PCE物价指数

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