观点：

（1）国内方面：

我国宏观经济筑底企稳，企业信贷回暖、出口或靠前发力，基建受政策性工具支撑，但一季度超长期政府债供给压力大，年初信贷冲量可能对债市形成一定扰动。通胀呈温和回升态势，食品价格支撑减弱。受低基数影响，PPI或结构性修复，1月通胀数据存在超预期可能，整体对债市估值形成一定压制。

债市短期面临税期、政府债发行等阶段性压力，但央行呵护意图明确，流动性大概率延续平稳，极端紧张可能性较低，需关注央行资金投放力度。降准降息仍有空间，但短期全面宽松概率低，1月央行购债规模或提升，二季度末或成总量降息重要窗口期。摊余债基与理财净值化或推动中短端配置需求，超长债需求仍存担忧。

（2）海外方面：

美联储短期难有方向动作，人民币汇率稳定，海外因素对国内货币政策约束小，地缘局势或影响大宗商品价格。

（3）上周债券市场：

上周（2026年1月12日-2026年1月16日，以下简称上周）债市在权益市场调整、政策博弈与资金面波动的共同作用下，呈现高波动的区间震荡格局。收益率走势更多是“被动式反应”，市场交易行为偏短期化、波段化。上半周在资金面收紧和交易盘抛压下，行情反复纠结，超长端国债收益率在关键位反复拉锯，市场在等待明确的催化剂。下半周，交易所融资保证金比例调整政策催化触发权益市场避险交易，债市开启一波流畅上涨。尽管上周四央行发布会后出现“V形”获利了结波动，但调整幅度整体有限，上周五在股市继续走弱下债市再度企稳。

债市内部呈现一定结构性分化特征，30Y国债利率下行乏力，持续在2.30%点位附近徘徊，其余期限都呈现出不同程度的修复态势。展望后市，债市短期或将处于震荡调整阶段，长端利率承压，10Y国债继续调整空间有限，整体呈现“短期博弈、中长期谨慎”的特征。

1、上周高频数据

美国12月非农数据虽小幅不及预期，但失业率超预期回落，市场1月暂无降息预期，年内降息预期暂缓至6月后。截至1月16日，美元指数涨0.23%，在岸人民币涨0.19%，欧元跌0.30%，英镑跌0.22%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260112-20260116

2、上周债券市场

资金面整体均衡偏松。DR001上行4.72bp至1.32%，DR007下行2.97bp至1.44%，R001上行2.54bp至1.37％，R007下行0.20bp至1.51％，GC001下行5.40bp至1.33%，GC007上行1.60bp至1.54%。

股债跷跷板弱化，债市情绪有所回暖。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化-4.63bp、-4.52bp、-3.58bp、0.12bp至1.2424%、1.6099%、1.8424%、2.3036%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260112-20260116

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260112-20260116

1月14日央行公布6M买断式逆回购操作，本周OMO净投放11128亿元，整体偏积极；上周五央行宣布结构性降息25bp，年内降准降息仍有空间，债市走出利多出尽行情。

上周信用债短期品种开始出现收益上行，中长端仍多数下行，曲线走平；信用利差方面券商品种短期继续收敛，银行二级资本债全线收敛，其他品种长端走阔为主。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260112-20260116

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260112-20260116

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