——基金经理画像：安联基金·程彧

我觉得自己也算是老手了，以往牛市我的经验是，只要找到主方向（例如大盘价值→核心资产→红利风格→科技成长），坐稳扶好就行了。

但本轮牛市有两个特点，大幅增加了正收益的难度：

一是机会集中于少数行业。下图是924行情至今，部分行业指数与国证成长的对比。可以看到，即使你选对了风格，没有配对行业，收益也会差一大截。（2024-9-24至2026-1-31，数据来源：wind）

二是行情切换节奏很快。从人形机器人到有色金属，再到卫星产业，热点轮动快。很多投资者试图去追这些热点，结果却常常把握不到节奏。

下图为“924行情”至今轮流表现的几个行业指数走势。（2024-9-24至2026-1-31，数据来源：Wind）

进入2026年，这一特征有增无减，行业切换更快，上涨速度更快。去年表现好的CPO、人形机器人等开始放缓，卫星、有色金属开始接力。

毕竟牛市机会难得，如何应对这个难题呢？

有些人的方法是去配置纯主题型基金，但一是行业轮动太快，普通人容易买在高点；二是普通人对产业认知不深、跟踪不足，拿不住容易卖飞。

相比总是后知后觉的学习新产业，我认为，挑选一个擅长做行业切换的基金经理，要容易得多、靠谱得多。可以比较好的适配本轮牛市的行业轮动特征。

当然，基金经理也不是神，不可能踩中所有行业的上涨阶段，但只要能在牛市中把握1-2个核心产业趋势，就能带来很不错的收益了。

在挑选行业轮动风格基金经理时，除了看牛市中的业绩弹性，还要注意观察这几点：基金经理是否有宽广的能力圈？是否有与时俱进的学习能力？是否有敏锐的市场调整能力？当前管理规模是否臃肿？

比如，年轻基金经理对新兴产业的学习能力强，但是当行业切换时，他们的能力圈范围和市场敏锐度都不如老将。所以我还是倾向于大家选择至少有一轮牛熊经验的基金经理。

再比如，由于需要频繁调仓，行业轮动策略不适用大规模资金,所以最好不要选管理规模太大的基金经理（即便他历史业绩很好）。

本期【基金经理画像】，给大家介绍一位非常有特色的老将——安联基金·程彧。他用业绩证明了，在复杂的结构化行情中，业绩与灵活性可以兼得。

一、基本情况：全球视野，规模优势

程彧，历任毕马威华振会计师事务所助理审计经理，摩根士丹利房地产基金投资经理，汇丰晋信基金海外投资总监、基金经理等，已有19年从业经验，是一位穿越过多轮牛熊的老将。2023年3月加入安联投资，现任安联基金研究部总经理。

程彧当前的管理规模虽仅2.25亿（截至2025年末），相较于同类风格的基金经理具备显著的灵活性优势。

关于安联基金，有些人可能会觉得陌生，但大家应该听说过安联集团，是一家成立超过130年的欧洲金融巨头。旗下的安联投资深耕中国市场已超30年,管理规模超过4.5万亿人民币1（数据截止：2025年9月30日；数据来源：安联投资）。安联基金正是其全资控股的中国公募基金管理公司。

这家“百年老店”带给程彧的不仅仅是品牌的力量，还有两样核心武器：

·全球视野：安联的全球投资团队会给安联基金共享研究成果，并且程彧原先也担任过海外投资总监，有很强的全球视野。

在当前的科技牛市中，AI、机器人、卫星等产业趋势往往是全球共振的，拥有全球视角以及海外投研支持的基金经理，能比纯A股视角的同行更早捕捉到海外映射的机会。

·规则化的主动管理：这也是安联基金的核心特色。他们建立了一整套“程序化的”投研流程和风控保障。用稳定的规则规避人性的弱点，在恐惧和贪婪中做出理性决策。

二、业绩表现：关键时刻的“胜负手”

程彧管理的安联中国精选成立于2024年9月3日，完美卡位“924行情”的启动点。

截至2026-1-31，该基金已顺利实现翻倍（105.59%），并大幅跑赢了万得偏股基金指数和比较基准*。（数据来源：wind）

*安联中国精选业绩比较基准为沪深 300 指数收益率×75%＋中债新综合指数全价（总值）指数收益率×25%。

这惊人的业绩是如何取得的？

一是快速建仓。当时（2024年9月初），市场情绪极度低迷，新基金发行极其困难，但安联基金坚持在熊市中发行产品，并最终给投资者带来了丰厚的回报。

在成立初期，新基金面临跌破面值的压力，但程彧判断风险溢价已处底部，且看到了企业盈利的拐点。他果断选择快速建仓，这成为了2024年投资的胜负手。

二是坚定持有。在2025年4月-10月的持续大涨中，基金净值进一步爆发。程彧在波动中稳稳拿住了优质筹码。

这得益于安联基金投研团队的扎实研究，在媒体采访中程彧表示，他们在经过科学、体系化的研究后对AI和机器人领域的盈利预测比市场一致预期高了不少，增强了持股信心，坚定持有并最终赚到了业绩兑现的收益。

三、投资框架：增强型GARP+EPS哲学

程彧的框架严谨且独特，他并非简单的“轮动”，而是将“增强型GARP策略”镶嵌在安联基金“规则化主动管理”的体系之中。

1.规则化主动管理（Rule-BasedActive）

这是安联基金区别于许多内资公募的核心。在这个体系下，投资不是基金经理的个人“艺术创作”，而是一套规则化的精密作业，力求获得可解释、可预见、可持续的投资结果。

·可解释：收益来源必须清晰，不是靠运气或黑箱。

·可预见：业绩增长要有迹可循，不仅看明年，更要看未来三年的盈利中枢。

·可持续：商业模式可持续，拒绝伪成长。

举个例子，很多研究员推荐股票是混淆的（赚估值的钱or赚业绩的钱？）。程彧表示在安联基金，研究员必须把估值和盈利分拆出来。他更倾向于赚企业盈利（EPS）增长的钱，而非单纯的估值博弈。

2.增强型GARP：哑铃型的动态平衡

在组合构建上，程彧采用了这些年非常有效的“高股息+真成长”的哑铃型结构应对结构分化行情。

但他并不死守单一风格，而融入增强型GARP策略，根据市场环境动态调整杠杆两端的权重。

·左端是“盾”：低估值的红利资产。在低利率环境下，这类资产充当组合的稳定器。

·右端是“矛”：高弹性的优质科技资产。这是中国经济未来增长的主要驱动力。

程彧的策略高明之处在于“动态平衡”。在市场低迷期，他利用红利资产进行防御；而在当前市场风险偏好提升、确立牛市思维的阶段，他策略性地主动承担风险，大幅提升“矛”（优质科技资产）的权重。

下表展示了安联中国精选成立以来每季度的前十大持仓

数据来源：安联中国精选混合定期报告。上述个别证券持仓情况不代表基金当前实际持仓情况，不代表投资方向，也不构成任何个别证券的投资建议或推荐。

可以看到：

①除了2024四季末做了些防守，此后都在侧重于进攻

②调仓灵活，持续跟上市场主线

③能力圈宽广，覆盖过许多行业及港股

这种“进可攻、退可守”的策略，让他既抓住了牛市的爆发力，又能在震荡中控制回撤。

四、2026年市场观点：从De-rating到Re-rating

在近期的路演和访谈中，程彧表示，中国股票正在经历从De-rating（杀估值）到Re-rating（估值重估）的大拐点，后续可能还会看到外资持续流入中国。

1.宏观逻辑：中国资产价值重估还将继续

过去几年外资做空中国的一个核心理由是“人口红利消失”，导致对中国资产信心不足。但程彧认为“工程师红利”正在接棒。

中国在新能源、AI、机器人等领域的科技进步是里程碑式的。这种科技硬实力将重塑中国经济的长期竞争力，从而推动外资对中国资产的价值重估。

此外，人民币升值、美联储降息、公司治理改善等因素，也都会进一步打开估值修复空间。

2.“马年”主线：“马斯克”推进的前沿科技

他认为2026年一季度是全年中较为理想的窗口期，重点看好“马斯克”科技树上的六大果实的相关技术领域：

·商业航天：大国博弈的新高地，近期接力表现。

·新能源：核聚变能，氢能，下一代光伏技术。

·人形机器人：具身智能爆发前夜，中国制造优势显著。

·人工智能：算力与应用双轮驱动。

·无人驾驶：新技术迭代与FSD入华预期。

·脑机接口：前沿颠覆性技术。

同时，他也看好港股。在美联储降息周期下，港股作为离岸市场，其红利资产的重估弹性可能比A股更大。

结语：回到文章开头的问题：在这种风轮电掣的结构性牛市中，我们普通投资者如何降低左右碰壁？

答案在于“借力”。

行业轮动是牛市中进攻性最强的投资策略，比行业基金更适合普通投资者。我们无法预知下一个风口是卫星、机器人还是脑机接口，但我们可以跟随一位拥有全球视野、且能敏锐捕捉这些变化的“老司机”。

程彧有19年的沉淀，穿越多轮牛熊，能力圈宽广；在一家有深厚沉淀和全球视野的外资公募任职，并且规模具有超强的灵活性，以及敏锐嗅觉的进攻能力，现在配置，可能能享受一段较长时间的业绩甜蜜期。

如果你想在这个复杂的市场中持续跟对主线，这样一位经验丰富、规模合适的“机会猎手”，值得加入自选池。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及的个股仅作为举例，不构成投资建议。

数据来源：

1数据来源：安联投资，数据截至2025年9月30日并按照该日中国外汇交易中心欧元对人民币汇率8.3351换算所得。资产管理规模总额是安联投资直接或通过以担任投资顾问的模式向客户提供全权投资管理决策及投资组合管理服务所涉及的资产或证券组合（其中包括自2022 年7 月25 日起由Voya IM 担任投资顾问的安联投资资产）按当前市值估值后所得的合计数。资产管理规模不包括安联投资仅主要负责提供行政服务的资产规模，但包括向安联集团和其他第三方提供投资管理的资产规模。受四舍五入的影响，导致总数出现差别。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。股东或股东关联公司的投资业绩不代表基金管理人的投资业绩，且不构成对基金管理人所管理基金业绩表现的保证。

*安联基金，经托管行复核，可比数据来源Wind,截至2025年1月31日。安联中国精选混合型证券投资基金于2024年9月3日成立，2024年9月3日至2024年1月31日安联中国精选A份额净值增长率为18.2%，业绩比较基准收益率为15.94%，业绩比较基准为沪深300 指数收益率×75%＋中债新综合指数全价（总值）指数收益率×25%

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，安联基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

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https://www.allianzgi.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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