1个月赚60亿，红杉赢麻了！还有高瓴阿里腾讯，员工人人500万富翁

最近港股挺魔幻的。MiniMax上市才几天，股价直接翻了四倍多，2月16号那天半天就涨了78%，第二天又涨一波，到20号已经站上2100亿港元市值。而另一边，腾讯、阿里、美团这些平时天天刷屏的老大哥，不是跌就是横盘，腾讯勉强涨了0.3%，还是靠自家视频号和混元模型偷偷撑着。钱明显在搬家，不是从银行搬，是从老APP里抽出来，往MiniMax这种新名字上砸。

它到底干了啥？不是光靠吹牛。M2.5模型真能写代码、改PPT、自动做研报，某互联网公司试了一把，原来说要三天的季度规划，AI一小时搞定，连投资人最关心哪几个点都标出来了。这不是演示视频，是行政人员真被“优化”了。招股书里写得清楚：2.12亿个人用户，七成收入来自海外，主要在北美和东南亚，不是靠国内卖课或者接政府项目。

股东名单也挺实在。米哈游最早投的，现在还占6.4%，不光出钱，还是客户，把MiniMax模型用在《崩坏：星穹铁道》里；阿里投了12.52%，腾讯也跟进了；连挪威央行、新加坡GIC这些外国“大金主”也没缺席。但它没走老路——385个人的团队，几乎人人持股，平均每人拿450多万港元股票，不是画饼，是真绑在一起干。

但账面上很扎眼。2025年前九个月挣了5344万美元，听着不少，可净亏5.12亿人民币，比去年还多亏了68%。研发投入占营收快十倍，等于每赚1块钱，先花9块6毛去搞研发。更现实的是，2.12亿用户，平均每人一年才贡献2.5美元，折合不到18块人民币。而国外同类产品，比如Perplexity，人均一年能收12美元。不是没人用，是还没学会怎么让人心甘情愿掏钱。

它靠什么活？主要靠API调用和AI原生App。但API毛利只有31%，比行业平均低一截，因为太依赖英伟达H100芯片，美国一收紧出口，训练成本立马涨18%。招股书里提了一嘴，但没说怎么解。也没写什么时候建自己的智算中心，现在全靠租云厂商的服务器，赚的是辛苦钱。

有意思的是，投它最多的几家，自己也在做同类产品。腾讯混元、阿里通义、字节豆包，一个都没停。它们一边掏钱支持MiniMax，一边拼命迭代自家模型。这说明什么？不是押宝一个 winner，是怕错过任何一条可能跑出来的路。

港股最近把MiniMax和智谱一起叫“新恒科”，和阿里腾讯这些“老恒科”分开统计。但现实哪有这么干净？微信里早接入混元做搜索，淘宝首页AI导购也上线了，老平台没死，只是在换零件。MiniMax的886港元股价背后，是5.12亿亏损；它的高光不是照在PPT上，是照在服务器日志和用户付款记录之间那条窄缝里。

它火，是因为真有人在用。

它悬，是因为还没人愿意多付钱。

它涨，是因为别人都在跌。