中美日政府净负债率对比：美国、日本均接近120%，中国是多少？

提起政府债务，你第一个想到的是哪个国家？我相信大部分人的第一反应是美国，毕竟美国国债余额已突破36.2万亿美元，为全球最多，而且特朗普政府还在推动提高政府债务上限以借到更多的钱，这意味着美债余额未来大概率达到40万亿美元的水平。

除了美国，日本政府的债务也很夸张，尤其是负债率（国债余额与GDP的比值）比美国还要高出不少，早就突破了200%。相比于美日，中国政府的债务率显然要低很多。

然而，不论观察政府债务总规模还是债务率都存在很大的片面性，因为这两个指标忽略了各国政府持有的资产规模。如果债务多但资产更多，未必意味着财政结构不合理。

以个人为例，假设张三有100万元房贷未还清，他的房子值300万元，还有200万元的股票和存款；李四的房贷为50万元，资产是60万元的房子和3万元的存款。

仅从债务的角度来说，张三的负债总额是李四的两倍，看上去压力更大，但明眼人都能得出张三的财务状况更佳的结论，若出现两人同时失业的极端情况，李四大概率会面临断供、房子被拍卖的不利局面，张三则问题不大。究其原因是张三拥有大量资产，而且其中流动性和变现能力很强。

判断政府债务状况的逻辑也应该是这样的，不能只看欠了多少钱以及债务余额与GDP的比值，还要观察属于政府控制的资产有多少、是什么、每年能够产生多少收益。

央行在2025年一季度的《中国货币政策执行报告》里用一篇专栏文章比较了中国、美国和日本的政府债务情况，使用的便是将债务与资产结合起来比较的方式。

有一点需要事先说明，专栏文章研究的主体是“广义政府部门”，也就是把央行以及养老金等纳入其中，更全面地评估政府部门的债务风险。在我看来就应该如此，像中国的养老保险制度就是以政府为接受缴费和支付养老金的主体开展的，拥有的资产和欠的负债当然应该算到“广义政府部门”里去。

具体看下三个国家的情况，先说美国。

2022年的净负债率为119%，指的是美国政府和美联储的债务扣除资产部分的金额是GDP的1.19倍。进一步细分，美国广义政府部门的总负债为GDP的142%，总资产只有GDP的23%，两个数据相减便得出了119%的净负债率。

日本的负债率更高，2022年广义政府总负债规模达到了GDP的2.52倍（252%）。好在日本政府持有不少金融资产，如日本央行持有大量股票基金、日本养老金基金则是投资了不少海外国家的债券，资产一起为GDP的134%，所以日本广义政府部门的净资产率是118%，与美国差不多。

不过，日本政府的财政结构更加健康一些。这是因为美国政府和央行持有的资产对应的收益率与负债的利息率基本上差不多，导致政府部门根本没法获得盈余，债务可持续性依赖于经济增长潜力、赤字控制力和储备货币地位。

这就是为什么市场担心一旦美国经济陷入衰退或者美元的世界储备货币地位下降，美债就可能出问题，最差的结果是公共债务违约。

而日本国内长期处于低利率甚至零利率环境，负债成本很低，没啥利息要还。同时，日本政府持有资产的回报率不错，使得哪怕日本广义政府部门的净负债率高达118%，依然可以在最近的20多多年里每年均实现较高的净收益。

说了那么多，中国的净负债率如何呢？可以明确告诉大家与美国、日本完全不同，因为我们不叫净负债率，叫净资产率。

同样以2022年的数据为计算依据，中国的广义政府部门总负债为GDP的75%，总资产是GDP的116%。看出不同点了吧？中国的资产率比负债率高，所以两者相减得出的是净资产率，为91%。

此外，从2012年至2022年，中国政府的主要资产——国企股权价值的年均增速接近14%，收益率相当出色。注意，这还是没有把土地、自然资源和国有金融资产算进去的统计结果，都算上的话资产负债结构更健康、稳重。

综上所述，仅从政府部门财政结构的角度来看，美国的隐忧最大、日本次之，中国是最理想的，并且有继续扩张债务的能力。为完成经济转型、改革收入分配、加强民生保障等目标提供了财政基础。

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