翻倍涨幅的银行股到底有没有泡沫？

今天银行股再次扛起稳住指数的大旗，工农中建四大行几乎都创新高。事实上，过去四五年来银行股涨幅非常可观，并且在沪深300和万得全A指数下跌的背景下，银行的上涨显得非常扎眼。

所以迄今为止，银行股涨得多不多？有没有泡沫？未来怎么看？这些争议一致不断。我个人看法是保持中性，既不过分看好银行，亦不看空银行。今天简要梳理些数据和逻辑。

首先是银行股的绝对涨幅和相对涨幅。从2016年初上证指数的低点以来，不到10年的时间，银行指数涨幅100%翻倍了。而沪深300和万得全A指数同期的涨幅仅在15%左右。折算下，银行股的年化收益率约8%，沪深300年化收益率不足2%.

如果与万得偏股混合型基金指数来对比，其近10年同期涨幅50%，年化收益率也仅5%左右。银行股这几年稳稳地上涨，表现最终超越了偏股混合型基金指数。

尤其值得注意的是，2021年2季度后市场调整，上证/沪深300指数/偏股混合型基金下跌了四年，而银行股一枝独秀，收益出现了大分化。当然，这从资金行为上与GJD比如汇金稳住股市，增配银行，增配权重ETF是密不可分的。

其次，银行股的估值问题和相对价值。从P/E市盈率的角度，目前银行股6.6X在过去十年处于72%的分位，市净率0.68X处于37%分位。银行股的这两个估值指标自22年底来反转上行。作为对比，沪深300的P/E在12.3X，目前处于45%的分位，市净率处于13%的分位。所以对比之下，银行股的上涨主要来自拔估值，相比沪深300已经没有以前那么便宜了。

那么银行股拔估值式的上涨，有没有业绩支撑呢？疫情后2021年以来，银行股和沪深300的盈利增速都出现了下行，但银行股的业绩增速并未特别高，或因其业绩下行相对有限，股息率优势很大，获得了各路资金投资者的青睐。银行股的上涨直接带动了过去几年来红利指数的亮眼表现（见我去年写的几篇）。

最后，看看银行盈利增长和股息率的持续性。事实上，我去年9月写的第一篇文章就是《银行业盈利能力未来要下滑一半以上？》，明确表示担心未来银行股的净息差和业绩持续性。那么近几年银行净息差下行，银行的业绩能稳住主要来自：投资收益大增（债券利率大幅下行），中间收入求稳，拨备率反哺(工行并不明显)。比如看工商银行和招商银行等就知道了，这块未来可以拆解着细聊。由于未来投资收益和净息差都有压力，所以银行业绩持续性有疑问。

看银行股投资最关心的股息率，股价不断上涨后，四大行的股息率已从三年前的6-7%下降到目前4-4.5%的水平。股息率虽下降，但要知道无风险的10年国债也从2.8%下降到了1.7%。最最值得关注的是，未来若银行盈利承压，分红派现率和股息率能否保持就是个问号了（忽略下图中失真的银行股息率，由于中期分红股息率被高估了，实际在4-5%）。

最后做个简要总结。过去10年银行股翻倍上涨，尤其过去4年绝对涨幅和相对表现都很出色。看估值水平，银行股没那么便宜了，但还谈不上贵，所以并没有泡沫这个说法。这几年银行业绩稳有多方面原因，未来银行净息差和投资收益都有持续的压力，分红派现率和股息率将考验“稳中求进”的经营哲学。

过去银行股或是防守反击式的上涨，银行投资没必要太多成见和偏见。放眼全球，中国的银行股并不泡沫化。经营银行最重要的是经营好风险，管理好资产质量，业绩增速或没那么重要（全球银行业增速都下来了，日本是亮点）。

#银行股新高