乔丹从不抢七

五一假期和儿子在家看了五场球，其中两场抢七，分别是掘金VS快船、火箭VS勇士。比赛间隙屏幕打出历史总决赛抢七球员表现，有科比、詹姆斯等，但却没有乔丹。儿子问为什么？我说乔丹总决赛从来不抢七，事实上其季后赛生涯也就三场抢七、两胜一败！

虽然观众喜欢看抢七、看绝杀、看集锦，但真正的王者是不会让自己陷入背水一战的。最好的策略就是三节打卡下班，坐在场下、绑着冰袋看角色球员完成垃圾时间。我对儿子说“如果你还是一心想看“精彩对决”，那注定无法成为价值投资者”，因为善战者无赫赫之功、善医者无煌煌之名，通盘无妙手才是取胜之道！

中国古代战史分析有一种不好倾向，就是喜欢讨论以少胜多、以弱胜强的战例，比如淝水之战、官渡之战和赤壁之战。实际上，军事学院不应该提倡这种案例，好的战争应该就是孙子说的“不败之战”，在绝对实力面前所有的奇技淫巧都只是徒然。

毛主席打战就强调以强胜弱、以多胜少，即便全局落后，也要通过运动战在局部形成优势，围而聚歼、消灭敌人的有生力量，其实成吉思汗、努尔哈赤也是如此。所谓的斯巴达300勇士只是一种精神，并不是好的取胜之道。真正的强者不会让自己陷入战略上的劣势，而通过战术性的努力、技巧挽回大局。

回到投资，亦是如此！投资上的“绝对优势”就是安全边际。拥有安全边际可以有两大好处：其一就是反脆弱。以我个人的经历讲，我之前会犯错误、近五年还是会犯错误，我们对未来的预判总归会有疏漏偏差。但区别是五年前犯错会有灭顶之灾，最近几年犯错无伤大雅。这里的不同就是之前买的股票没有安全边际，都在边界上求生存，所以下注时就已经输在起跑线。

其二就是能把企业盈利转化为投资所得。公司的辛苦经营是客观的、肉眼可见，但能否转化成股价上涨，中间却有巨大鸿沟。有句话很流行叫“用高成长消化高估值”，这应该也是很多成长赛道选手的信仰。但问题是如果高成长都用来填高估值，那股价怎么涨？你还赚什么钱？我们来看下2021—2024年交通银行和招商银行的案例：

招行基本面显然比交行好，其过去四年平均的ROE有16.18%（远高于交行的9.97%），但21年的初始估值达到1.79，近几年萎缩了44%、股价仅上涨了14%。反观交通银行，21年初的PB仅为0.47，跌无可跌、具有巨大的安全边际。一旦估值不再萎缩，其每年10%的ROE就能顺利转化成股东所得、再叠加20%的估值扩张，股价是妥妥127%的大涨。