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临近年末，现货黄金盘中正式站上了4500美元/盎司，年内累计涨幅已经超过1870美元，等于一年多涨出了一整只中等水平股票牛市来。

而比这更夸张的是白银。国内白银期货12月以来单月涨幅接近40%，远远跑赢海外市场，上海白银主力合约一度站到17600元/千克上方，创历史新高。同一天里，沪铂、沪钯盘中直接拉到涨停板。

这波行情已经从黄金一个人在涨，变成金银铂钯齐飞的典型贵金属大牛市格局。

那么，接下来这轮贵金属牛市会如何呢？从历史规律看，这样的行情一般怎么收场？

一、贵金属大牛市

先看几个现象：

第一个，黄金是这轮行情的主锚。12月24日，现货黄金首次突破4500美元/盎司，年内涨了1870美元+。如果按年初2600多美元附近算，涨幅已经在70%左右，对一个传统避险资产来说，这是非常罕见的节奏。

受海外金价带动，国内品牌金饰两天一口气每克涨了40多块钱，周生生、周大福、老凤祥这些主流品牌足金饰品报价都冲上了1400元/克一线，这在以前是想都不敢想的价位。

第二个是白银已经成了贵金属行情的新加速器。从12月初到现在，国内白银期货单月涨幅约38%，明显比伦敦、纽约白银约25%左右的涨幅要强，说明这一次人民币计价的银价，是有一层本土资金情绪溢价在上面的。

资金流入非常夸张，仅12月24日这一天，沪银主力合约就有近65亿元资金净流入，持仓沉淀资金规模接近700亿元，在整个商品盘子里属于顶级的吸金王了。

A股相关标的也被抬上了天。重仓白银期货的国投白银LOF基金，今年以来涨幅已经超过250%，大幅跑赢白银本身约130%左右的涨幅，原因就是二级市场情绪把溢价拉得非常高。

第三个现象是铂金、钯金、铜等贵金属/有色品种全面被点燃了。12月24日当天，国内铂金、钯金期货主力合约双双涨停，铜价也创出阶段性新高，资金从黄金、白银、铂钯、有色的轮动走势非常清晰。

从全球供需看，世界铂金投资协会预计2024、2025年全球铂金市场连续处于供给缺口，这也给价格上行提供了基本面支撑。

所以现在可以说已经不是黄金小行情了，而是一轮标准的贵金属大牛市，金是锚，银是放大器，铂钯和有色这些也都跟着一起大涨。

二、为什么会出现这轮贵金属大牛市？

贵金属涨，永远离不开预期和避险。这轮行情，大致有4股力量叠在一起。

第一个是利率拐点，加上美元走弱，这是是黄金启动的总开关。2025年9月开始，美联储进入新一轮降息周期，实际利率中枢下移，对无息资产黄金来说，机会自然就来了。与此同时，美元指数在降息预期下明显走弱，最近一度跌破97。弱美元和低利率，这是黄金的经典的多头配置环境。

中国这边，人民币在2024年底到2025年间持续升值，最近离岸汇率一度接近7.00关口，创14个月新高，市场对人民币贬值的担心暂时被按住了，外汇储备里对黄金这类非美元资产的配置意愿反而更强了。

利率下行、美元走弱，本质上是在告诉全球，快把钱从现金和短债里拿出来一点，去找抗通胀、有稀缺性的东西。

黄金必然是首选。

其次是各国央行在拼命买金，给这轮牛市托了底。世界黄金协会数据显示，2024年全球黄金总需求约4550吨，整体处在历史较高水平，其中各国央行净购金超过1000吨，是有记录以来第二高，只比2022年的历史纪录低一点点。

央行买金和散户、基金买金是不一样的，央行买的是储备安全感和去美元化的长期布局，只要这股需求还在，市场就会觉得，不管金价怎么波动，下面有一层官方大买盘托底呢。

这也是为什么很多人说，这一轮是央行驱动的黄金牛市，跟2011年那种主要靠ETF和投机资金炒出来的牛市不太一样。

第三是白银和铂金的情绪，从避险蔓延到涨价预期和供需缺口。黄金起来之后，资金开始寻摸着还有什么，既有贵金属属性，涨幅又没那么大？于是就轮到了白银和铂金。

白银这边。银子一半以上的需求是工业用途，尤其是光伏、电子、电动车等。银业协会预计，2024年全球白银总需求约12亿盎司，连续第四年超过10亿盎司，同时全球白银市场预计出现约2.1亿盎司的供给缺口，是近几年最大的结构性短缺之一。

供给端没有明显增量，需求又被新能源和电子产业拉着往上走，再叠加今年的资金疯狂涌入，白银的弹性自然就比黄金大得多。

在看铂金、钯金这边。世界铂金投资协会判断，汽车催化剂、氢能等需求保持韧性，而供给端受到矿企减产和南非供电问题影响，2024、2025年连续预期供不应求，价格涨起来就有了故事。

最后一点，也是最重要的一点，就是投机需求！！！资金、杠杆和情绪，成为了国内市场的加速器。国内这一轮，资金参与的积极性，远超很多人预期。

上期所白银主力单日净流入六十多亿，交易所两次上调保证金、提高涨跌停幅度，还不得不对部分合约限仓，这些都是只有在极少数过热行情中才会用上的工具。

场内白银基金涨幅远超标的，溢价率一度拉到60%~70%左右，这其实反映的是资金已经不满足于，跟着基本面慢慢涨，而是开始追逐纯粹的价格博弈。

当黄金、白银的讨论已经出现在了短视频、小红书、甚至亲戚群里，说明这轮贵金属牛市，已经从专业资金的资产配置阶段，进入全民都有点上头的情绪扩散阶段了。

结尾

从历史经验看，贵金属牛市往往有一个比较典型的节奏。

第一阶段，黄金会率先启动，慢慢抬头，定下趋势。第二阶段，白银等高弹性品种补涨，涨幅往往远超黄金。到第三阶段，铂金、钯金、有色、相关股票基金全面跟涨，情绪不断扩散。到了最后阶段交易所频繁提高保证金、限仓，杠杆被强制降温，价格在某个极端位置见顶，一波大跌把晚来的投机资金洗出去，然后进入漫长震荡或熊市…

1980年那轮通胀大周期、2008到2011年那轮QE大水漫灌，贵金属基本都是这个玩法，先涨的是逻辑，最后涨的是情绪。

虽然这轮贵金属牛市，从趋势上看还没结束，但已经从投资阶段切换到了投机阶段。明年再像今年这样整整一年走单边大牛，难度非常高。

换句话说，如果是国家、央行层面做资产配置，继续把黄金当作长期储备，是合理的，但对普通个人来说，现在再把黄金、白银当成一种只涨不跌的长期理财产品，风险就已经非常高了。

行情越热闹，越要提醒自己，这是牛市没错，但只适合有能力的人投机，很难再投资了呀…