五一假期，我们观察到人民币对美元升值了1%以上，美元兑人民币升破了7.2%。

很多人以为这是东大松口造成的。

或许有这方面的因素，但更本质的原因是：亚洲险资正在“狙击”美元。

五一期间，新台币用两天时间就对美元大幅升值了9%以上。是1983年开始有管理地浮动以来最大的两日涨幅。

在这之前，日元和韩元也都对美元升值超过了10%。

我们可以认为这是新台币的补涨。

这波补涨行情也带动着整个亚洲货币升值。香港金管局入市干预稳定联系汇率制，卖出港元，买入美元。

这背后到底发生了什么？

之前写了一篇文章，分析过美债被谁毫不留情的做空：《美债被史诗级抛售！凶手是他们》

今天，我们再深入一点来聊一聊亚洲险资对美元的联合狙击行动。

请别误会，这种狙击行为并非是早有预谋，而是因为他们的投资策略高度同质化，所以行为上必定也会同质化，于是产生很大的抛压。

一、套息交易逆转

最近这几年，由于亚洲一些国家的利率偏低，而美国利率走高，这就产生了套息交易的可能。

最典型的操作就是拿着本国的货币换汇到美国或者离岸市场买入美国债券。同时还要利用衍生品锁住汇率敞口，否则万一本币大幅升值，就会亏很多钱。

这种套息交易存在的前提条件是：

1.利差足够有吸引力；

2.本地金融市场足够开放，允许资金自由进出；

3.锁汇成本低，利差-锁汇成本的收益依然高于本国债券收益；

4.美元持续强势。

一旦上述条件不满足时，套息交易就无法持续，于是就会抛售美元和美债，换汇回国，买入本国货币和本国债券。

这就叫做套息交易逆转。

其实，近年来，外汇市场已经出现过几次套息交易逆转了，只不过主角大都是日元，比如，2024年7月到8月，由于市场被人恶意炒作美联储大幅降息，导致套息交易逆转。

当时日元大幅升值，资金卖美股和美元。这引发了全球股市动荡。

当时逆转的套息交易主要是日本的资金进入美国买入美股。

再比如，特朗普发起关税战后，日元再次大幅升值，资金卖美股、美债和美元，搞得美国股债汇三杀。

除了日本以外，韩国也是主角之一。

而这一次，接力棒交给了台湾。为啥这次是台湾呢？

二、贸易战引发套息交易逆转

最近有小作文在传，美国和台湾将完成首轮贸易磋商，市场预期特朗普要求新台币升值，以减轻美国的贸易逆差。

这就使得台湾险资的套利盘大量止损，走出了逼空行情。

还值得注意的是，市场认为台湾是比较软骨头的，认为它会先下跪，这就增加了台币升值的预期。

现在的台湾险资已经持有超过1.5万亿的海外债券，其中以美国债券为主。

一旦他们的套息交易出现逆转，就会伴随市场的大幅波动。

而台湾最近三年的外汇延伸品交易量增加了60%，达到230万亿新台币/年。

咱们大概也就能估算套息交易的规模有多大了。

这只是台湾发生的第一轮套息交易逆转。

未来估计还会间断式的上演，包括：日本、韩国等亚太市场。

甚至还会向欧洲蔓延。

说白了，弱美元周期才刚刚开启，这些只是弱美元周期中必然会发生的插曲而已。

每次冲击，都会让美元继续弱化。

但每次冲击后，各国货币当局大概率会出面维稳，防止汇率短时间波动过大，否则，容易引发不可预知的风险。

每次这类套息交易逆转，也会间接性的带动人民币升值。

那么人民币升值会受到多大影响呢？

三、人民币决定权在境内

自关税战开打以来，尽管其他货币对美元都大幅升值，但人民币紧跟美元，汇率只在小范围波动。

而且，人民币层一度贬值到了7.4附近，但央行非常沉稳，根本没有像以前那样出面喊话。

说明，这就是央行故意为之。

因此，人民币的决定权依然在央行手里，而央行控制人民币波动则要服务于大国博弈。

在中美博弈没有出现阶段性结果前，人民币大概率都会紧跟美元。

周三降准降息一个重要原因就是要维持住人民币汇率，不让快速升值。

当然，拉长时间看，人民币升值的潜力更大。但我们需要耐心等待。

一旦人民币开始主动升值，国内经济和资本市场都会发生巨大变化。（注意“主动”两个字）

大家可能会问，中国这边没有类似的套息交易吗？

当然有！

但中国不允许资金自由进出，所以套息交易的资金规模有限，大概只有1000亿美元左右，完全可控。

加上央行牢牢锁住汇率波动的幅度，平仓压力就更小了。

也就是说，别看最近人民币有一定的升值，但它不是主动升值，而是被亚洲其他货币带动的升值。

所以持续性不强，也不会对股市引起太大的利好反应。

贸易战是持久战和消耗战，咱们做投资要保持耐心。

我们只需看到，现在是我们主动压着不让人民币升值。

那么主动权其实在于我们。

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