来源：东哥解读电商
作者：金珊

亚马逊正在经历低谷期。

7月31日美股盘后，亚马逊公布了2025年Q2的财报。2025年Q2亚马逊总营收1677亿美元，同比增长13%；净利润182亿美元，同比增长35%。

总体来看，营收和利润超过预期。但是和微软META的强劲增长相比，亚马逊逊色了。核心的AWS云营收增速放缓，利润率还下滑了。所以市场产生了恐慌，股价大跌。

亚马逊美股报收218.6美元，同比大跌6.6%。

电力问题锁喉AWS云业务，关税之剑高悬电商上空。亚马逊面临双重绞杀。如何理性看待亚马逊2025Q2的业绩？

业绩一览

2025Q2总营收达1677亿美元，同比增长13%（不计汇率影响为12%），净利润182亿美元，同比增幅34.7%，营业利润192亿美元，同比增长30.66%。

分业务看，北美市场营收1001亿美元，同比增长11%，营业利润75亿美元，同比增长48%；国际市场营收368亿美元，同比增长16%，营业利润15亿美元，同比增长449%；

AWS云计算营收309亿美元，同比增长17.5%，营业利润102亿美元，同比增长8.9%。

按照营收类型看，产品收入682亿美元，同比增长10.8%；服务收入995亿美元，同比增长15.1%。

营业成本808亿美元，同比增长9.5%；履约费用260亿美元，同比增长10.2%；研发费用272亿美元，同比增长21.8%；营销费用114亿美元，同比增长8.6%；管理费用30亿美元，同比下滑2.5%。

首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）在电话会上罕见地公开承认，AWS在生成式AI领域面临“需求超过供应”的局面，并直言“最大的制约因素是电力”，确认了公司在AI军备竞赛中遭遇了严重的物理限制。

零售防御战：库存红利后，服务难破局

原本觉得亚马逊Q2会因为关税，零售方面的业绩不会很好。但事实上，亚马逊业绩反而更好了。

在线商店业务615亿美元，同比增长11%，重新回归两位数。第三方卖家服务收入56亿美元，同比增长7%。广告收入157亿美元，同比增长23%，增速飞快。

原因是在关税战前期和豁免期，亚马逊商家提前采购了大量的商品囤货。所以Q2零售的价格没有大范围上涨，对应的是用户的需求也没有出现很大波动。

特朗普下半年会怎么“发疯”是无法预知的。如果库存消耗完了，零售业务还会受到冲击。针对价格最终会转移到哪里，亚马逊也没做出明确回应，最终应该还是用户买单。

所以现在看亚马逊在零售方面的战略，都偏向防御，通过提升服务来维持流量粘性，来减少下半年可能面临风险。

但是这些带来的效果，可能会治标不治本。毕竟关税增加导致购买力下滑，不是服务能解决的。

服务上，首先是亚马逊配送变得更快了，扩大送货上门覆盖面。可以减少用户的囤货思维，增加高频订单。

亚马逊着重发展了“直达通道”，包裹会从履约中心直接送到家里，不再经过额外的中转站,平均运输距离减少12%，这些订单份额同比增长超40%。

在打包上会把更多商品装到一个箱子里面，统一配送，减少一个订单最终的包裹数量。亚马逊配送速度创下了更快的记录。

在美国，Prime会员当日或次日送达的商品数量比去年同期增加了30%。以前需要自提的商品，现在会送到家门口。年底当日达和次日 达会覆盖超过4000个较小城市、城镇和乡村社区的数千万美国客户。和国内一样，会增加购物频率。

第二项策略是通过生鲜增加中产用户的粘性。

亚马逊进行了生鲜试点，用户购买当日达的商品时，亚马逊会在购买点为他们提供生鲜产品。这项服务里面有75%用户是首次使用的，后续有20%在首月内多次复购。

全食超市图片来源：Fortune.com

根据安永2024年的报告，全球的中产用户现在更加关心食材的新鲜度、是否绿色健康。这可能是疫情后更加注重自己的身体。

亚马逊此前收购了全食超市，一个做高端有机食品的连锁品牌，在北美有187家线下门店。有全食的信誉背书，高频的生鲜购买需求也可以带来稳定流量，亚马逊能更好地稳定住中产。

特别是今年耐克又重新加入亚马逊了。之前因为亚马逊上耐克假货很多，所以耐克退出了。现在耐克总销售额下滑，中国市场暴跌，急需新渠道。品牌的加入对亚马逊电商来说是利好。

关于关税问题，亚马逊此刻有一点听天由命，“听特朗普由命”的状态。高管直言，不知道库存卖完了之后，接下来会发生什么，价格会传导到谁身上。

零售业务明明表现很好，但是未来忧心忡忡，所以也没能挽回亚马逊的股价。股价大跌的罪魁祸首还是AWS这块明星业务。

AWS电力危机：增长失速与利润率塌陷

AWS业务的问题是营收增长太慢了，经营利润率还大辐下滑。

数据上，AWS云业务Q2的营收同比增长17.5%，只比市场预期的17%多了一点点。增速的增加非常有限。AWS业务的营业利润率从Q1创记录的39.5%下滑到32.9%。

至少说明在Q2，为了维持一个常规的增速，亚马逊付出更多。在竞争上有点力不从心。这导致很多投资者认为，亚马逊行业老大的地位会不会出现动摇？

在竞争激烈、高速发展AI赛道上，市场更看最终结果，对“慢工出细活”的节奏根本不买账。

在电话会议上，投资人直接发问，说华尔街金融圈目前有说法表示AWS现在落后了，份额在流向竞争对手。因为同期出财报的微软和谷歌，营收上，前者增长26%，后者增长32%，全都跑得飞快。

亚马逊给出的解释是现在电力问题是最大的制约因素，供应满足不了需求。未来几个季度内也无法完全解决，但是会陆续改善。

亚马逊在爱尔兰的投资项目因电力供应不足搁置，原计划建设的数据中心机架生产工厂也被迫取消。

后续亚马逊把重心放在了对现在开发的新模型的宣传上，包括自研AI芯片Trainium2，宣称其“性价比比市面上其他GPU供应商高出30%到40%。

高管也在为AWS“挽尊”，“你在其他玩家那里会看到非常不同的安全结果。”，疑似在说其他玩家稳定性和安全性不如AWS。

屋漏偏逢连夜雨，这次赶上了年度薪酬周期的时点，导致的季节性股权激励费用增加。这个因素对利润率下滑付一半的责任。好在不会持续影响后续业绩。

但是亚马逊此前的买买买，现在也没有转换成实质营收，拖累了2025Q2的利润。在发展生成式AI的时候在芯片、数据中心和电力方面投入了更多的资本，所以导致了折旧费用大幅上升。这些付另一半责任。

究竟是稳扎稳打后续会更占优势，还是先把规模提上去再说？AWS能否守住行业第一的地位有待时间验证。

但是下个季度，AWS或许必须拿出一个能看得过去的成绩，才能稳住市场。

截至6月30日，积压订单规模是1950亿美元，同比增长了约25%。电力问题缓解后，这些订单才能转换为增量。云市场第二名的规模大概是AWS的65%。

接下来AWS的压力不会小。

写在结尾

亚马逊虽然总体业绩超预期了。但是关键性的两大块业务还是很让人担心的。零售上被关税掣肘，库存耗尽之后有涨价的风险。要看下半年特朗普会提出什么样的关税政策，才能判断零售能不能度过难关。AWS业务现在算是一个低谷期，亚马逊需要证明自己能持续跑赢微软和谷歌，守好王座。

所以亚马逊短期内股价大跌了。

参考资料：

1.亚马逊2025Q2财报资料

2.华尔街见闻：亚马逊电话会：AWS遇AI电力瓶颈！自研芯片成突围关键，性价比领先30%-40%