【债市点评】宽松预期下债市平稳偏强

本周，央行公开市场（含质押式和买断式）进行11220亿逆回购操作，到期4958亿，全周净投放6262亿元。本周资金价格虽有小幅抬升但是央行呵护流动性的态度坚决，银行间资金面总体保持稳定，债券市场利差稳定在较低水平，其中信用债表现强于利率债，买方力量表现积极且活跃，总体来看债市各期限收益率保持窄幅震荡偏强状态。

市场信息

1.国家统计局公布，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

2. 央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。

3．央行最新金融统计数据显示，前十个月我国社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元。10月末，社融存量同比增8.5%，M2同比增8.2%，环比均下降0.2个百分点。

4.国家统计局11月14日发布经济数据，其中10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%。2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%（按可比口径计算）。1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%（按可比口径计算）。全国城镇调查失业率平均值为5.2%。10月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。

后市展望

央行宣布重启国债买卖之后，政策意图大概率认为利率水平处于合意水平，除了完善收益率曲线，也丰富了流动性管理工具，即便在政策中性假设下也天然有调控收益率曲线上行幅度、压低资金利率价格的效用，因此短期内利率易下难上。但是，在政策托底经济意图显著、外部环境（主要是贸易环境和美联储降息）逐步稳定可预期，国内居民的信心处于逐步增强阶段，股市大概率仍会有不错的表现，债市短期回暖而中长期作为弱势资产的地位大概率不会有显著改变，因此下行空间有限。此外，不能忽视4季度资金面波动率加大的可能，年底前对一季度开门红预期的逐步强化和随着政策对打破通缩诉求的抬升价格因素可能出现的积极变化，对债市未来的运行轨迹需保持警惕。

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