观点：

（1）国内方面：

2025年Q4经济压力或存，信贷需求预计仍偏弱，政府债发行放缓或将进一步带动社融回落。资金面预期仍较为乐观，但存单利率或难大幅下行，股份行存单备案额度使用相对偏慢，11-12月存在加大发行长久期存单的可能。货币政策，央行大规模重启买债的必要性不高，央行通过恢复买债或置换高额MLF和买断，呵护净息差。此外，待基金销售新规定稿落地，或演绎利空出尽，有望带来债市季节性抢配行情。

（2）海外及其他：

中美在下一轮谈判之前，贸易摩擦超预期概率变小。美联储大概率在年内剩余两次会议上持续降息。

（3）上周债券市场：

上周（2025年10月27日-2025年10月31日，以下简称上周）债市各期限收益率普遍下行，且央行重启买债成关键催化。在年内考核驱动下，多头信心短期修复被放大，中期来看预计债市将进入低波震荡区间。

1、上周高频数据

受利率预期趋稳及全球政治不确定性缓解提振，截至10月31日，美元指数涨0.80%，在岸人民币涨0.13%，英镑跌1.20%，日元跌0.80%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251027-20251031

2、上周债券市场

资金面均衡偏松。DR001下行0.37bp至1.32%，DR007上行4.41bp至1.46%，R001上行2.67bp至1.41％，R007上行2.74bp至1.49％，GC001下行4.40bp至1.36%，GC007下行9.20bp至1.48%。

债市整体呈下跌态势。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化-8.90bp、-5.12bp、-5.32bp、-6.95bp至1.3826%、1.5662%、1.7954%、2.1431%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251027-20251031

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251027-20251031

央行大幅净投放14008亿元，受税期走款、北交所打新资金冻结影响资金价格先上后下，DR001、DR007加权价格高点在1.4687%、1.5818%，1Y国股行存单发行价回落至1.63%附近，1Y国债活跃券下行9bp至1.38%。

信用债收益率继续大幅下行，但从利差看短期品种利差已经开始走阔，长期依旧呈大幅收窄，与利率品种形成异步跟随。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251027-20251031

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251027-20251031

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