半年狂赚454亿！茅台成白酒业"独苗"，现金储备竟超1400亿

中报季落幕之后，不少公司的业绩数据和交流信息陆续出炉，这其中，有些公司或许不会直接纳入投资组合，但我总会重点研究——因为它们能作为测算基准收益率的优质锚点，后续再以此为参照，去寻找市盈率更低、增速更高，最终预期收益率更优的标的。

在这类重点跟踪的锚点公司里，大家普遍关注的贵州茅台，其2025年中报自然也值得深入拆解。

2025年上半年，贵州茅台实现营业收入910亿元，同比增长9%；归母净利润454亿元，同样保持9%左右的同比增幅。单看增速确实有所放缓，但结合行业环境来看，这样的表现已经相当稳健。

中国酒业协会的中期报告显示，2025年上半年白酒行业处于政策调整、消费转型与存量竞争叠加的阶段，约60%的企业利润率出现下滑，800-1500元价格带还面临严重的价格倒挂问题，在这样的背景下，茅台的双位数增长更显难得。

财报里有两个核心数据值得重点留意。其一是直销渠道的持续突破，上半年直销收入同比增长18%，占总营收的比重已经提升至43%，其中“i茅台”数字营销平台贡献了107.6亿元收入，在直销渠道中占比近27%。

直销渠道占比的提升对利润端形成了有效支撑，要知道在行业整体成本上升的情况下，茅台能维持稳定的盈利水平，渠道结构优化起到了关键作用。

北京华夏观峰咨询机构的分析也提到，茅台通过特约分销商直供、电商平台等多元直销方式，持续优化渠道生态，这对利润率保障有着实际意义。

另一个需要关注的指标是合同负债，上半年这一数值为55亿元，同比下降42.59%，创下近年新低。合同负债本质是经销商的预付款，被视作酒企的“业绩蓄水池”，其规模直接反映渠道对后市的预期。

从行业层面看，上半年有58.1%的经销商反映库存增加，40%以上面临现金流压力，在这样的环境下，经销商打款意愿收紧其实是行业共性问题。不过也需要注意，这一变化与茅台渠道策略调整存在关联，公司减少对传统批发代理渠道的依赖，转向直销的过程中，难免会对预收款项产生影响。

但即便存在这样的行业背景与策略调整因素，渠道预期转弱的信号仍需重视，这可能会对后续销售形成一定压力。

不过换个角度看，茅台的基本面仍有不少支撑点：截至6月末，公司现金及现金等价物余额超过1428亿元，充沛的现金流为应对市场变化提供了底气；海外市场表现亮眼，上半年国际业务营收28.93亿元，同比增长31.29%，全球化“三步走”战略正在逐步落地。

多家券商也维持了积极评级，认为其独特的品牌价值与稳健的现金流仍具备长期配置价值。

市场对茅台的判断往往存在分歧，有人关注短期渠道压力，有人看重长期护城河。但无论观点如何，它的财报数据都为我们提供了重要的参照基准。就像研究紫金矿业的资源储备、中海油的油价敏感度一样，茅台的渠道变革、盈利韧性，都是测算行业基准收益率的关键锚点。

至于股价走势是否已反映现有预期，这需要每个人结合自身研究做出判断，但不可否认的是，在行业深度调整期，这样一份保持稳健增长的财报，已经足够说明其经营基本面的扎实程度。