恢复征收债券利息增值税 32万亿理财资金如何调仓？

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道

日前，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（以下简称《公告》），明确自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税。对于政策调整前已发行的存量债券，继续适用免征增值税政策直至到期。

在此之前，各类机构获得的债券利息收入均免征增值税。而调整后，金融机构投资端将受到直接影响。

资深金融监管政策专家周毅钦在接受《中国经营报》记者采访时表示：“恢复征税将削弱债券的免税优势，降低税后收益。由于银行理财、债券基金等产品大量配置国债、地方债和金融债，债券价格可能下跌，进而拖累理财产品净值，冲击整体收益。”

市场高度关注金融机构如何调整配置策略？投资者又将如何应对选择？

短期影响有限

《公告》出台后，金融机构密切关注债市动态。

“当前市场交易标的均为免税老券，短期价格反应更多源于交易型资金对远期供给的预期调整，而非老券现金流实质变化。当前，十年期国债活跃券与老券的利差仍稳定在0.5BP左右，市场对老券免税价值的重估缺少可以比较的锚点，短期扰动窗口或持续至8月新券招标落地。”交银理财研究部指出。

普益标准研究员刘思佳分析称，当前税收政策调整采用的是“新老划断”方式，因此在2025年8月8日政策正式实施之前发行的存量债券仍具有免税优势，可能会促使理财公司短时间内更倾向于配置存量债券。结合市场反应来看，截至8月5日，十年期国债收益率较8月1日政策发布当日水平不升反降，表示市场对于存量债券的买盘力量并不弱。

记者采访了解到，公募基金、银行理财是债券配置“大户”，由此成为市场关注的焦点。从不同影响来看，华西证券（002926.SZ）指出，公募基金具备全免税的优惠政策；非公募类资管免征利息部分增值税，但需缴纳25%的利息所得税、3%的资本利得增值税和25%的所得税。因此，预计银行可能会追加更大规模的委外投资，若让公募基金代其配置，可享受利息增值税减半，资本利得增值税减免、所得税双免的优势。

以银行理财为例，周毅钦告诉记者，受影响最大的是投资地方债、金融债比例较高的银行理财产品，因为这些产品基本以新发为主。具体影响程度受债券资产在理财产品资产中占比、投资债券的期限结构、市场利率波动等多重因素影响。

根据《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》，截至2025年6月末，理财产品投资资产达32.97万亿元，同比增长7.31%。其中，债券类资产余额为18.33万亿元，占总投资资产的55.6%。

华夏理财方面指出，从配置角度来看，华夏理财旗下债券型理财产品主要聚焦在信用债资产，利率债资产占比较小，影响相对有限。从收益来源看，《公告》征税范围是债券的票息收入，华夏理财持仓利率债的主要收益来源是通过利率波段交易获取的资本利得，相关影响亦相对有限。

受访人士指出，考虑到8月新券尚未招标落地、对收益率影响较小，《公告》带来的影响短期有限。

以十年期国债为例，交银理财研究部表示，理论上根据6.72%增值税及附加税，并根据当前利率测算，增值税落地或使得机构持券成本上升约12 BP。实际上，新券上市后一般都会有3 BP左右的流动性溢价，且增值税从法理上来说是链条税，而目前金融机构持有环节能否抵扣进项税之类的条文仍需再明确。当前，资管产品、公募基金等机构占比不小，且增值税率仍是减半甚至免征状态，老券的“免税溢价”不只体现在票息免税上，也体现在相对新券的久期利差压缩上。综合考虑上述因素，我们认为新券落地后实际价差或收敛至3BP～6BP。

国盛证券在研报中指出，恢复征收利息收入增值税，在操作上有两点细节需要关注：一是采取“新老划断”的方式，有助于政策调整的平稳实施，也为银行预留了一定的安全垫；二是不同机构的税率可能存在差异，银行之类的一般金融部门税率可能高于理财之类的资管机构税率，基金免税政策是否延续仍有待进一步明确。

上海金融与发展实验室特聘高级研究员任涛分析称，按照3%的增值税税率和目前1.7%左右的国债收益率位置来简单计算，恢复征收增值税的影响在5BP左右。不过，考虑到存量与增量的关系以及理财产品以配置信用债为主，预计这种影响并不会立即显现。

看好红利资产

国盛证券方面指出，此前债券利息收入免税，国债、地方债、金融债作为稳定的安全资产沉淀了较多资金。本次重启征收利息收入增值税，上述债券的成本优势将下降，能一定程度调节资金投向，有助于资金流向其他领域，信用债、红利资产等的吸引力可能上升。

在此背景下，金融机构的配置策略也亟待调整。

“对理财机构来说，可以通过调仓来中和相关的净值波动。”周毅钦说。

刘思佳分析称，对于一级市场来说，新发债券在未来定价中或会通过调高发行利率作为税收补偿，新发债券与存量债券的利差可能走阔，因此理财公司或在市场对新券定价尚不明晰的时候，通过缩短产品组合久期降低潜在的利率波动风险。同时，本次税收政策调整主要针对国债、地方债和金融债等，因此，信用债、同业存单以及优先股等的投资性价比或有提升。此外，考虑到公募基金免征增值税和所得税的优势暂时延续，因此，未来理财产品在资产配置上或加大对公募基金的委外投资力度，以减少税收调整对产品投资收益的影响。

对于普通投资者而言，刘思佳认为，本次税收调整对于普通投资者购买银行理财或债券基金意愿的影响或相对有限。

“一方面，政策调整后新老债券利率变化或分化成双轨定价，而当前理财产品持有相对较大比例货币类资产和具有免税优势的存量债券，新券发行带来的债券利率扰动对存量产品净值波动影响或相对有限，且存量债券配置热度短期提升或带动其收益率下行，从而助推债券价格上涨，进而提升理财产品收益表现，因此，该类产品对于投资者的配置吸引力并未有明显变化。另一方面，目前公募基金免征增值税和所得税的税收优势暂未改变，银行理财之类资管产品在新规后的利息收入增值税率为3%，较其他高税率水平仍有税收差，因此，上述产品的相对竞争力并未出现明显变化，且理财产品还可以通过增配同业存单、信用债、公募基金等方式调整配置策略，以减少税收调整对产品收益的影响，通过多元配置与产品创新提升其综合竞争力，对普通投资者来说仍具备较强投资吸引力。”刘思佳说。

在产品选择上，华夏理财方面指出，对于能接受一定波动的投资者来说，在债券税收新规的影响下，国债、地方债、金融债三类老债需求上升，可能带动债市利率继续下行，红利资产的股息优势或更加突出。

关于征税是否会引导资金转向权益市场，任涛从三个角度分析称，在资产荒的背景下，配置债券仍是比较现实的选择；非标资产目前体量较小、供给亦不足，主动权不在理财产品手里，相关性不大；权益市场目前情绪虽有好转，但短期内也不太可能大举进入，这是一个渐进的过程。

国盛证券方面研判，7月中旬以来债券市场波动明显放大，主要与资金面扰动以及股票市场表现偏强有关。往后看，利率大方向仍偏下行，股市波动、央行对资金面态度、基本面表现是影响走势的关键变量。