承德露露的前世今生：2025年上半年营收低于行业平均，净利润率45.99%高于行业均值8.83个百分点

来源：新浪证券-红岸工作室

承德露露成立于1997年10月17日，于1997年11月13日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为河北省承德市。公司是国内最大的杏仁露生产厂家，市占率达90%，在植物蛋白饮料领域优势显著。

公司主营业务为植物蛋白饮料的生产和销售，所属申万行业为食品饮料 - 饮料乳品 - 软饮料，涉及植物蛋白、新零售、京津冀核聚变、超导概念、核电等概念板块。

经营业绩：营收行业第四，净利润第三

2025年上半年，承德露露实现营业收入13.84亿元，行业排名4/8，低于行业平均数23.99亿元，远低于行业第一名东鹏饮料的107.37亿元和第二名养元饮品的24.65亿元，但高于行业中位数12.1亿元。主营业务构成中，杏仁露系列13.04亿元占比94.20%，果仁核桃系列3782.31万元占比2.73%，水系列3285.37万元占比2.37%，植物奶系列761.22万元占比0.55%，其他197.12万元占比0.14%。当期净利润为2.58亿元，行业排名3/8，低于行业平均数4.44亿元，低于行业第一名东鹏饮料的23.75亿元和第二名养元饮品的7.44亿元，但高于行业中位数1.08亿元。

资产负债率低于同业平均，毛利率高于同业平均

偿债能力方面，2025年上半年承德露露资产负债率为23.30%，去年同期为15.30%，低于行业平均39.91%，显示出较强的偿债能力。从盈利能力看，2025年上半年毛利率为45.99%，去年同期为41.80%，高于行业平均37.16%，盈利能力较强。

董事长沈志军薪酬无变化

公司控股股东为万向三农集团有限公司，实际控制人为鲁伟鼎。董事长沈志军，1970年8月生，浙江杭州人，中共党员，大专学历。现任公司董事，万向集团公司董事局董事等多职，历任万向集团公司办公室主任等职，薪酬无变化。总经理丁兴贤，1963年9月生，浙江萧山人，中共党员，大专学历，会计师，曾任杭州万向节总厂财务部助理会计等职，2024年薪酬38万，较2023年的68.67万减少30.67万。

A股股东户数较上期增加2.20%

截至2025年6月30日，承德露露A股股东户数为4.03万，较上期增加2.20%；户均持有流通A股数量为2.59万，较上期减少2.19%。截止2025年3月31日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股2217.99万股，相比上期减少359.38万股；招商核心竞争力混合A（014412）位居第七大流通股东，持股1364.57万股，持股数量较上期不变；工银创新动力股票（000893）位居第九大流通股东，持股1107.00万股，相比上期减少54.00万股。

中邮证券指出，承德露露作为国内杏仁露龙头企业，市占率达90%，未来发展可期。具体亮点如下：

1. 行业端：杏仁露市场规模稳定，公司龙头地位显著，营收依赖大单品“露露”杏仁露，24年其收入占比达96.97%。
2. 收入端：未来三年收入增长确定性较强，新品有望贡献增量。2024 - 2026年各年度业绩考核明确，新品养生水系列定位符合行业趋势，有望分享行业高速增长红利。
3. 利润端：成本价格回落贡献利润弹性，预计杏仁价格下跌带动公司毛利率提升5.27pct，成本端弹性预计能覆盖新增折旧。同时，公司出台股权激励，有释放业绩动力。
4. 新品方面：新品露露草本铺货顺利，董事长亲自牵头，采用低糖配方，在北方市场进驻顺利，部分网点形成较好复购。
5. 市场拓展：在南方设立工厂，拓展南方市场，杏仁露产品可能调整口味，新品有助于打通南方市场。积极对接电商和零食量贩等渠道。
   中邮证券预计公司2025 - 2027年实现营收34.52 - 40.07亿元，实现归母净利润7.14 - 8.13亿元，维持“买入”评级。

图：承德露露营收及增速

图：承德露露净利润及增速

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